银行业区域性银行专题报告：新常态下聚焦被低估的小而美银行

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 银行 2022 年 08 月 15 日 新常态下聚焦被低估的小而美银行 看好 ——区域性银行专题报告 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 研究支持 冯思远 A0230120090007 fengsy@swsresearch.com 联系人 林颖颖 (8621)23297818× linyy@swsresearch.com 引言：我们在去年末策略报告中提出 2022 年选股要兼具“资产强+风险小”，并推断今年“小而美”银行将是银行板块的主场。复盘来看，年初至今涨幅前十中即有 9 家为城农商行，充分佐证我们判断。本篇专题报告通过定性和定量分析聚焦三大问题：1）小银行如何在资金多配龙头的历史风格中脱颖而出？2）小银行的α从何而来？3）如何筛选出被低估的小而美银行？ 本期投资提示： ⚫ 小银行也有“春天”，2019 年以来区域性银行逐步成为资本市场的聚焦点。自 2019 年常熟银行、杭州银行等城农商行跻身板块涨幅前十后，2020 年开始更有多家城农商行跑出相对收益。2021 年以来城农商行更是成为板块股价表现的主角，核心归因于：（1）深耕优质区域（以江浙为代表），保持较高的信贷扩张景气度，在资产荒的大背景下有效实现以量驱动；（2）地产新周期，城农商行与地产业务的依存度明显弱于大中型银行，风险敞口也较小；（3）高拨备叠加较强的资本补充诉求，受监管指导的扰动也较小，确保业绩持续释放。上市城农商行 2019-2021 年归母净利润年均复合增速分别为 10.7%、7.7%，远高于国有行、股份行，从基本面映射到股价，小银行也有“春天”。 ⚫ 小银行的重要性日益凸显，弥补大中型银行面对不同区域、不同客群 “水土不服”的短板。伴随成长提速，2021 年末上市城农商行总资产、净利润占比达 10.3%、9.6%，较 2016 年末均提升超过 1个百分点。相对大中型银行而言，区域性银行能够再下沉、高频触达小客户，真正做到“想客户之所想，急客户之所急”，在融资产品设计、贷款投放流程上满足中小微客群的需求特征。展望未来，普惠小微仍是监管引导信贷支持的重点领域，只有补好实体经济的薄弱、空白环节，经济发展动能方能修复，区域性银行在此进程中将起到举足轻重的作用。 ⚫ 在龙头银行占优的十余年后，小银行为何能接棒跑出α的加速度：（1）好区域是基因：区域经济和当地需求韧性（尤其江浙一带，如无锡、苏州、杭州等）为城农商行的发展提供了良好展业环境和成长空间，是城农商行高成长性的基础保障。（2）好客群是关键：小微市场空间广阔，在我国最好的区域（江浙一带）上充分实地走访、借力大数据筛选质优小微客户，这部分客群并非是线性外推的“高风险长尾客户”，即便在考虑风险后仍能实现正收益。截至 6 月末，普惠小微贷款余额 22 万亿，根据我们静态测算，小微客群融资需求较实际信贷余额仍有超 20 万亿增量空间。3）好机制是根本：以前瞻思维和相对灵活的管理体制推动业务“先人一步”，对全行战略一以贯之地坚定实施是优质城农商行享有α的重要因素。近年来享有估值溢价的银行，更能佐证其市场化激励和战略定力。 ⚫ 如何找到有成长性、被低估的小而美银行：兼具外在美和内在美。（1）外在美：以好区域为支点，实现纵向深耕、横向拓展。一方面，区域性银行深耕本土、提升当地市占率是彰显成长属性的第一步；另一方面，对于已经把“大本营”市场经营到几近饱和状态、有意挖潜本土以外蓝海市场的银行，其未来成长空间更为可期。结合近两年各家银行异地资产占比来看，江浙一带不乏优质银行已经实现高质量异地展业，或体现卡位优势（以宁波、常熟等为代表的），或是银行发展战略挖掘异地空间（以南京、苏州等为代表）。（2）内在美：底子干净、班子稳定，确保成长的持续性。无不良包袱、地方风险小是确保城农商行业绩成长不受拖累的关键，我们结合各地财政实力、上市城农商行不良维度和风险抵补维度进行综合评分，优质区域的城农商行（例如城商行中宁波、杭州、成都，农商行中江阴、无锡、常熟等）表现不俗。更重要的，是确保管理层稳定和足够的战略定力。对比各家银行管理层任职时长、背景、晋升导向等多个维度，可以看到宁波、苏州、常熟、无锡等多家银行满足两大主要条件：核心管理层基本由内部培养、管理层提拔与全行战略保持高度一致，以业务成绩、管理能力作为核心导向。 ⚫ 基于“成长空间、扩张意愿、扩张实力”三大维度建立区域性银行成长性打分体系，以量化角度寻找被低估的成长性“小而美”，结合当前 PB 水平确立评分体系，结论如下：江浙一带无论是区域经济赋予的成长空间，亦或是深耕当地、外延扩张的发展意愿，都明显好于其他地区银行。综合考虑成长属性以及估值性价比，我们认为市场对江阴银行、无锡银行、苏农银行、苏州银行、江苏银行、常熟银行、南京银行等优质区域性银行存在低估。 ⚫ 投资分析意见：坚定看好银行，分化大时代要聚焦自下而上精选个股，预计下半年区域性小而美银行仍是主场。在国内经济结构调整背景下，优选“三好学生”（好区域、好底子、好业绩），首推农商行中江阴银行、无锡银行、常熟银行，城商行中江苏银行、宁波银行、南京银行。同时积极关注房地产政策明朗化和风险预期修复后优质股份行的投资机会，兴业银行、平安银行、招商银行。 ⚫ 风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济出现大幅下滑；房地产风险持续发酵，政策预期不明朗；国内疫情反弹超预期、防疫政策不断升级；实体不良风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 银行股分化大时代，继续看好区域性“小而美”银行。地产新周期、实体重制造、新经济崛起决定银行分化格局，在不确定的外部环境中自下而上锁定优质银行“业绩的确定性”，选股兼具“资产强（高成长）+低不良高拨备（风险小）”，看好优质区域性银行。首推农商行中江阴银行、无锡银行、常熟银行，城商行中江苏银行、宁波银行、南京银行。 原因及逻辑 从成长的外在结果来看，优质成长区域性银行往往充分挖掘本土市场，在此基础上，加大本土以外的蓝海市场拓展力度。结合近两年各家银行本土贷款占比、异地资产占比变化来看，江浙一带不乏优质银行已经实现高质量异地展业，或体现卡位优势（以宁波、常熟等为代表的），或是银行发展战略挖掘异地空间（以南京、苏州等为代表）。 从成长性的内核来看，资产质量和管理层是决定“小银行”走多远的关键要素。区域经济环境优、实体经济信用风险低、资产质量包袱小的城农商行业绩的确定性更强，例如城商行中宁波、杭州、成都，农商行中江阴、无锡、常熟等。而战略执行和经营管理背后“管理层”是成长内核。对比各家银行管理层任职时长、背景、晋升导向等多个维度，可以看到宁波、苏州、常熟、无锡等多家银行，核心管理层多数从行业中培养、提拔，并以业务成绩、管理能力作为核心导