Q2环比实现扭亏，下半年业绩将继续好转

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新光光电 688011.SH 公司研究 | 中报点评 事件：公司发布 22 年中报报告，上半年公司实现营收 5837 万元，同比降低 23.06%；归母净利 572 万元，同比降低 54.52%，环比实现扭亏。 ⚫ Q2 公司实现自 21Q3 以来首次单季度盈利，下半年经营情况预计继续好转。22H1营收同比下降 23.06%，主要由于 Q1 国内疫情反复，项目调试受阻产品无法按期验收。归母净利 572 万元（-54.52%），环比实现扭亏。上半年公司毛利率同比提升1.17pct，但净利率下降 7.80pct，主要由于：①新设控股子公司中久新光等经营业务陆续开展，公司期间费用率大幅提升至 65.47%（+23.90pct）；②计提坏账损失同比增加 284 万元（+83.15%）。单季度看，Q2 生产经营逐步恢复正常，实现营收4456 万元（-4.37%）、归母净利 1458 万元（+369.81%），是公司所在地疫情反复背景下连续三季度亏损后的首次盈利。结合公司的历史收入上下半年分布特点以及股权激励的收入目标，预计下半年公司经营情况会继续好转。 ⚫ 存货及合同负债增长，积极生产备货。2022H1 公司存货 1.56 亿元，较期初增长21.11%；合同负债 6195 万元，较期初增长 30.29%。随着国防装备建设的加速推进，公司积极组织生产备货，预期公司业绩有望稳步兑现。 ⚫ 多业务板块呈现高景气发展态势。1）制导：公司作为高速制导武器核心件供应商，将充分受益装备放量及红外制导渗透率的提升。报告期内公司配合总体单位完成了某型号方案竞标并胜出，完成了多个外贸型号的方案论证、实物打靶等工作。2）仿真：公司为高速及复合制导武器半实物仿真的行业领导者，产品服务于制导武器全生命周期。报告期内公司承接、开展多项研发任务，完成了国产化光学动态场景生成软件开发工作。3）激光：近几年，受到无人机快速发展影响，高精度、低成本防空系统需求迫切，公司研制的便携式激光系统样机已完成高功率激光加载和外场出光测试，核心关键技术已得到验证。 ⚫ 根据 22 年中报情况，调整 22-23 年 eps 为 0.44、0.64 元(原为 1.68、2.63 元)，新增 24 年 eps 为 0.95 元。参考可比公司 22 年估值水平，同时考虑到公司较快的增速给予 25%估值溢价，对应 63 倍 PE，目标价 27.72 元，维持买入评级。 风险提示 仿真收入确认不及预期；疫情恢复不及预期风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 124 144 289 387 512 同比增长(%) -35.3% 15.9% 101.2% 33.7% 32.4% 营业利润(百万元) 28 (3) 51 75 112 同比增长(%) -50.5% -109.3% 2088.1% 47.6% 48.8% 归属母公司净利润(百万元) 24 2 44 64 95 同比增长(%) -60.0% -92.5% 2321.5% 45.0% 48.4% 每股收益（元） 0.24 0.02 0.44 0.64 0.95 毛利率(%) 39.9% 47.7% 54.2% 54.3% 54.8% 净利率(%) 19.5% 1.3% 15.3% 16.6% 18.6% 净资产收益率(%) 2.0% 0.1% 3.5% 4.9% 7.0% 市盈率 111.3 1,474.6 60.9 42.0 28.3 市净率 2.2 2.2 2.1 2.0 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月22日） 26.92 元 目标价格 27.72 元 52 周最高价/最低价 46.55/17.85 元 总股本/流通 A 股（万股） 10,000/5,535 A 股市值（百万元） 2,692 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022 年 08 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -6.52 8.19 30.55 -38.52 相对表现 -4.6 12.81 35.67 -17.62 沪深 300 -1.92 -4.62 -5.12 -20.9 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn Q2 同比加速增长，利润端弹性大 2021-08-14 21 年实现开门红，看好全年业绩稳步兑现 2021-04-23 在手订单充裕，光学制导龙头 21 年迎来新篇章 2021-03-17 Q2 环比实现扭亏，下半年业绩将继续好转 买入 （维持） 新光光电中报点评 —— Q2环比实现扭亏，下半年业绩将继续好转 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 由于公司所在地疫情反复的影响，公司各板块营业收入的增长速度比此前预期的要慢、同时各地新业务拓展导致期间费用率较预期偏高，因此 21 年下半年及 22 年上半年出现收入和利润的下滑。根据 21 年年报及 22 年半年报数据，考虑到下半年仿真业务收入确认加速，我们调整公司 22、23年每股收益为 0.44、0.64 元（前值为 1.68、2.63 元），具体调整如下： 盈利预测变动分析表 人民币百万元 （标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 分产品盈利预测 光学测试 销售收入 21 25 10 14 18 变动幅度 -49.64% -45.44% 毛利率 70% 70% 67% 67% 67% 变动幅度 -2.70% -2.70% 光学制导 销售收入 260 375 79 113 162 变动幅度 -69.58% -69.98% 毛利率 64% 64% 65% 65% 65% 变动幅度 0.77% 1.07% 光学仿真 销售收入 172 216 118 154 200 变动幅度 -31.32% -29.04% 毛利率 55% 55% 55% 55% 55% 变动幅度 0.42% 0