22H1业绩点评：Q2业绩显著改善，下半年优质内容带动增长

传媒 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 19 日 [Table_Stock] 300413.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 29.51 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (49.4) (1.3) (16.6) (42.5) 相对深证成指 (34.0) (1.2) (28.2) (29.1) 发行股数 (百万) 1,871 流通股 (%) 55 总市值 (人民币 百万) 55,205 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 408 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 芒果传媒有限公司 56 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 18 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《芒果超媒：自制实力持续加强，优质内容排播逐步恢复》20220425 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 传媒 : 数字媒体 [Table_Anal yser] 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 [Table_Titl e] 芒果超媒 22H1 业绩点评：Q2 业绩显著改善，下半年优质内容带动增长 [Table_Summar y] 芒果超媒发布 2022 上半年业绩， 22H1 营业收入 67.14 亿元，同比-14.5%；归母净利润 11.91 亿元，同比-18.0%；扣非后归母净利润 10.95 亿元，同比-23.9%。上半年自制综艺保持出色表现，季风剧场剧集较为平淡；下半年将排播更多重点内容，预计全年业绩表现前低后高。维持买入评级。 支撑评级的要点  芒果 TV 广告收入承压，Q2 业绩环比改善明显。Q2 营业收入 35.9 亿元，同比-6.6%，环比+14.9%；归母净利润 6.83 亿元，同比+0.8%，环比+34.6%。分业务看，芒果 TV 互联网视频业务 22H1 收入 52.27 亿元，同比-11.4%。其中，广告收入 21.63 亿元，同比-31.2%；会员收入 18.58 亿元，同比+6.5%；运营商业务收入 12.06 亿元，同比+19.3%。娱乐内容制作收入 4.90 亿元，同比-50.3%。内容电商收入 9.45 亿元，同比+1.4%。22H1 毛利率 36.3%，同比-1.4ppts；销售/管理/研发费用率为 14.5%/3.8%/1.5%，同比均基本持平。  自制综艺保持出色表现，季风剧场剧集较为平淡。芒果 TV 上半年上线 33 档自制/定制综艺和 18 部重点电视剧，根据云合数据，22H1 芒果 TV 有 6档独播综艺进入网络综艺有效播放量 TOP20；剧集正片和会员内容有效播放同比提升，但相较综艺，上半年季风剧场的整体播放反应较为平淡。  下半年将排播更多重点内容，预计业绩表现前低后高。Q3-Q4 将有更多重磅综艺和剧集集中播出，8 月 19 日将上线《披荆斩棘 2》，9 月计划上线《乘风破浪 3》两档衍生节目《乐队的海边》和《星星的约定》，《披荆斩棘》相关衍生综艺也计划在 Q4 播出。季风剧场后续排播包括《消失的孩子》《非凡医者》等。我们预计公司广告收入将在 Q3-Q4 确认较多，会员付费也将受到优质内容上线的推动，整体业绩将呈现前低后高的趋势，预期 Q3 单季业绩情况最好、确定性较高。 估值  考虑到宏观环境对广告招商以及会员消费的影响，我们下调公司2022/23/24 年 归 母 净 利 润 至22.88/26.41/32.69 亿 元 ， 同 比 增 长8.2%/15.4%/23.8%。维持买入评级。 评级面临的主要风险  会员增长不及预期；广告投放低于预期；监管超预期；行业竞争加剧。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 14,006 15,356 16,107 18,405 20,799 变动 (%) 12.04 9.64 4.89 14.27 13.00 归母净利润 (人民币 百万) 1,982 2,114 2,288 2,641 3,269 变动 (%) 71.42 6.66 8.25 15.41 23.78 每股收益 (人民币) 1.11 1.17 1.22 1.41 1.75 前次预测每股收益（人民币） 1.11 1.17 1.29 1.57 1.91 调整幅度（%） - - (5.17) (10.08) (8.50) 市盈率(倍) 26.51 25.22 24.12 20.90 16.89 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 19 日 芒果超媒 2 芒果 TV 广告收入承压，Q2 业绩环比改善明显。公司 22H1 营业收入 67.14 亿元，同比下降 14.5%；归母净利润 11.91 亿元，同比下降 18.0%；扣非后归母净利润 10.95 亿元，同比下降 23.9%。Q2 营业收入35.9 亿元，同比下降 6.6%，环比增长 14.9%；归母净利润 6.83 亿元，同比上升 0.8%，环比增长 34.6%。 分业务看，芒果 TV 互联网视频业务 22H1 收入 52.27 亿元，同比下降 11.36%，占收入比例 77.9%。其中，广告收入 21.63 亿元，同比下降 31.2%，下滑主要因为：1）去年同期广告收入基数较高，《乘风破浪的姐姐 2》《密室大逃脱 3》《妻子浪漫的旅行 5》等重点综艺均在 2021 上半年播出，排播与 22H1错位；2）受宏观经济和疫情影响，广告行业整体需求有所下滑。会员收入 18.58 亿元，同比增长 6.5%。运营商业务收入 12.06 亿元，同比增长 19.3%，保持稳健增长。芒果 TV 互联网视频业务 Q2 单季收入27.59 亿元，环比增长 11.8%。 22H1 新媒体互动娱乐内容制作收入 4.90 亿元，同比下滑 50.3%；公司正在积极推进旗下子公司艺人经纪业务和音乐版权业务的全面整合。内容电商收入 9.45 亿元，同比增长 1.4%。 公司 22H1 毛利率 36.3%，同比下降 1.4ppts；销售/管理/研发费用率分别为 14.5%/3.8%/1.5%，同比均基本持平。 图表 1.公司财务数据对比 （人民币 百万） 1H21 2H21 2021 1H22 同比变化（%） 营业收入 7853 7503 15356 6714 (14.50) 互联网视频业务收入 4887 4255 9141 4021 (17.71) 运营商业务收入 1011 1109 2120 1206 19.29 内容制作业务收入 985 893 18