2022H1点评：扣非归母净利润+29%近预告上限，业务结构持续改善

证券研究报告·公司点评报告·物流 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦门象屿（600057） 2022H1 点评：扣非归母净利润+29%近预告上限，业务结构持续改善 2022 年 08 月 17 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.64 一年最低/最高价 7.21/9.58 市净率(倍) 1.40 流通 A 股市值(百万元) 18,454.62 总市值(百万元) 19,475.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.18 资产负债率(%,LF) 73.99 总股本(百万股) 2,254.09 流通 A 股(百万股) 2,135.95 相关研究 《厦门象屿(600057)：大宗品一体化供应链龙头，估值低成长稳的“沧海遗珠”》 2022-08-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 462,516 508,721 578,434 642,647 同比 28% 10% 14% 11% 归属母公司净利润（百万元） 2,160 2,598 3,487 3,988 同比 66% 20% 34% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.96 1.15 1.55 1.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.02 7.50 5.58 4.88 [Table_Summary] 业绩简评 ◼ 公司发布 2022 中报。2022H1，公司实现收入 2542 亿元，同比+16.8%；实现归母净利润 13.66 亿元，同比+20.2%；扣非净利润 15.05 亿元，同比+28.6%。公司收入、扣非净利润近预告上限，归母净利润符合预告。归母净利增速低于扣非净利的原因在于 2021H1 公司产生 1.44 亿元的股权转让收益，还原该影响后 2022H1 归母净利润同比+38%。 经营分析 ◼ 2022Q2，公司实现收入 1402.87 亿元，同比+9.4%；归母净利润 9.00 亿元，同比+14.9%，扣非净利润 8.18 亿元，同比+14.3%。本季度公司利润率有所改善，销售毛利率/净利率为 2.33%/ 0.94%，同比+0.23/+0.21pct。公司利润率的提升一方面是经营规模增长、规模效益的体现，另一方面得益于产品结构优化，利润率较高的新能源等业务收入增速高。 ◼ 大宗品供应链板块及物流板块均取得增长：分版块看，2022H1 公司大宗商品经营板块收入为 2457 亿元，同比+16%；大宗商品物流板块收入为 38.7 亿元，同比+8.9%。两大板块已经形成互联互动、相互促进的发展格局，效益稳步提升。 ◼ 产品组合优化，盈利能力改善：①2022H1，公司金属矿产收入 1717 亿元/+3.6%yoy，在经营货量同比-17%的情况下毛利润额同比+5.6%，主要因公司主动优化产品组合，黑色金属货量及收入下降，不锈钢、铝等高价值产品货量提升。②农产品收入 241 亿元/+14.8%yoy，但毛利率为3.8%/ -2.1pct。主要因为毛利率较高的竞拍粮业务占比下降，及疫情影响下谷物原粮销售周期有所延后。③能源化工收入 396 亿元/ +92%yoy，主要受益余公司加快内贸煤、蒙煤业务开发。④新能源收入 87 亿元/ +126.4%yoy，毛利润额同比+330%，主要受益于公司强化海外资源获取和全产业链服务能力，推进与下游锂电主流正极材料厂商长期合作。公司近 3 年新能源业务的利润复合增速超 100%。 ◼ 盈利预测与投资评级：厦门象屿是国内大宗一体化供应链龙头企业。未来随企业对一站式服务的要求日益提升，龙头企业市场份额有望不断提升。目前公司核心产品的市场占有率大多在 2~3%，结构均衡，且相比国际巨头仍有广阔增长空间。我们预计厦门象屿 2022-24 年归母净利润为 26.0 / 34.9/ 39.9 亿元，同比增速为 20%/ 34%/ 14%，8 月 17 日收盘价对应 7.5/ 5.6/ 4.9 倍 P/E。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：大宗品价格波动，坏账风险，新品类拓展不及预期等 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2021/8/172021/12/162022/4/162022/8/15厦门象屿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 事件 公司发布 2022 中报。2022H1 公司实现收入 2542 亿元，同比+16.8%；实现归母净利润 13.66 亿元，同比+20.2%；扣非净利润 15.05 亿元，同比+28.6%。公司收入、扣非净利润近预告上限，归母净利润符合预告。归母净利增速低于扣非净利的原因在于2021Q2 公司产生 1.44 亿元的股权转让收益，还原该影响后 2022H1 归母净利润同比+38%。 经营分析 2022Q2，公司实现收入 1402.87 亿元，同比+9.4%；归母净利润 9.00 亿元，同比+14.9%，扣非净利润 8.18 亿元，同比+14.3%。本季度公司利润率有所改善，销售毛利率/净利率为 2.33%/ 0.94%，同比+0.23/ +0.21pct。公司利润率的提升一方面是经营规模增长后规模效益的体现，另一方面得益于产品结构优化，利润率较高的新能源等业务收入增速高。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司扣非净利及增速 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 图3：公司销售毛利率及销售净利率 图4：公司费用率情况 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 1,281.86 1,268.45 1,180.97 1,138.64 1,402.87 33.16%19.47%29.99%27.38%9.44%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,6002021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入（亿元）YoY（右轴）7.16 5.90 3.86 6.87 8.18 62.5%17.5%10.7%51.1%14.3%0%10%20%30%40%50%60%70%01234567892021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2扣非净利润（亿元）YoY（右轴）1.84%2.60% 2.73%2.09% 2.11% 1.96%2.70%2.33%0.38% 0.36% 0.55% 0.73% 0.56% 0.49% 0.61%0.94%0%1%1%2%2%3%3%毛利率净利率0.4%0.6%0.4% 0.4%0.5% 0.4% 0.4% 0.4%0.2%0.4%0.3%0.2% 0.