建筑工程行业：风光成本趋降或提升运营盈利，中国电建具一体化优势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.08.23 风光成本趋降或提升运营盈利，中国电建具一体化优势 韩其成(分析师) 满静雅(研究助理) 郭浩然(研究助理) 021-38676162 021-38038342 010-83939793 hanqicheng8@gtjas.com manjingya@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880121060007 S0880122020030 本报告导读： 绿电运营首推中国电建一体化竞争优势：规划设计制造施工运营等全产业链，风光水电/储能/电网等全行业，PB1.2 倍远低于利润不如电建的火电 2PB 和绿电企业 3PB。 摘要： [Table_Summary] “十四五”旺季电力供需偏紧，国家要求加大风光等新能源装机。1）人均用电量美国约为我国 3 倍，我国人均用电量仍有较大提升空间。 “十四五”用电旺季，电力供需形势持续偏紧。2）中国家庭用电价格约为美国的一半，商业用电价格约为英国的三分之一（以 2021 年 12 月电价为例）。中长期国内电价具备上涨潜力。3）今年入夏以来全国各省市电网负荷持续创新高。预期四季度冬季用电需求提升及经济恢复，下半年整体用电量提速。4）1-7 月光伏新增装机量 37.73GW，同增 110%。预期 2022 年光伏新增装机 75-90GW（同比增速 42%-70%），风电新增装机 50GW。 光伏硅料产能扩张/组件价格趋降或提升运营回报率，风电大型化及钢材价格下降驱动降本。1)光伏 22Q4 硅料产能加速投放，硅料价格将筑顶未来或趋向下降。通威低价进军组件环节，组件市场竞争加剧，利润有望向产业链下游转移。N 型高效单晶硅电池效率高于当前主流的 PERC 电池，市占率逐步提升，高转化效率带来高投资回报率。2)风机大型化带动风电装机成本下降，钢材等原材料成本降低，助推风电项目降本加速。3) MLF和 LPR 降息提升回报率。国家成立北京/广州可再生能源发展结算服务有限公司统筹解决可再生能源发电补贴问题，改善现金流减少减值。 中国电建净利润及现金流大于火电（亏损）和纯绿电运营企业，中国电建/能建一体化优势更加突出。1)中国电建/中国能建/三峡能源/华能国际净利润:86/65/56/-103 亿,经营性现金流:156/88/88/60 亿,负债率:75/72/65/75%。中国电建 150 亿定增增强资金优势。2)中国电建受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势。水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计约 80%/施工约 65%，国内大型项目风电/光伏设计约 65%、新能源 EPC 全球第一。年内置入电建集团电网辅业资产（20 年权益净利润 18 亿）。3）中国能建境内电力规划咨询/核电常规岛/骨干电网等勘测设计市占率超 70%。 中国电建十四五或新增 50GW 目前 PB1.2 倍(可比 2-3 倍)。1)PB:中国电建/能建为 1.2/1.1 倍,三峡能源/龙源电力/华能国际为 2.6/3.3/2.3 倍。2)PE:中国电建/能建分别 10/11 倍，三峡能源/龙源电力/华能国际分别 22/26/28倍。3)中国电建风光装机 7.8GW，22 年或开工新能源装机超 10GW;中国能建 21 年控股风电 1.42/光伏 0.95GW；三峡能源 21 年风电 14.3GW/光伏8.4GW，集团十四五或每年新增清洁能源装机 15GW；华能国际 21 年风电 10.54GW/光伏 3.31GW，十四五或新增装机约 40GW。 风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 建筑工程业《组件下行提振绿电运营，钙钛矿/土基熔盐堆待重估》 2022.08.21 建筑工程业《基建投资 9.1%加速，经济回落政策仍需加码》 2022.08.16 建筑工程业《光伏 BIPV/储能等政策频发，国家再强化基建投资力度》 2022.08.14 建筑工程业《BIPV的发展空间、商业模式与竞争格局》 2022.08.10 建筑工程业《央行重点发力支持基建，工业碳达峰支持光伏＋储能》 2022.08.07 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 建筑工程业 股票报告网 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 37 目 录 1. “十四五”旺季电力供需偏紧，国家要求加大风光等新能源装机............................................................ 4 1.1. 我国人均用电量提升空间仍大，十四五”用电旺季电力供需形势持续偏紧 .................................. 4 1.2. 我国商业用电价格仅为英国的三分之一，中长期电价仍有上涨潜力........................................... 5 1.3. 高温叠加经济恢复预期下半年用电量提速，能源局要求加快发展风光等新能源 ......................... 8 2. 光伏硅料产能扩张/组件价格趋降或提升运营回报率，风电大型化及钢材价格下降驱动降本................11 2.1. 光伏：上游成本筑顶未来或趋向下降，下游投资回报率或趋向上行..........................................11 2.1.1. 成本端：硅料产能加速投放价格筑顶未来或趋向下降，组件竞争加剧价格或下行 ..........11 2.1.2. 收益端：成本下降/技术进步效率提升，光伏项目收益率或将上升................................. 13 2.2. 风电：原材料下降和风机大型化降本，投资回报率未来或向上................................................ 15 2.2.1. 成本端：风机大型化及原材料降价带动成本降低 .......................................................... 15 2.2.2. 收益端：未来成本或趋于下降，风电投运回报率或趋于上行......................................... 18 3. 绿电运营竞争格局与装机规模：中国电建一体化优势明显，十四五或新增约 50GW 装机被低估........ 20 3.1. 绿电运营竞争要素：前端资源获取、中端投资开发、