圣泉集团(605589)Q2业绩略超预期，新应用+新业务蓄势待发

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 塑料 Q2 业绩略超预期，新应用+新业务蓄势待发 事件 公司发布 2022 半年报，2022 年 H1 实现营收 47.78 亿元，同比+17.0%；实现归母净利 3.32 亿元，同比-10.7%。其中 2022Q2 实现营收 25.52 亿元，同比+17.5%，环比+14.6%；实现归母净利 2.07亿元，同比-2.31%，环比+64.8%。 简评 营收小幅增长，毛利水平保持平稳 公司 2022 年 Q2 实现营收 25.52 亿元，同比+17.5%，环比+14.6%；实现归母净利 2.07 亿元，同比-2.31%，环比+64.8%；Q2 毛利率为 21.0%，基本与 Q1 持平；财务费用及信用减值减少等原因导致净利率环比+2.5%。Q2 酚醛树脂不含税价格为 8667 元/吨（环比下降 19.7%），呋喃树脂不含税价格为 15157 元/吨（环比下降19%），公司主要产品价格均有下滑，原因之一在于疫情扰乱下游产业链；之二在于 6 月国际原油下跌带来原材料的下探，从最新价格来看，从 7 月开始公司主要产品酚醛树脂、环氧丙烷的价格逐步企稳，不再跟随原油下探。预计下半年随着供应链和需求的恢复，公司业绩将逐步回暖。 积极开拓酚醛树脂新应用，加码布局电子化学品 2022 年 H1 公司酚醛树脂实现营收 18.9 亿元，同比+9.5%。公司酚醛树脂现有+在建产能达到 66.9 万吨/年，覆盖 10 大系列 800多个品种，按照目前的全国静态总产能来算，公司产能占比将达到 28%，考虑到行业部分小厂商开工率不高，公司实际市占率将超过 3 成。在酚醛树脂方面，公司积极开拓新产品和新应用，一方面响应双碳政策，开发了以生物基酚醛为基础的绿色低碳酚醛树脂；另一方面，公司自主研发了电解铝阳极用导电型酚醛树脂，在节能环保、使用寿命上更优，有望替代传统煤质沥青，潜在市场在百万吨级。 2022 年 H1 公司电子化学品实现营收 6.3 亿元，同比+14.4%。目前公司电子级酚醛树脂已经占据行业主导地位，特种环氧树脂在半导体封装模塑料、高性能覆铜板、印制线路板油墨等领域成为国内最大供应商，公司聚焦新一代存储器、5G 基站及汽车电子等需求，正在投建 5G 通讯 PCB 板用特种树脂，研发制造芯片封装级环氧树脂等电子材料，有望乘国产替代东风快速发展。 调低 增持 卢昊 luhaobj@csc.com.cn 18800299360 SAC 执证编号：S1440521100005 发布日期： 2022 年 08 月 09 日 当前股价： 25.72 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 8.07/14.41 14.21/8.09 7.91/23.62 12 月最高/最低价（元） 46.0/19.5 总股本（万股） 77,477.68 流通 A 股（万股） 8,106.0 总市值（亿元） 199.27 流通市值（亿元） 20.85 近 3 月日均成交量（万股） 210.47 主要股东 唐一林 18.13% 股价表现 相关研究报告 21.11.07 【 中 信 建 投 化 学 原 料 】 圣 泉 集 团(605589):合成树脂国内龙头，生物质化工前景远大 圣泉集团(605589) -41%-21%-1%19%39%2021/8/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/10圣泉集团沪深300股票报告网 1 A 股公司简评报告 圣泉集团 请参阅最后一页的重要声明 呋喃树脂稳步增长，风电带来需求增量 铸造材料是公司发展多年的传统支柱业务，目前铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一，年产能 12 万吨，广泛用于工程机械、机床、风电、汽车等产品铸件的生产。在风电领域，叶片大型化、海上项目对机械性能要求提高，带来铸造材料需求的提升；另一面 2022 年我国风机招标开启加速度，据不完全统计，2022 年 1-7 月我国风机招标容量达到 57GW，已超过去年全年 54GW 的招标容量，我国风电装机有望在四季度开始放量增长，拉动铸造材料需求。 生物质潜力巨大，项目持续推进 公司独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分难以高效分离的全球性难题，通过对三种成分的高值化利用，可产出纳米纤维素、纸浆、糠醛、木糖、染料分散剂、沥青乳化剂、航空煤油等上百种产品。公司项目以秸秆为原料，一方面契合了“不与民争粮”的政策路线，避开了传统生物制造产业以玉米等作物为原料可能带来的不便；另一方面，我国目前仍面临秸秆焚烧或者随意丢弃污染环境的问题，秸秆资源丰富，原料成本更低，是未来行业发展的重要方向。 2022 年 H1 公司生物质业务实现营收 3.2 亿元，同比+102%。公司大庆“100 万吨生物质一体化项目”处于试生产阶段，工艺流程已打通，装置各项工艺指标及操作参数正趋于稳定。公司章丘生产基地完成木糖醇项目、木塑复合材料项目等项目的工程建设，纸浆模塑项目、木塑复合材料、木质素染料分散剂、木糖醇等项目陆续投产，贡献新的业绩增量。 盈利预测与估值：短期来看公司产品价格逐步企稳，中长期来看公司新增产能逐步释放，在碳素阳极、风电铸造材料、生物质项目上均有不错的发展空间。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 7.14、9.69、12.06 亿元，对应 PE 分别为 15.9X、19.1X、15.3X，给予“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。 图表1： 预测和比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,319 8,825 11,514 14,074 15,909 增长率(%) 41.4 6.1 30.5 22.2 13.0 净利润(百万元) 877 688 714 969 1,206 增长率(%) 86.1 -21.6 3.8 35.7 24.4 毛利率(%) 37.2 24.1 20.7 21.9 22.7 净利率(%) 10.5 7.8 6.2 6.9 7.6 ROE(%) 15.5 8.8 8.4 10.3 11.4 EPS(摊薄/元) 1.26 0.89 0.92 1.25 1.56 P/E(倍) 18.9 26.9 25.9 19.1 15.3 P/B(倍) 3.0 2.3 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，中信建投 股票报告网 2 A 股公司简评报告 圣泉集团 请参阅最后一页的重要声