康师傅控股(00322.HK)营收逆势增长，成本上涨拖累盈利能力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 海外食品饮料 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 15.20 港元 现价： 12.72 港元 预期升幅： 19.5% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022/8/22 收盘价（港元） 12.72 总股本（亿股） 56.33 总市值（亿港元） 695.08 净资产（亿元） 224.09 总资产（亿元） 603.09 每股净资产（元） 3.32 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 康师傅控股（00322.HK）业绩点评_《成本上涨拖累盈利，股息回报率高》_20220330 《康师傅控股：稳增长、高股息，提价利好》20220310 首次覆盖公司深度报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC: BMM189 SAC: S0190519060002 联系人： 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 00322 .HK ＃dyCompany＃ 康师傅控股 港股通（沪、港） ＃title＃ 营收逆势增长，成本上涨拖累盈利能力 ＃createTime1＃ 2022 年 8 月 23 日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 74,082 80,525 86,491 92,667 同比增长 9.6% 8.7% 7.4% 7.1% 归母净利润(百万元) 3,802 2,994 3,873 4,674 同比增长 -6.4% -21.3% 29.3% 20.7% 毛利率 30.4% 28.2% 29.7% 31.0% 归母净利润率 5.1% 3.7% 4.5% 5.0% 净资产收益率 19.1% 17.6% 25.8% 31.4% 每股收益(元) 0.68 0.53 0.69 0.83 每股 EBITDA(元) 1.49 1.08 1.33 1.56 数据来源：康师傅控股财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 *注：若无特殊标注，报告币种为人民币 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 投资建议：“审慎增持”评级，目标价 15.20 港元。康师傅控股是国内软饮及方便面巨头，2022 年上半年宏观环境面临挑战，但长期向好趋势不变。我们预 计 2022/2023/2024 年 营 收 为 805.25/864.91/926.67 亿 元 ， 同 比 分 别+8.7%/+7.4%/+7.1% ； 归 母 净 利 润 29.94/38.73/46.74 亿 元 ， 同 比 分 别-21.3%/+29.3%/+20.7%，公司目标价对应 2022 年 24.8 倍 P/E，建议投资者积极关注。 ⚫ 收入增长保持韧性，归母净利润下滑明显：2022 年上半年，康师傅营收为 382.2亿元，同比+8.0%，其中方便面业务与饮品业务营收分别同比+6.5%、+9.1%；EBITDA 为 34.2 亿元，同比-24.3%；归母净利润为 12.5 亿元，同比-38.4%。 ⚫ 上半年销售额逆势增长，彰显品牌实力：2022 年上半年，根据尼尔森资料显示，方便面行业整体销量同比-5.4%，销售额同比-1.3%；中国饮料行业销量同比-6.8%，销售额同比-5.5%。而公司积极推进多元化、高端化产品布局，同时拓宽下游消费场景，2022 年上半年于该两项业务营收不降反增，其中方便面业务市占率为市场第一，各饮品条线销量市占率均居市场前二。 ⚫ 原材料价格上涨，公司盈利能力显著下滑：1）毛利率：2022 年上半年公司毛利率 28.22%，同比-2.83pcts；其中方便面、软饮业务毛利率各为 20.63%、32.14%，分别同比-3.26pcts、-2.64pcts。方便面业务毛利率出现明显下滑，主要由于原材料上涨所至。同期饮品业务毛利率也出现一定程度下滑，主要受原材料价格及产品组合变化影响。2）费用率：2022 年上半年公司销售费用率为 21.4%，与去年同期基本持平；同期管理费用率为 2.9%，同比-0.4pcts；财务费用率为 0.3%，与去年同期持平。3）归母净利润率：由于毛利率下降，公司 2022 年上半年归母净利润率同比-2.4pcts 至 3.3%，其中方便面业务与饮品业务归母净利润率各为 4.0%、3.0%，同比-3.0pcts、-2.3pcts。 ⚫ 加速拓宽产品布局，迎合多元化需求：2022 年上半年，公司持续在方便面业务及饮品业务以多价格带、多口味、多规格满足消费者多元化需求。1）方便面业务：公司加强高端产品布局，丰富产品口味规格，旗下“汤大师”推出“大满杯”规格。在高价面方面，创新口味“番茄鸡蛋牛肉面”、“韩式辣牛肉面”快速占据市场份额，“BIG 桶/大食袋”实现销售额稳步增长。2）饮品业务：公司持续聚焦核心品类，并持续培养新品。“康师傅冰红茶”联合品牌代言人王一博，强化年轻时尚的品牌形象，“无糖冰红茶”引领消费新风潮。果汁产品“纯果乐 100%”抢占常温 100%果汁市场，“果缤纷”聚焦混合果味，提升销售规模。 风险提示：食品安全，原材料及包材价格上涨超预期，终端动销不及预期，费用超预期，经营风险。 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 ⚫ 风险提示：食品安全，原材料及包材价格上涨超预期，终端动销不及预期，费用超预期，经营风险。 图1、康师傅控股营收及同比增速 图2、康师傅控股营收按业务线 数据来源：康师傅控股财报，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：康师傅控股财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、康师傅控股毛利率 图4、康师傅控股归母净利润及同比增速 数据来源：康师傅控股财报，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：康师傅控股财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、康师傅控股归母净利润率 图6、康师傅控股净利润率按业务条线 数据来源：康师傅控股财报，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：康师傅控股财报，兴业证券经济与金融研究院整理 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 附表 资产负债表 单位:人民币百万元 利润表 单位:人民币百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 25,667 23,382 24,885 26,412 营业收入 74,082 80,525 86,491 92,667 存货 4,671 4,807 4,694 4,847 营业成本 -51,572 -57,817