安踏体育(02020.HK)FILA超预期，安踏DTC提前完成、户外依然高增

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 服装家纺 FILA 超预期，安踏 DTC 提前完成、户外依然高增 事件 公司发布 2022 年半年报：2022 年上半年营收 259.7 亿元/+13.8%，归母净利润 35.9 亿元/-6.6%；毛利率为 62.0%/-1.2PCT，OPM 为22.3%/-3.6PCT，经营活动现金流净额 49.8 亿元/-21.1%，EPS（基本）1.33 元/-7.0%，ROE 为 19.9%/-1.1PCT，每股中期股息 62 港仙，派息率 40.6%/+5.3PCT。 简评 分品牌来看： 1）安踏品牌：DTC 改革提前完成，电商表现亮眼。22H1 安踏品牌营收 133.6 亿元/+26.3%，在零售额中单位增长下，营收高增主要受益于 DTC 改革提速，截至 6 月底 DTC 店铺增至 6,600 家（其中 52%直营，48%由加盟商按安踏标准运营），较 21 年底增加 600家。DTC 门店数占比升至约 72%，已完成全年改革目标（总门店数 9,223 家，较 21 年底-180 家），DTC 营收占比 49.7%/+14.7PCT。6.18 活 动 带 动 下 ， 线 上 渠 道 增 长 26.6% ， 营 收 占 比 为34.2%/+0.01PCT。DTC 占比提升等因素带动下安踏品牌 22H1 毛利率提升 2.3PCT 至 55.1%，DTC 占比提升下，经营利润率为22.0%/-1.1pct。安踏主品牌持续推进开大店、渠道升级战略，截至6 月底，安踏大货门店 6,660 家/同比-457 家、半年环比约-90 家；安踏 Kids 门店 2,563 家/同比-108 家、半年环比约+40 家。 2）FILA：Q2 受疫情影响明显，营收及毛利率承压，7 月以来持续改善。22H1 此业务营收 107.8 亿元/-0.5%，增速略好于零售额低单位数负增长，预计表现好于 Niki、Adi。营收承压主要由于直营模式、高线城市占比高，Q2 上海等受疫情冲击影响明显。品牌毛利率 68.6%/-3.7PCT，由于 1）零售折扣加深；2）原材料价格上升；3）计提部分存货减值。上半年 FILA 品牌营业利润率为22.5%/-6.5PCT，降幅大于毛利率主要由于 1）营收增速不及年初预期导致费用占比略高。2）去年同期 FILA 增速达 50-55%，拉低费用率，带动营业利润率达到 29%高于常态水平，预计常态水平在 25%左右。截至 6 月底，FILA 系列门店数量为 2021 家/同比+42 家、半年环比-33 家，未来 FILA 将坚持高质量发展，Kids、高尔夫等系列将重点发力。 3）其他品牌：保持快速、高质量增长，聚焦店效提升。22H1 所有其他品牌营收 18.3 亿元/+29.9%（以迪桑特+可隆为主）。增长主要来自店效提升，毛利率 74.2%/+3.8PCT，预计迪桑特超 75%， 维持 买入 叶乐 yele@csc.com.cn 18521081258 SAC 执证编号:S1440519030001 SFC 中央编号:BOT812 发布日期： 2022 年 08 月 24 日 当前股价： 92.00 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -4.38/0.08 5.30/10.42 -45.06/-24.17 12 月最高/最低价（港元） 171.20/78.10 总股本（万股） 271,362.35 流通 H 股（万股） 271,362.35 总市值（亿港元） 2,400.20 流通市值（亿港元） 2,400.20 近 3 月日均成交量（万） 814.78 主要股东 安踏国际集团控股有限公司 44.43% 股价表现 相关研究报告 22-07-12 【中信建投轻工纺服及教育】安踏体育(2020):二季度流水超预期，折扣率管控良好 22.04.15 【中信建投轻工纺服及教育】安踏体育(2020):疫情加剧影响一季度增速，坚持高质量发展 22.03.23 【中信建投轻工纺服及教育】安踏体育(2020):21 年业绩高增，主品牌 DTC 变革顺利，Amer Sports 大幅减亏 -54%-34%-14%6%26%2021/8/232021/9/232021/10/232021/11/232021/12/232022/1/232022/2/232022/3/232022/4/232022/5/232022/6/232022/7/23安踏体育恒生指数安踏体育(2020.HK) 股票报告网 1 港股公司简评报告 安踏体育 请参阅最后一页的重要声明 可隆约 70%，合计营业利润率 21.6%/+0.6PCT。可隆盈利能力随体量增长快速提升。截至 6 月底，迪桑特系列门店数量为 182 家/同比+31 家、半年环比持平；可隆门店数量为 153 家/同比-4 家、半年环比+1 家。 4）Amer：22H1 大幅减亏，22 年有望贡献利润。22H1Amer 国内外市场均实现快速增长，中国区业务虽受到疫情影响，仍增长约 35%。其中始祖鸟同增超 25%，威尔逊同增约 30%。合营公司实现营收 96.7 亿元/+21.2%，EBITDA 为 7.1 亿元/+28.2%，公司分占亏损大幅减少至 1.8 亿元（21H1 为 3.5 亿元）。 整体毛利率受 FILA 影响小幅下降，销售费用率因冬奥投入增加有所上升，预计下半年销售费率有望回落。22H1 毛利率 62.0%/-1.2PCT，下降主要受 FILA 毛利率下降影响。22H1 销售、管理费用率分别为 36.3%、6.6%，同比+3.2PCT、+0.9PCT。销售费用率增长主要由于冬奥会宣传、线上渠道费用增加，22H1 净利率 15.2%/-2.9PCT。 库存周转天数有所上升，库销比仍处于较为健康区间。22H1 公司存货周转天数为 145 天/+28 天。库存周转天数上升主要由于安踏品牌直营比例提升，受到收回分销商库存影及 Q2 疫情冲击下存货有所增加。22Q2 安踏品牌库存销比仅为略超 5 个月（22Q1 为 5 个月左右），FILA 库销比约为 7 个月（21Q2 为 6 个月左右），库销比仅小幅增长，仍处于可控水平，预计下半年将持续优化，年底有望降至更健康水平。应收账款天数减少 6 天降至 22 天，预计主要受益于安踏品牌经销商占比减少。 后续展望：根据公司业绩电话会指引目标：1）预计安踏品牌 2022 年全年目标实现 20%营收增长（其中流水零售额增长预计为接近双位数，其余增量来做于 DTC 改革及门店持续优化）；2）Fila 品牌 22H2 目标实现双位数增长，对应 2022 年全年约中单位数增长；3）迪桑特等其他品牌维持全年 30%以上增长目标。 盈利预测：预计公司 2022-2024 年营收 568.5