亦泛其流：从国际资本流动看我国经济和政策

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2022 年 08 月 19 日 证 券研究报告•宏观专题报告 宏观评论 亦泛其流：从国际资本流动看我国经济和政策 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  对比的角度看中国持有美债规模变化。近 7个月，中国持有美国国债规模降幅较大，且近十年中国持有美国国债整体呈下降趋势。日本虽然与中国相似点在于近期持有美债规模有所降低，但在疫情之前持有美国国债规模呈上升趋势。日本持有美国国债规模与外国投资者持有美国国债规模走势变化方基本一致，但我国则在很多时间段背离外国投资者持有美国国债规模走势变化。分别从短期和长期分析我国持有美债规模变化：短期主要受疫情及美联储紧缩政策影响，总体可以分为两个阶段：受疫情影响避险情绪驱动期（2019年 12月至），及后疫情美联储紧缩政策驱动期（2021 年 11 月至今）；长期看，中国、日本持有美国国债规模变化与多重因素有关，如国家关系、相对经济实力等。  从两个方面看我国对外投资变化。直接投资方面，更侧重地域和领域选择。在政策的加持下，2000 年至今我国整体处于对外直接投资的高速发展期。疫情也给我国对外直接投资带来机会，从国别看向“一带一路”沿线国家投资占比增多，从近几年的政策看，更多向双碳及高科技等方向倾斜。间接投资方面，更侧重资产选择。短期从美联储政策节奏及美债收益情况考虑，我国或仍有继续减持美债的可能，但降幅较之前放缓。从近期我国对外投资看，对两类资产可能有增持的线索，分别是原油等能源类战略储备资产以及黄金。  海外来华投资对国内经济发展的意义。中国外商直接投资（FDI）政策较复杂，相关政策涉及必须满足多个目标，其中促进出口和技术转移是 FDI 政策的两个最重要目标。政策引领近二十年中国利用外资逐步增多，2011 年后，随着自贸区试点以及多项来华投资的政策发布、部分监管的放松，我国进入利用外资进一步加快。从近几年的政策看，顶层设计文件多发，且进一步向高技术产业倾斜。疫情后我国相对其他主要国家复苏较快，拉动 FDI 增长，流向我国资本市场的外资也增加，但未来外商直接投资或有放缓趋势。当前国内货币政策对FDI 阻力较小，海外来华投资对国内的意义主要体现在贸易促进、带动投资方面，东盟和一带一路沿线国家的增长较快。  我国资本流动对国内政策及产业的指导。通过梳理我国对外投资与海外对华投资，有三个共同方面分别是：规模趋势方面，两者都呈上升态势；产业投资方面，都向高技术产业、制造业引导，预计未来高技术产业及绿色发展相关行业将更有受益；区域方面，东盟、一带一路沿线国家与我国的交流更加频繁。国际资本参与投资需要大量资金参与，这要求金融市场进一步开放，货币政策对于对外直接投资（OFDI）及外商直接投资（FDI）都有影响。后续有针对性的结构性货币政策工具发力，绿色投资、“两新一重”等新动能相关的国内投资与海外交流预计都将增加。  风险提示：海外疫情控制不及预期，国内复苏不及预期等。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相 关研究 1. 政策卯足力气扩内需，美联储纪要提示节奏 (2022-08-19) 2. 原油的价格趋势、周期影响与传导效应——穿透宏观与微观视角下的解析 (2022-08-17) 3. 数据伴随降息，以我为主促复苏——7月经济数据点评 (2022-08-16) 4. 不及预期下反映偏弱的需求——7 月社融数据点评 (2022-08-13) 5. 国内支持投资多管齐下，美国通胀增速放缓 (2022-08-12) 6. 温和的 CPI，超预期回落的 PPI——7月通胀数据点评 (2022-08-11) 7. 在彼河侧：全球视角下我国货币政策的方向 (2022-08-08) 8. 三重因素下超预期增长，可否持续？——7 月贸易数据点评 (2022-08-08) 9. 国内经济回升需巩固，欧美衰退风险再升温 (2022-08-05) 10. PMI 转“冷”，复苏后劲如何看？——7月 PMI 数据点评 (2022-08-01) 58300 宏 观评论 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 对比的角度看中国持有美债规模变化.................................................................................................................................................... 1 2 从两个方面看我国对外投资变化............................................................................................................................................................. 4 2.1 直接投资之地域和领域选择 .............................................................................................................................................................. 4 2.2 间接投资之资产选择............................................................................................................................................................................ 7 3 海外来华投资对国内经济发展的意义.................................................................................................................................................... 8 4 我国资本流动对国内政策及产业的指导 .............................................................................................................................................10 宏 观评论 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2022 年 8 月 15 日，据美国财政部发布的数据，中国已连续第七个月减持美国国债，目前持仓量降