2022年中报点评：功能性护肤表现强势，医美业务重整待发

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 30 日 公司研究 功能性护肤表现强势，医美业务重整待发 ——华熙生物（688363.SH）2022 年中报点评 买入（维持） 当前价：141.97 元 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.81 总市值(亿元)： 683.00 一年最低/最高(元)： 100.61/200.22 近 3 月换手率： 51.29% 股价相对走势 -46%-32%-18%-4%10%08/2112/2103/2206/22华熙生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.74 0.10 -8.63 绝对 -9.11 1.60 -23.37 资料来源：Wind 相关研报 打造研发、产业、资本，三位一体的美颜平台——华熙生物（688363.SH）投资价值分析报告（2022-08-09） 事件： 公司发布 2022 年中报，公司实现营收/归母净利润/经营活动现金流量净额分别为29.4/4.7/2.4 亿元，分别同比+51.6%/+31.2%/-37.8%。2Q2022 实现营收/归母净利润为 16.8/2.7 亿元，分别同比+44.9%/+31.4%；2Q2022，公司经营活动现金流量净额环比转正，为 4.6 亿元。 点评： 2Q 原料业务板块受疫情冲击，看好下半年原料业务表现：1H2022，公司原料业务板块实现营收 4.6 亿元，同比+11.1%，占总营收比例为 15.7%，同比-5.7pcts。我们估计上半年原料业务营收增长主要来自海外业务拉动，以华熙美国为例，1H2022实现营收 5147 万元，同比+64%。1H2022，天津工厂顺利投产，新增 300 吨原料产能，我们估计其中其他活性生物原料产能约为 100 吨，截至 1H2022，公司共有770 吨原料产能（天津工厂 300 吨、济南工厂 320 吨、东营工厂 150 吨）。2Q 受疫情影响，行业内位于华东华南的部分上游企业停工造成产量收缩，下游需求也有所下滑，我们认为如果下半年疫情状况得到缓解，国内透明质酸原料行业将逐步复苏。另外，东营佛思特厂区的高端无菌 HA 生产线已开工建设，我们认为华熙生物正在主动拉高行业的竞争壁垒，无菌 HA 的推出将有助于公司在高端原料市场上获取更大份额以及更高的盈利能力。短期看，我们认为下半年公司原料业务的营收增速将继续提升；长期看，高端产能的投放与海外销售模式升级有助于提高原料业务的盈利能力。 功能性护肤品营收维持高增态势，BM 肌活增速较快：1H2022，功能性护肤品实现营收 21.27 亿元，同比+77.2%，占总营收比例为 72.5%，同比+10.5pcts。细分品牌看，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活/其他创新品牌实现营收 6.4/6.0/2.6/4.8/1.3 亿元，分别同比+31%/+65%/+68%/+446%/+34%，占功能性护肤品营收的比例分别为 30.3%/28.4%/12.3%/22.8%/6.2%。从品牌建设周期,看，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别处于品牌建设的第三/第二/第一/第一年，虽然四大品牌均较为年轻，但是已打造出各自的核心大单品。1H2022，“Bio-MESO 肌活糙米肌底精华水”（1H2022 的营收超过 2 亿）、“夸迪 5D 玻尿酸焕颜精粹次抛精华液”、“夸迪5D 复合酸战痘次抛精华液”、“润百颜玻尿酸水润次抛精华液”、“夸迪舒润稳肌悬油次抛精华液”、“润百颜玻尿酸屏障调理次抛原液”6 款单品系列的营收过亿或接近亿元。我们认为公司的四大功能性护肤主品牌已得到消费者的持续认可，迈入精细化运营阶段，随着品牌力放大、私域流量的沉淀，四大主品牌的营销效率将逐步提高，推动营收进入高质量增长阶段。 功能性食品营收增速快，品类逐渐多元化：随着中国老龄化加深、民众对健康的关注度提升，中国的功能性食品，尤其是口服美容类产品，处于快速增长阶段。公司作为透明质酸入“食”的推动者，市场嗅觉敏锐，已形成多品牌矩阵，覆盖饮用水、奶粉、助眠零食等细分赛道。1H2022，功能性食品的品类进一步细化，“水肌泉”推出新品类“玻尿酸苏打气泡水”，“休想角落” 推出全新 2.0“夜帽子熬夜精华饮”系列，“WPLUS+”推出胶原蛋白功能性食品。功能性食品板块营收实现 4437万元。2021 年是中国以透明质酸为主的功能性食品发展元年，我们认为随着公司食品运营经验的丰富，品牌与品类的多元化，将会打开功能性食品业务的广阔成长空间，更好的驱动公司营收与净利润增长。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华熙生物（688363.SH） 骨科玻璃酸钠注射液延续增长，期待下半年医美业务发力：1H2022，公司医疗终端业务板块实现营收 3 亿元，同比-4.5%，主要原因仍是疫情影响线下消费场景，抑制并削弱居民消费能力。细分看，医美/骨科玻璃酸钠注射液/其他（PRP+眼科粘弹剂）的营收分别为 2.1/0.7/0.2 亿元，分别同比-5.4%/+21.7%/-37.9%，占医疗业务营收比例分别为 69%/23%/8%。其中，医美业务营收下滑的原因除疫情负面影响外，也因主动调整产品策略，优化产品结构所致。 根据 Frost&Sullivan，2021 年中国骨科治疗类透明质酸终端产品已经从疫情中恢复，预计 2021-2026 年市场规模将从 13.1 亿元增至 18.2 亿元，CAGR 为 6.8%。1H2022，受益于八省二区带量采购的落地执行，公司的骨科玻璃酸钠注射液“海力达”营收同比+21.7%。我们认为未来“海力达”可凭借其优质的产品质量，进一步扩大公立医院覆盖范围。 中国医美行业仍然保持高增速，根据 Frost&Sullivan，中国医美行业规模将从2021 年的 1891.2 亿元增至 2026 年的 3998.1 亿元，CAGR 为 16.2%。其中，透明质酸终端产品的增速高于行业整体增速，根据 Frost&Sullivan，2017-2021年，中国医疗美容类透明质酸终端产品的市场规模 CAGR 为 19.7%，预计在 2026 年达到 196.2 亿元，2021-2026 年 CAGR 为 25.0%。公司于 2021 年进行了医美板块战略梳理，将润致定位为利润型品牌，聚焦打造微交联产品“熨纹针”、“娃娃针”的差异化竞争优势，2022 年 8 月 29 日，公司联手半岛医疗举行“王牌对王牌——娃娃针&超声炮联合抗衰论坛”活动，打造润致“娃娃针”的品牌声量，扩大品牌影响力。另外，1H2022，公司推出专注医美术后修复的润致臻活品牌，涵盖修护精华液次抛、喷剂敷料、皮肤修护贴等，通过不断完善和延展润致的周边产品矩阵，助力润致品牌拥有“治+养”的全系产品组合。我们认为公司的医美业务已重新整装待发，随着