主业巩固向好利润大增，隔膜加速放量不负众望

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 主业巩固向好利润大增，隔膜加速放量不负众望 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司 2022 年上半年实现营业收入 12.51 亿元，同比增长 50.28%；归母/扣非净利润分别为 1.93/1.89 亿元，同比大幅增长 751.6%/873%。 ⚫ 收入利润大幅增长，基本盘持续巩固向好 凭借在化工领域多年来深厚的技术积淀，公司拥有优质的产品及丰富的客户资源，深耕主业表现不俗，收入利润均实现大幅提升。2022 年上半年公司实现营业收入 12.5 亿元，同比增长 50%，归母利润 1.93 亿元，同比大幅提升 7.5 倍，创历史新高。秉持长远发展愿景，公司色母粒产品加快迭代升级继续做大做强；三聚氯氰业务规模全球领先，随响水事件影响消除疫情逐步好转，下游农业生产提供稳定需求，行业准入高，生产许可证稀缺，市场供方较少，供给有限，业务有望延续量价齐升。 ⚫ 隔膜产线满负荷生产加速放量，布局钠电强化产业链竞争优势 1）子公司安徽美芯 1#及 2#产线合计 1.5 亿平产能已基本满负荷生产并批量供货，3#及 4#产线合计 1.5 亿平正在加紧调试中，预计 8 月底开始试生产。公司坚定推进产能建设，已与芝浦机械签订设备采购合同，2023年或将新增 6 亿平产能，远期规划或将超过 15 亿平，从新进入者进一步抢占份额。隔膜供需偏紧行情延续，加快产能建设形成有效供给，业绩有望快速释放。成本盈利方面，随着产品升级，后续应用新型设备、且大规模量产后逐步提升运营参数，盈利水平有望逐级提升。安徽美芯将立志成为锂电池、钠电池、半固态电池等产业优秀的湿法隔膜供应商。 2）公司深刻把握电池发展趋势前瞻性布局钠电，出资 1400 万获得深圳华钠新材 7%股权。此次增资参股或将有利于公司与华钠新材形成合作开发与供应关系，一方面依托公司化工业务优势与华钠新材展开合作开发，另一方面也有助于开拓钠电材料业务。 ⚫ 投资建议：我们上调公司 22/23/24 归母净利润至 3.72/5.52/8 亿元，对应 P/E 为 34x/25x/19x，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1881 2898 3975 5355 收入同比（%） 24.0% 54.1% 37.2% 34.7% 归属母公司净利润 63 372 552 800 净利润同比（%） 51.0% 487.4% 48.4% 44.9% 毛利率（%） 17.5% 29.2% 31.3% 32.0% ROE（%） 5.0% 22.2% 24.3% 25.6% 每股收益（元） 0.13 0.67 0.93 1.24 P/E 105.08 34.31 24.78 18.54 P/B 5.61 7.60 6.02 4.75 EV/EBITDA 23.90 16.03 11.62 8.92 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 美联新材（300586） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-22 [Table_BaseData] 收盘价（元） 23 近 12 个月最高/最低（元） 25.88/8.26 总股本（百万股） 524 流通股本（百万股） 389 流通股比例（%） 74.2% 总市值（亿元） 121 流通市值（亿元） 89 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.《隔膜壁垒高，涂覆一体化加速，龙头强二梯队降本增利弹性大-新能源锂电池系列报告之十一》2022-7-17 2.《美联新材深度报告：强竞争力塑造隔膜新星，降本增利扩产业绩释放》2022-7-27 3.《美联新材点评：布局钠电拓展电池材料，隔膜产能扩张业绩可期》2022-8-8 [Table_CompanyRptType1] 美联新材（300586） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 隔膜业务已实现批量出货，产能加快建成落地业绩有望进一步兑现。子公司安徽美芯 1#及 2#产线合计 1.5 亿平产能已基本满负荷生产并批量供货，3#及 4#产线合计 1.5 亿平正在加紧调试中，预计 8 月底开始试生产。公司坚定推进产能建设，已与芝浦机械签订设备采购合同，2023 年或将新增 6 亿平产能，远期规划或将超过15 亿平，从新进入者进一步抢占份额。隔膜供需偏紧行情延续，加快产能建设形成有效供给，业绩有望快速释放。 安徽美芯立志成为锂电池、钠电池、半固态电池等产业优秀的湿法隔膜供应商。 图表 1 预计公司隔膜产能规划（亿平） 2022E 2023E 2024E 产能 3 9 15 出货量预测 1 5 11 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司凭借自身出色的综合实力塑造强竞争力，在设备、工艺、资金、客户方面不断提升，从新进入者进一步抢占份额。 1） 设备：公司 2017 年切入隔膜赛道后便加快推进与东芝合作，双方合作时间久，关系深厚，有利于保证公司未来设备供应。1#及 2#产线从签约到具备投产条件控制在一年左右，速度属于业内较快水平，凸显对设备工艺深刻的理解把握。近期公司与东芝新签订 5#及 6#产线采购合同，本次合同的顺利履行可以保障公司湿法隔膜产业化建设项目的关键设备如期到位并持续扩大产能，对加快项目进度有积极影响，进一步推动公司隔膜业务发展壮大。 2） 工艺：产品升级方面，公司已取得重要研究成果，掌握了 5um、7um、9um、12um 高端隔膜的制成技术。在湿法隔膜涂覆领域专利布局取得可喜进步，目前有 3 项国家发明专利已经获得授权，有 4 项国家发明专利正在审核中。 3） 资金：近几年公司加强资产运营管理，现金流保持正向流入，2022 年上半年公司经营性现金流净额达 2.97 亿元，同比增长 22 倍，为隔膜板块投资保驾护航。公司负债水平自2020 年以来显著下降，截至2022年 6月底资产负债率仅36.2%，同比下降 3.2pct，创近几年新低。且公司银行端授信较为充足，敞口使用空间大。存量并购贷款偿还期限长，有效递延公司现金流支出。作为当地优质上市企业，公司融资渠道多元化，可通过银行贷款、融资租赁及定增等形式解决资金需求，再融资能力强。 图表 2 公司