回天新材(300041)上半年扣非业绩同比增长34.00%，新兴领域用胶快速发展

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 9 Aug 2022 回天新材 Hubei Huitian New Materials (300041 CH) 上半年扣非业绩同比增长 34.00%，新兴领域用胶快速发展 The recurring net profit in 1H2022 increased by 34.00% YoY and adhesives in emerging fields develop rapidly [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb21.53 目标价 Rmb24.44 市值 Rmb9.28bn / US$1.37bn 日交易额 (3 个月均值) US$25.44mn 发行股票数目 430.89mn 自由流通股 (%) 77% 1 年股价最高最低值 Rmb21.53-Rmb9.31 注：现价 Rmb21.53 为 2022 年 8 月 8 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 24.2% 81.0% 18.1% 绝对值（美元） 23.1% 77.3% 12.9% 相对 MSCI China 49.8% 108.1% 54.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 2,954 3,915 4,927 6,224 (+/-) 37% 33% 26% 26% 净利润 227 262 334 427 (+/-) 4% 15% 28% 28% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.53 0.61 0.78 0.99 毛利率 22.5% 22.6% 22.7% 22.8% 净资产收益率 10.3% 10.8% 12.1% 13.4% 市盈率 41 35 28 22 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  上半年扣非业绩同比增长 34.00%。2022 年上半年实现营业收入19.00 亿元，同比增长 34.83%；净利润 1.82 亿元，同比增长22.32%；实现扣非净利润 1.77 亿元，同比增长 34.00%。报告期内，公司光伏新能源业务销售收入同比增长 52.72%；太阳能电池背膜业务销售收入同比增长 90.85%；电子电器业务领域实现销售收入同比增长 37.71%。上半年海外市场需求回暖，受益于此前多年的渠道基础和稳固的客户关系，公司出口业务实现大幅增长，销售收入约 2.52 亿元，同比增长 100.18%。  上半年财务费用同比减少 147.64%。上半年财务费用-315.56 万元，同比-147.64%，主要系利息支出及汇兑损益增加所致；经营活动现金流 1.27 亿元，同比+9299.03%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。  上半年公司毛利率水平基本保持稳定。公司通过与供应商达成战略合作的方式提高外部供应保障能力，疫情期间，上海回天得到了埃肯星火、无锡四方、浙江天石、江瀚新材等合作伙伴的原料供应支援，有力保障了公司的生产经营。  上半年取得发明专利 15 项。报告期内，公司围绕发展规划持续加强在光伏新能源、5G 通信、消费电子、新能源汽车动力电池等领域研发能力建设，研发费用投入约 6169.19 万元，负极胶、环氧胶、PUR 胶领域引进数名高端研发人才。上半年，公司共取得发明专利授权 15 项、申请受理发明专利 13 项，取得实用新型专利 3 项，申请受理实用新型专利 3 项。  盈利预测与投资评级：我们预计回天新材 22-24 年归母净利润分别为 2.62（维持）、3.34（维持）、4.27（维持）亿元，对应EPS 分别为 0.61、0.78、0.99 元。公司是国内工程胶粘剂行业的龙头，给予一定估值溢价，我们给予 2023 年回天新材 31.5 倍 PE估值，对应目标价为 24.44 元/股（上期目标价为 15.82 元/股，基于 2022 年 26 倍 PE，+54%），维持“优于大市”投资评级。  风险提示：宏观经济波动和下游行业周期变化风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；财务风险。 [Table_Author] 梁爽 Helen Liang helen.s.liang@htisec.com 255075100125Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Volume股票报告网 9 Aug 2022 2 表 1 回天新材主要分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入(百万元) 2954.34 3914.74 4927.10 6223.77 总成本(百万元) 2290.71 3029.57 3807.71 4804.73 总毛利(百万元) 663.63 885.17 1119.38 1419.04 总毛利率 22.46% 22.61% 22.72% 22.80% 可再生能源 收入（百万元） 1570.08 2198.11 2857.54 3714.80 成本（百万元） 1249.43 1758.49 2286.03 2971.84 毛利（百万元） 320.65 439.62 571.51 742.96 毛利率 20.42% 20.00% 20.00% 20.00% 交通运输设备制造业 收入（百万元） 493.95 666.83 800.20 960.23 成本（百万元） 334.49 460.11 552.13 662.56 毛利（百万元） 159.46 206.72 248.06 297.67 毛利率 32.28% 31.00% 31.00% 31.00% 电子电器 收入（百万元） 459.81 643.73 836.86 1087.91 成本（百万元） 319.16 450.61 585.80 761.54 毛利（百万元） 140.65 193.12 251.06 326.37 毛利率 30.59% 30.00% 30.00% 30.00% 软包装 收入（百万元） 231.83 255.02 275.42 297.45 成本（百万元） 203.34 224.42 242.37 261.76 毛利（百万元） 28.52 30.