JS环球生活(1691.HK)收入保持韧性，新市场和新品类增长向好

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收入保持韧性，新市场和新品类增长向好 ■事件：JS 环球生活公布 2022 年半年报。公司 2022H1 实现收入 22.3亿美元，YoY-0.3%；实现业绩 1.6 亿美元，YoY-15.3%。2022 年，美国恢复对中国进口的吸尘器、空气炸锅、空气净化器等产品的关税豁免，公司利润弹性释放可期。 ■收入保持韧性，新市场和新品类实现较快增长：受美国历史性高通胀影响，H1 公司北美市场收入 YoY-0.6%。公司北美销售保持平稳，主要是因为 1）公司现有产品的市场份额持续提升；2）2021H1 推出的个护、空气净化器等新品类销售良好。受俄乌战争、英镑及欧元对美元贬值等因素影响，H1 公司欧洲市场收入 YoY-5.8%。H1 公司其他市场收入 YoY+28.5%，主要是因为 1）公司产品在日本市场的份额持续提升；2）通过经销商积极拓展欧美、中国、日本以外的新市场。H1公司其他品类产品收入增长 13.4%，主要是因为空气净化器、吹风机等新品市场销售良好。根据 NPD 数据，H1 公司空气净化器、厨具、吹风机在美国市场的销售额份额分别同比+5.1pct/+3.6pct/+3.1pct。 ■H1 公司毛利率同比下降：2022H1 公司毛利率为 38.6%，YoY-2.0pct。H1 公司毛利率同比降幅较大，主要是因为：1）公司将销售费用中的部分运输费用确认为营业成本；2）原材料涨价压力仍在。根据 Wind数据，2022H1，LME3 个月铜价、LME3 个月铝价 YoY+7.1%/+36.5%；3）公司来自欧洲市场的收入以英镑、欧元计价，2022H1 英镑、欧元对美元贬值。如果剔除会计准则变化的影响，H1 公司毛利率 YoY-0.4 pct，基本持平。 ■H1 公司盈利能力有所下降：2022H1，公司整体净利率为 8.1%，YoY-1.6pct。上半年公司净利率同比降幅小于毛利率降幅，主要是因为：1）公司加强销售费用控制，H1 销售费用率同比-1.1 pct；2）H1 公司金融资产减值同比-425 万美元。 ■投资建议：JS 环球生活是全球领先的小家电企业，拥有九阳、Shark和 Ninja 三个优质品牌，在中、美小家电市场处于领先地位。在海外市场，SharkNinja 不断拓展销售区域，推荐全渠道布局，扩充品类矩阵。2022H1 美国重新豁免部分中国进口商品的关税，将拉动公司利润率上升。我们预计公司 2022~2024 年的 EPS 分别为 0.12/0.14/0.15 美元，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化。 Table_Tit le 2022 年 08 月 31 日 JS 环球生活（01691.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 11.36 港元 股价（2022-08-30） 8.88 港元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 31,032.16 流通市值（百万元） 31,032.16 总股本（百万股） 3494.61 流通股本（百万股） 3494.61 12 个月价格区间 6.47/25.80 港元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩 报告联系人 chenwh3@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 JS 环球生活：业绩短期承压，期待关税豁免后盈利修复/张立聪 2022-03-31 JS 环球生活：欧美市场需求强劲，H2 业绩超预期/张立聪 2021-04-10 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020-12-182021-03-182021-06-182021-09-182021-12-182022-03-182022-06-18JS环球生活恒生指数仅供内部参考，请勿外传 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 4,196.0 5,150.6 5,179.4 5,772.9 6,287.9 净利润 344.0 420.5 421.6 482.4 526.5 每股收益(美元) 0.10 0.12 0.12 0.14 0.15 每股净资产(美元) 0.46 0.53 0.62 0.71 0.82 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 11.5 9.4 9.4 8.2 7.5 市净率(倍) 2.1 1.9 1.6 1.4 1.2 净利润率 8.2% 8.2% 8.1% 8.4% 8.4% 净资产收益率 21.3% 22.6% 19.5% 19.3% 18.4% ROA 7.4% 8.7% 8.0% 8.3% 8.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 仅供内部参考，请勿外传 3 公司快报/JS 环球生活 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：利润表（百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4196.0 5150.6 5179.4 5772.9 6287.9 销售成本 -2453.0 -3226.2 -3254.0 -3560.5 -3838.9 毛利 1743.0 1924.4 1925.4 2212.3 2449.0 毛利率 71.0 41.3 25.9 28.9 31.4 其他收益或亏损 -696.0 -808.8 -776.9 -894.8 -1006.1 销售及分销开支 -487.0 -537.6 -543.8 -611.9 -672.8 行政开支 -13.0 -7.5 -2.6 -5.8 -6.3 融资成本 -11.0 -9.8 -10.4 -11.5 -12.6 应占联营公司利润或亏损 -80.0 -27.9 -31.1 -46.2 -50.3 除税前溢利-持续经营业务 0.0 0.7 0.0 0.0 0.0 所得税税率 527.0 574.8 586.5 671.0 732.4 所得税开支 -124.0 -114.1 -123.2 -140.9 -153.8 净利润(含少数股东权益) 402.0 460.7 463.3 530.1 578.6 少数股东损益 58.0 40.2 41.7 47.7 52.1 归母净利润 344.0 420.5 42