家用电器行业专题研究：多维度解析热泵行业成长动力

1 Table_First|Table_ReportType 行业报告│行业专题研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 家用电器 多维度解析热泵行业成长动力  热泵节能优势突出，仅用1/4的能量撬动热量转移 热泵的原理是利用少量电能实现热量转移。在输出的全部能效中，有1/4的能量来自于电力，3/4的能量来自于环境，产品节能优势突出。相较于其他取暖方式，空气源热泵的一次能源耗能仅为电锅炉的27%、燃煤锅炉的49%、燃气锅炉的59%。除了采暖，热泵还具备热水、制冷等功能。随着碳减排方案的推进，我国热泵销量从2010年的69万台提升至2020年的183万台，CAGR为10%。在2021年国内227亿元的销售额中，内外销占比分别为79%和21%。内销上，两联供（采暖+制冷）和烘干的销售额增速较高。外销上，泳池恒温装置是主要出口产品，而两联供、三联供（采暖+制冷+热水）是近期主要的增长动力。  三维解析行业成长动力： 1） 动力一：欧洲能源供应不稳，高效能热泵有效缓解能源短缺。欧洲冬季温度较低，部分地区9-10月开始供暖，取暖是刚需。欧洲有近一半的家庭使用天然气取暖，但俄乌冲突带来的地缘紧张导致天然气供应减少、价格较去年上涨近6倍。而热泵运行成本低、耗电量少，有效缓解短缺。同时，欧洲出台多个政策和补贴推动热泵普及。2022H1我国热泵对欧销售同比提升69%。 2） 动力二：热泵有效助力欧洲实现温室气体净零排目标。欧洲有27%的二氧化碳排放源于供暖制冷，在欧洲，安装热泵带来的减碳潜力较大。目前热泵在欧洲建筑安装渗透率仅13%，供热系统销量渗透率仅25%，仍有较大增长空间。俄乌冲突加快欧盟及各国推出补贴和政策布局热泵的速度。根据EHPA预测，2025年欧洲热泵销量达到400万台，2021-2025年CAGR为16%；欧洲最终潜在年销量为680万台，距离2025年也有70%提升空间。我国生产全球近60%的热泵，出口销额中有72%销往欧洲，国内企业在欧洲热泵装机潮中充分受益。 3） 动力三：我国多部门出台政策扶持热泵发展，实现碳中和目标。2020年9月我国提出力争于2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。我国连续出台文件支持热泵发展，2021年热泵内销额达158亿元，同比+17.2%，当前我国热泵供暖目前渗透率不高，有很大提升空间。  投资建议：关注三个白电龙头、芬尼科技和日出东方 目前热泵市场规模不大、格局比较分散。但白电每年投入数十上百亿的研发费用，技术储备更好。国内消费者倾向于知名大品牌，白电企业在家用场景深耕多年，具备较高知名度优势。预计未来海尔、美的、格力份额也随热泵市场规模而扩张。芬尼科技是我国外销份额第一的企业，直接受益于欧洲采暖热泵的快速成长。日出东方空气能热泵收入份额占比达14%，2022年公司热泵产能将进一步扩大。随着海外热销和国内碳中和政策驱动，海尔智家、美的集团、格力电器、芬尼科技和日出东方充分受益。  风险提示： 欧洲热泵能源政策补贴不及预期风险；原材料成本持续提升风险；出口不稳定风险 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 08 月 17 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001 邮箱：rongzy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《家用电器:从视觉产业出发，探寻智能投影天花板家用电器》2022.08.01 2、《家用电器:618 专题：内需回补显现，头部品牌成绩亮眼家用电器》2022.06.30 3、《家用电器:深圳发放家电购置补贴，体现政府提振消费决心家用电器》2022.05.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%沪深300 家用电器 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1 热泵节能优势显著，兼具热水、取暖和制冷等多种功能 ...................... 4 1.1 原理：非直接烧水，而是用电转移自然界的热量 ....................................... 4 1.2 优势：环保低能耗的环境友好型产品 ......................................................... 5 1.3 应用：内销两联供深受消费者喜爱，外销以泳池恒温设备为主 ................. 6 2 三重因素解析热泵成长动力 .............................................. 8 2.1 动力一：欧洲能源供应不稳，高效能热泵有效缓解能源短缺 ..................... 8 2.2 动力二：热泵有效助力欧洲实现温室气体净零排目标 ............................. 12 2.3 动力三：我国多部门出台政策扶持热泵发展，实现碳中和目标 ............... 18 3 行业成长相关受益标的解析 ............................................. 19 3.1 竞争：格局较为分散，集中度有待提升 ................................................... 19 3.2 上游：原材料成本占比高，换热器和压缩机是主要零件 .......................... 21 3.3 建议关注：三个白电龙头、芬尼科技和日出东方 ..................................... 22 4 风险提示 ............................................................ 23 图表目录 图表 1：空气源热泵的运行原理，产品节能优势突出 ...................................................... 4 图表 2：中国热泵市场行业规模（亿元） ........................................................................ 5 图表 3：2021 中国热泵行业细分市场规模（亿元） ........................................................ 5 图表 4：相同供热下，热泵消耗的能源最少 ..