天健集团中期业绩点评报告：精耕细作，稳步向前

证券研究报告 | 点评报告 | 房地产开发http://www.stocke.com.cn1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分天健集团(000090)报告日期：2022 年 08 月 23 日精耕细作，稳步向前——天健集团中期业绩点评报告事件2022 年 8 月 23 日公司公布 2022 年中期业绩公告。投资要点三大业务协同发展，经营指标稳中有进2022H1 公司营业收入 82.8 亿元，同比+6.66%，归母净利润 12.8 亿元，同比-1.43%。公司城市建设板块/综合开发板块/城市服务板块的营业收入分别为46.18 亿元/37.92 亿元/ 6.39 亿元，同比分别+15.02%/- 6.78%/+15.97%，毛利率分别为 7.82%/60.98%/19.87%，较 2021 年底分别+0.45%/+25.02/+0.47%。受到城市建设及城市服务板块的带动，公司在上半年疫情反复、经济下行、地产行业持续盘整的情况下，实现总体营业收入持续增长，且各项业务毛利率均有所提升。我们认为，公司三大业务协同发展，有助于公司维持良好的经营状态，穿越经济下行周期，在逆势中稳步向前发展。市场拓展全面开花，稳步向前2022H1 施工板块拓展额 123.45 亿元，同比+62.26%；地产板块竞得成都、深圳、苏州三宗土地，土地面积合计约 28 万平方米；服务板块，新增物业管理项目 40 个、面积 251.12 万平方米，新增 3 个物业城市项目。公司在城市发展策划、投资、建设、运营等全产业链的服务具备优势，施工板块受益于大湾区基建快速扩张，地产板块凭借稳健的现金流及低成本融资逆势拿地，服务板块背靠政府与市场主体，2022H1 公司在三大领域拓展均有所成绩，我们认为能够为公司的中长期经营提供保障。地产开发占比增加，板块竞争力逐渐加强公司地产营业收入占比逐渐扩大，由 2020 年占比 34.13%，上升至 2022H1 的41.91%，上升 7.78%。2022H1 房地产业务销售额 43.42 亿元，房地产业务毛利率 60.98%，同比增长 2.89%。截至 2022 年 6 月，现存土储全部位于核心城市，公司现有储备项目 3 个，其中深圳 2 个，苏州 1 个，总建筑面积 102.03 万平方米。公司地产板块对营业收入的贡献逐渐增加，毛利率远高于行业平均水平，我们认为得益于公司在旧改、施工建设方面独特的竞争优势，旧改项目往往具有位置核心、土地面积大的特征，公司较强的旧改项目操盘能力，能够持续为公司补充低价优质的项目。紧抓窗口，积极融资公司积极抓紧融资窗口，2022H1 已完成 80 亿元超短期融资券和 40 亿元中期票据注册备案。截至 2022 年 6 月，公司银行贷款余额 179.6 亿元，融资成本 2.9-5.88%；债券 72 亿元，融资成本 2.75-4.45%。公司借助地方国资背景，融资成本具备优势，助力公司稳健经营和业务拓展。投资建议买入。我们认为公司经营稳健、产业链完整，可在完整的城市建设与服务产业链上持续发力。公司拥有优质土储布局及地方国资背景优势，在拿地成本、融资成本方面具有优势，虽然 2022H1 房地产板块销售额有所收缩，但公司积极补充土储，我们认为随着 2022H2 地产行情的逐渐修复，公司中长期有望迎来地产板块业绩快速增长。我们维持此前的预测，公司 2022-2024 年归母净利润分别为22.2、25.6 和 30.2 亿元，对应 EPS 为 1.19、1.37 和 1.61 元。给予公司 2022年 8 倍 PE 估值，对应目标价 9.52 元，维持 “买入”评级。风险提示旧改项目推进速度不及预期；需求修复不及预期。投资评级: 买入(维持)分析师：杨凡执业证书号：S1230521120001yangfan02@stocke.com.cn基本数据收盘价￥5.68总市值(百万元)10,613.34总股本(百万股)1,868.55股票走势图相关报告1 《天健集团深度报告：城建先锋迎来新机遇》 2022.05.16天健集团(000090)点评报告http://www.stocke.com.cn2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分图 1： 2017-2022H1 天健集团营业收入图 2： 2017-2022H1 天健集团归母净利润资料来源：公司年报，浙商证券研究所资料来源：公司年报，浙商证券研究所图 3： 2017-2022H1 天健集团营业收入占比图 4： 2017-2022H1 天健集团分业务毛利率资料来源：公司年报，浙商证券研究所资料来源：公司年报，浙商证券研究所财务摘要[Table_Forcast](百万元)20212022E2023E2024E主营收入23,26928,65738,18951,253(+/-) (%)35.88%23.15%33.26%34.21%归母净利润1,9332,2202,5633,016(+/-) (%)13.93%14.83%15.46%17.66%每股收益(元)1.031.191.371.61P/E5.494.784.143.52资料来源：Wind，浙商证券研究所天健集团(000090)点评报告http://www.stocke.com.cn3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分可比公司估值代码简称收盘价EPS（元）PE（倍）(元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600048.SH 保利发展16.702.292.402.592.827.296.956.455.91001979.SZ 招商蛇口14.951.161.411.541.6912.8910.609.728.83600325.SH 华发股份8.251.341.621.751.886.165.084.724.38002314.SZ 南山控股4.120.360.420.440.5111.449.939.468.12均值9.458.147.596.81000090.SZ 天健集团5.681.031.191.371.615.494.784.143.52资料来源：Wind，浙商证券研究所备注：收盘价截止至 2022 年 8 月 22 日，除天健集团为浙商证券预测外，其余可比公司 EPS 为 Wind 一致预期天健集团(000090)点评报告http://www.stocke.com.cn4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_ThreeForcast]表附录：三大报表预测值资产负债表利润表(百万元)20212022E2023E2024E(百万元)20212022E2023E2024E流动资产51,02357,06266,16479,098营业收入23,26928,65738,18951,253现金8,41216,64118,37621,139营业成本18,67623,32731,56342,744交易性金融资产1214110586营业税金及附加1386309931,435应收账项3,4264,2565,5436,979营业费用228237321453其它应收款0000管理费用4406077691,028预付账款213292