Shopify(SHOP.US)短期承压，长期等待物流网络释放增长潜力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 互联网 ＃investSuggestion＃ 无评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022-08-26 收盘价（元） 32.4 总股本（亿股） 12.6 流通股本（亿股） 11.4 总市值（亿美元） 408.9 流通市值（亿美元） 370.2 净资产（亿美元） 87.2 总资产（亿美元） 107.5 每股净资产（美元） 6.9 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《SHOPIFY：营收增长稳健，与微软深化合作》20211108 《SHOPIFY：营收增长稳健，支付业务持续扩张》20210729 《SHOPIFY：GMV 高速增长，实现扭亏》20210602 《SHOPIFY：线上消费带动营收大增，实现扭亏》20210319 ＃emailAuthor＃ 海外 TMT 研究 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S0190519080002 ＃assAuthor＃ 周路昀 zhouluyun@xyzq.com.cn SAC：S0190522070002 请注意：周路昀并非香港证券及期货事务检查委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃dyStockcode＃ SHOP .N ＃dyCompany＃ Shopify 美股 ＃title＃ 短期承压，长期等待物流网络释放增长潜力 ＃createTime1＃ 2022 年 8 月 28 日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2019A 2020A 2021A 2022Q2 营业收入(百万元) 1,578 2,929 4,612 1,295 同比增长 47% 86% 57% 16% 毛利率 55% 53% 54% 51% 净利润（百万美元） -125 320 2,915 -1,204 净利率 -8% 11% 63% -93% 每股经营现金流(美元) 0.6 3.7 4.0 -0.1 数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 营收增长放缓，利润水平由盈转亏。2022Q2 公司实现营收 13.0 亿美元，YoY +15.7%。其中，SaaS 订阅服务业务收入 3.7 亿美元（YoY+9.6%）；商户增值服务业务收入达到 9.3 亿美元（YoY+18.3%），营收占比达 71.7pcts（同比+1.6pcts，环比+0.3pcts）。本季度毛利率为 50.6%（同比-4.9pcts，环比-2.4pcts），系低毛利业务占比提高、Shopify Payments 毛利降低和增加的云设施投资所致。排除股权投资损失影响后，受费用率升高所致，本季度 Non-GAAP 净利率为-3.0%，同比-28.0pcts。 ⚫ 费用率抬升，销售及研发费用率上涨显著。2022Q2公司总费用率为65.3%，同比+22.3pcts，系此前推出更多营销方案、雇佣更多营销及研发人员所致。其中销售费用率为 25.2%（同比+7.2pcts）；研发费用率为 26.8%（同比+10.4pcts）。展望下半年，尽管公司将致力于大力精简组织结构，提升营销预算使用的有效性，但由于以上精简运营生效所需的时间等诸多因素，公司 22Q3（不包括遣散费）的运营费用预计将比 22Q2 大幅增加。 ⚫ GMV 增速放缓，支付渗透率提升。2022Q2 公司 GMV 达 469 亿美元，同比增长 11.1%，高于美国电商大盘增长。受益于 Shopify Payments 使用率持续上升等因素影响，本季度 GPV 为 249 亿美元（YoY+22.7%），GMV占比为 53.1%，同比提升 5.0pcts。 ⚫ 强化集成合作+提升履约体验，全方位打造商业飞轮。2022Q2 公司将 B2B功能直接集成到 Shopify 平台，并在今年 6 月和 7 月的时候，Shopify 分别在意大利和新加坡推出了面向零售商家支付的集成硬件，使 Shopify POS硬件可用的国家总数达到 13 个。物流方面，Shopify 通过优化 Shopify 仓库管理系统并引入送货标识 Shop Promise，提升用户对订单的可追溯性。 ⚫ 投资建议：从全年维度看，尽管收高通胀影响，公司 GMV 增速表现仍将优于大盘，商家新增数量在下半年有望继续加速。由于费用率高企公司盈利水平仍将持续承压，但预计 22Q4 能获得较大幅度改善。从长期来看，随着对 Deliverr 收购的完成使得履约网络的完善，用户体验的抬升有望帮助公司获得新的增长机会，建议投资者关注。 风险提示： 1）业务结构变化导致毛利率持续下降； 2）全球化业务拓展不及预期；3）疫情背景下宏观经济的高不确定性。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(无评级) 报告正文 营收增长放缓，利润水平由盈转亏。2022Q2 公司实现营收 13.0 亿美元，同比增长 15.7%。其中，SaaS 订阅服务业务收入 3.7 亿美元（YoY+9.6%），营收占比为28.3pcts（同比-1.6pcts，环比-0.3pcts）；商户增值服务业务收入达到 9.3 亿美元（YoY+18.3%），营收占比达 71.7pcts（同比+1.6pcts，环比+0.3pcts）。本季度毛利润为 6.6 亿美元，YoY+5.6%，毛利率为 50.6%（同比-4.9pcts，环比-2.4pcts），系低毛利业务（商户增值服务）占比提高、Shopify Payments 毛利降低和增加的云设施投资所致。排除股权投资损失影响后，受费用率升高所致，本季度 Non-GAAP净亏损为 0.4 亿美元，Non-GAAP 净利率为-3.0%，同比-28.0pcts，环比-5.1pcts。 图 1、公司营业收入及增速 图 2、公司各业务收入占比 7.7 9.8 9.9 11.2 11.2 13.8 12.0 13.0 96.5%93.6%110.3%56.7%46.4%41.1%21.7% 15.7%0%30%60%90%120%150%04812162020Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2营业收入（亿美元）YoY（右轴） 32.0% 28.6% 32.4% 29.9% 29.9% 25.4% 28.6% 28.3%68.0% 71.4% 67.6% 70.1% 70.1% 74.6% 71.4% 71.7%0%20%40%60%80%100%20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2SaaS订阅服务商户解决方案 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理