新洋丰(000902)2022H1实现扣非后净利润9.11亿元，同比增长31.71%，一体化布局持续完善

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 Aug 2022 新洋丰 Xinyangfeng Agricultural Technology (000902 CH) 2022H1 实现扣非后净利润 9.11 亿元，同比增长 31.71%，一体化布局持续完善 A 32% Surge in 1H22 Bottom Line to Rmb911mn with Improved Integrated Layout [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb16.28 目标价 Rmb24.87 市值 Rmb21.24bn / US$3.14bn 日交易额 (3 个月均值) US$29.62mn 发行股票数目 1,305mn 自由流通股 (%) 46% 1 年股价最高最低值 Rmb23.95-Rmb14.71 注：现价 Rmb16.28 为 2022 年 8 月 9 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -11.0% 3.6% -16.1% 绝对值（美元） -11.8% 2.5% -19.8% 相对 MSCI China -0.2% 0.7% 14.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 11,802 13,127 15,348 16,504 (+/-) 17% 11% 17% 8% 净利润 1,210 1,708 2,110 2,489 (+/-) 28% 41% 24% 18% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.93 1.31 1.62 1.91 毛利率 18.9% 21.7% 22.6% 23.6% 净资产收益率 15.2% 18.2% 18.8% 18.5% 市盈率 18 12 10 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022H1 实现扣非后净利润 9.11 亿元，同比增长 31.71%。公司发布 2022H1 业绩报告，报告期内实现营收 96.17 亿元，同比增长43.44%；归属于上市公司股东的净利润 9.21 亿元，同比增长31.57%；扣非后净利润 9.11 亿元，同比增长 31.71%；基本每股收益 0.7336 元。本期业绩增长主要原因：1）受益于经销商渠道低库存及农产品高景气度，二季度复合肥销量重回正增长，毛利率回归正常水平。2）新型复合肥销量保持较快增长，占复合肥整体销量比重进一步提升，带动复合肥整体毛利率提升。3）公司产业链一体化优势显著，尽管上半年原材料价格大涨，但公司磷酸一铵毛利率维持在较高水平。  布局新能源行业，开启第二增长曲线。公司拟投资 60 亿元建设30 万吨磷酸铁、15 万吨磷酸铁锂及相关配套项目。其中投资25—30 亿元与龙蟠科技下属子公司、格林美下属子公司分别设立合资公司建设 20 万吨磷酸铁及相关配套项目，拟以参股形式投资格林美牵头建设的不小于 10 万吨/年磷酸铁锂项目；另与宜都市人民政府签署投资 30 亿元建设年产 10 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂及配套 10 万吨精制磷酸生产线项目。此外，公司公告拟投资 60 亿元在江西瑞昌建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目；全资子公司洋丰楚元与荆门市东宝区招商局签署协议，拟投资 12 亿元建设磷矿伴生资源综合利用项目。  大力推进产品创新战略，新型肥料增量显著。2016-2021 年，公司新型肥料销量由 33.56 万吨增长至 90.34 万吨，年复合增长率21.91%。产能建设方面，公司 2021 年布局西北甘肃金昌基地，投资 6 亿元建设 60 万吨/年新型作物专用肥项目，首期项目预计于 2022 年建成投产。未来几年，公司还将视市场需求和现有产能利用率情况投建新型肥产能，丰富新型肥产品品类。  产业链垂直一体化战略不断深化，巩固成本优势护城河。1）2022 年 7 月，公司公告拟使用自有资金 5.35 亿元收购竹园沟矿业 100%股权，该矿设计生产能力 180 万吨/年，目前正处于在建阶段，建设期副产矿石量 158.75 万吨，投产前三年产量分别为90/120/180 万吨。2）2022 年 7 月，公司荆门基地 30 万吨/年合成氨技改项目开启试生产，该项目采用水煤浆气化工艺等先进技术，降本增效。预计可满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求，通过原料自给能力的提升和外购运输费用的减少进一步降低企业磷复肥生产成本。  维持盈利预测、目标价与投资评级。我们预计 2022-24 年公司归母净利润分别为 17.08、21.10 和 24.89 亿元, 对应 EPS 分别为 1.31元、1.62 元、1.91 元。公司是磷复肥行业龙头，给予一定的估值溢价；基于 2022 年 19 倍 PE，目标价 24.87 元不变；维持“优于大市”评级。  风险提示：磷酸铁建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Aug-22Volume股票报告网 10 Aug 2022 2 [Table_header2] 新洋丰 (000902 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） ROE（%） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E 2022E 600141.SH 兴发集团 38.45 2.47 5.57 6.02 15.55 6.90 6.39 2.21 32.09 002538.SZ 司尔特 9.54 0.56 0.67 0.74 16.94 14.16 12.86 1.50 10.60 平均值 16.24 10.53 9.62 1.86 21.34 注：收盘价为 2022 年 8 月 9 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通国际 股票报告网