信义能源(03868.HK)业绩略低预期，坚守回报率底线是亮点

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 新能源发电 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：4.27 港元 现价： 3.24 港元 预期升幅： 31.9% ＃marketData＃ 日期 2022.08.10 收盘价（港元） 3.24 总股本（百万股） 7,110 流通股本（百万股） 7,110 总市值（百万港元） 23,036 流通市值（百万港元） 23,036 净资产（百万港元） 12,560 总资产（百万港元） 21,202 每股净资产（港元） 1.77 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 信义能源（03868.HK）2021 年业绩点评：装机量增速进一步提升，持续兑现高派息-220301 信义能源（03868.HK）2021 年中期业绩点评：持续兑现高派息，稳定增长确定性强 20210804 信义能源（03868.HK）：全年业绩略低于预期，稳定增长确定性较强20200312 信义能源(03868.HK) 业绩符合预期，计划继续保持规模增长20200811 信义能源（03868.HK）首次覆盖：派息导向的光伏电站运营商，估值有提升空间 20190916 ＃emailAuthor＃ 海外能源、公用事业、工业行业研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 03868 .HK ＃dyCompany＃ 信义能源 港股通（深） ＃title＃ 业绩略低预期，坚守回报率底线是亮点 ＃createTime1＃ 2022 年 08 月 10 日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万港元) 2,297 2,599 3,161 3,604 同比增长 33.36% 13.18% 21.61% 14.03% 归母净利润(百万港元) 1,232 1,301 1,520 1,730 同比增长 33.65% 5.54% 16.85% 13.87% 净利润率 53.65% 50.03% 48.08% 48.01% 净资产收益率 10.03% 10.33% 11.95% 13.44% 每股收益(港元) 0.17 0.18 0.21 0.24 数据来源：公司资料，兴业证券经济与金融研究院 ＃summary＃ ⚫ 业绩略低于预期。2022 年上半年，公司实现营业收入 12.578 亿港元，同比上升 13.1%，主要由于 2021 年收购的 660MW 电站贡献发电量；实现毛利 9.145 亿港元，同比增长10.9%；整体毛利率同比下降 1.4%至 72.7%。公司实现权益持有人应占纯利 6.231 亿港元，同比提升 0.4%，纯利率同比下降至 49.5%；经调整 EBITDA 为 11.827 亿港元，同比提升 11.8%，根据公司的分派政策，当期可供分派收入为 5.633 亿港元，同比提升7.1%，公司中期每股派息为 7.7 港仙，同比提升 4.1%。 ⚫ 上半年新增装机量压力较大，但公司一直坚守回报率底线。受疫情影响，公司 2022 年上半年新增装机容量 40MW。截止 2022 年 6 月 30 日，公司太阳能发电场项目累计核准容量为 2.534GW，其中 1.724GW 为带补贴项目，0.810GW 项目为平价项目。而后公司将继续物色新项目，同时审慎评估市场情况和太阳能发电场项目的售价，从而确保其能继续拥有具有吸引力的回报。公司计划在 2022 年下半年向信义光能收购总核准容量为 650MW 的平价项目，以及独立第三方收购不少于 300MW 的平价项目，其中，7 月，公司已收购 2 个核准项容量为 130MW 的集中式平价上网项目，该两个项目将于 2022 年底前开始全面运营。 ⚫ 成本压力较大，其中销售成本升幅高于收入上涨，融资成本和所得税开支也承压。（一）2022 年上半年，公司销售成本同比提升 19.2%至 3.433 亿港元，主要是由于：（1）物业、厂房及设备折旧费用从 2021 年上半年的 2.515 亿港元提升至 2.940 亿港元，同比提升 16.9%；（二）公司当期融资成本为 1.098 亿港元，同比提升 17.1%，其中，银行借款利息开支同比提升 82.8%达到 0.329 亿港元，主要是由于计息银行贷款结余和银行借款实际利率增加（从 2021 年中期的 1.21%提升至当期的 1.62%）；（三）公司当期所得税开支为 1.615 亿港元，同比提升 0.587 亿港元，主要是由于 12 个太阳能发电场项目开始按法定税率 25%悉数缴纳中国企业所得税等原因。 ⚫ 财务状况良好，净资产负债率有所降低，融资成本仍然具有行业竞争优势，经营性现金流稳步增长。截止 2022 年 6 月 30 日，公司净资产负债率降至 24.5%，主要是由于银行借款减少、现金等价物增加；公司现金及现金等价物为 1.2132 亿港元，融资利率为 1.62%，经营性现金流同比大增至 5.979 亿港元（去年同期为 2.974 亿港元）。 ⚫ 我们的观点：公司作为港股优秀的绿电公司之一，自上市以来，一直以向股东提供稳定派息并期望可持续长期增加有关派息为目标，分派金额规划不少于可供分派收入的90%。根据最新情况，我们预计公司 2022-2024 年的收入分别为 25.99、31.61 和 36.04亿港元，归母净利润分别为 13.01、15.20 和 17.30 亿港元。我们维持公司的“审慎增持”评级，将目标价调至 4.27 港元，对应 2023 年 20 倍 PE。 风险提示：派息不及预期；光伏存量补贴政策出现重大调整；新能源补贴拖欠时间延长。 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 业绩略低于预期。2022 年上半年，公司实现营业收入 12.578 亿港元，同比上升13.1%，主要由于 2021 年收购的 660MW 电站贡献发电量；实现毛利 9.145 亿港元，同比增长 10.9%；整体毛利率同比下降 1.4%至 72.7%。公司实现权益持有人应占纯利 6.231 亿港元，同比提升 0.4%，纯利率同比下降至 49.5%；经调整 EBITDA为 11.827 亿港元，同比提升 11.8%，根据公司的分派政策，当期可供分派收入为5.633 亿港元，同比提升 7.1%，公司中期每股派息为 7.7 港仙，同比提升 4.1%。 图1、公司营收情况 图2、公司毛利情况 资料来源：业绩公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：业绩公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、公司纯利情况 图4、公司经调整