宏观深度：宏观角度如何看待当前消费？

宏观经济| 证券研究报告 —深度报告 2022 年 8 月 24 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 证券分析师：陈琦 (8610)66229359 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qbing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Analyser] [Table_Titl e] 宏观深度 宏观角度如何看待当前消费？ abl e_Summar y] 疫情防控压力减弱后，消费自然复苏开启，但基础不稳固。消费券措施持续加码，且更有针对性。汽车、地产是后续消费复苏的关键。  2022 年二季度疫情爆发，对消费形成较为明显冲击，最直接因素即为防疫政策对消费场景的物理限制，餐饮消费、商品消费均受到一定冲击。 疫情对就业、居民收入的冲击也间接抑制了消费。上半年居民经营收入降幅较工资收入大，一定程度凸显出国内企业，特别是中小企业的经营压力较大，或将影响就业、居民收入的复苏进度，继而限制居民消费能力。多重冲击下，居民刚需性支出基本维持稳定，但教育、文化和娱乐支出需求下降， 2022 年 1-6 月同比下降为 7.33%，为 2021 年以来最低水平，支出结构变化反映出居民的储备性需求提升。  6 月以来，国内防疫压力逐步缓解，就业、社零等数据出现一定修复。我们以此前提出的“下半年消费复苏的三大动力”为切入点，讨论当前消费数据修复的成色如何？ 疫情防控压力减弱后，消费自然复苏开启，但基础不稳固。尽管 7 月餐饮业、住宿业 PMI 数据均处于较高水平的扩张区间，但两产业对于未来经营活动的预期均有一定回落，7 月住宿业、餐饮业经营活动预期指数分别为 58.20% 和 61.70%，较 6 月回落 12.90 和 4.70 个百分点，线下消费的复苏的修复基础不牢固。 消费券措施持续加码，且更有针对性。6 月国内防疫压力逐步缓解，各地消费券也加速投放，且针对性相对较强，偏向刺激汽车消费，据不完全统计，6 月至 8 月 10 日，各地累计投放汽车消费券约 6.03 亿元，在当期消费券发放总额中占比 10.48%；相比之下，2020 年 3-6 月汽车消费券仅为 1.77 亿元，在当期消费券发放总额中占比仅 2.76%。 汽车、地产是消费复苏的关键。在 1-7 月限额以上社零数据中，汽车、家具、建装类消费分别拖累社零累计同比增速下降 1.01、0.08 和 0.04 个百分点。 汽车消费提振效果良好。6 月以来，国内提振汽车消费的力度较大，汽车消费在限额以上社零累计同比增速中的负贡献逐步缩窄。当月增速方面，汽车消费已连续两月显著正贡献，6-7 月汽车消费分别为限额以上社零同比增速贡献 3.86 和 2.72 个百分点。 消费复苏，需地产进一步健康修复。今年以来，地产销售、投资全面走弱，直接影响社零口径中地产周期相关消费的表现。7 月我国 30 大中城市商品房成交面积当月均值同比下降 18.88 %，当月新开工面积同比下降45.39%，拖累当月限额以上建材装饰、家具同比分别下降 7.8%和 6.3%；考虑到处于限额以下的建材装饰产品零售点较多，建材建装消费整体的下行幅度或超过限额以上消费的下行幅度。  风险提示：全球通胀维持高韧性；汇率波动加大，流动性回流美债；海外需求走弱，出口增速下行 2022 年 8 月 24 日 宏观深度 2 目录 一、疫情对年内消费的影响几何？ ....................................................... 5 1.1 疫情对消费场景的直接冲击 ................................................................................................ 5 1.2 就业、居民收入走弱，间接抑制消费 ................................................................................. 6 二、消费复苏的后劲如何？ ............................................................... 10 2.1 疫情防控压力减弱后，消费自然复苏的基础不稳固 .......................................................... 10 2.2 政策刺激“对症下药”，汽车消费将是年内重要支撑 ........................................................... 11 风险提示 ............................................................................................ 19 rYkZnVlX8ZuYnMnM9PaO9PmOqQmOoMkPnNwOlOnPqN7NnMoRwMpMrNNZmQtO 2022 年 8 月 24 日 宏观深度 3 图表目录 图表 1. 餐饮消费在社零中受到冲击最明显 ........................................................................ 5 图表 2. 2 月长假接待游客总数 ................................................................................................ 6 图表 3. 5 月长假接待游客总数 ................................................................................................ 6 图表 4. 线上消费累计增速表现 .............................................................................................. 6 图表 5. 线上消费同比数据表现 .............................................................................................. 6 图表 6. 本轮疫情对大城市就业冲击更加明显 .................................................................... 7 图表 7. 建筑业、服务业从业人员下降明显 ...............