首次覆盖报告：四维出击，立“智”图新

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022年08月05日 四维出击，立“智”图新 ——四维图新（002405.SZ）首次覆盖报告 公司长期投资逻辑变化在哪？行业方面：三大成长逻辑，汽车智能化趋势下开启黄金成长期。汽车数据安全迎强监管、自动驾驶产业发展提速、汽车缺芯叠加国产替代等打开巨大成长空间，驱动逻辑与汽车智能化趋势一脉相承。公司方面：全栈布局，协同发展，长期高研发投入进入收获期。聚焦汽车智能化，形成“云-芯-驾-舱”全栈布局，打造“数据（合规+地图）+芯片+系统平台（软硬一体 Tier 1）+算法”核心能力闭环，战略上实现协同发展，拥抱汽车智能化浪潮。2021年实现营收30.60亿元，同比增长 42.48%，创上市以来新高，利润扭亏为盈，2022 年一季度再次大幅扭亏，业绩拐点已至。 智云业务：“合规+地图”SaaS 收入放量进行时，打开未来成长空间。2021 年特斯拉维权、滴滴事件后，汽车数据安全迎来强监管，数据合规服务需求大幅增长，我们测算 2025 年数据合规相关服务对应的增量市场有望超 110 亿元。四维智云业务的核心增长逻辑：1）高精地图作为L2+自动驾驶标配将迎来规模化商用，公司卡位“底图+更新+定位”等关键环节构筑高技术壁垒，重磅 OEM 订单逐步落地商业化，有望攫取更多市场份额（2020 年市占率 21.61%，IDC 测算）。2）前瞻布局数据合规业务，凭借“资质（国资背景+甲级测绘资质）+平台（背靠国汽智图+第三方独立图商）+服务（全生命周期数据服务工具链）”优势，与宝马、戴姆勒、沃尔沃、福特等多家 OEM 以及新势力签订服务订单，头部车企示范效应强，市占率有望持续领先。3）数据合规是“合规+地图+算法+定位”强耦合业务闭环的前端环节，未来有望以合规业务为切入点，带动高精地图等存量业务收入释放，商业模式完成向云 SaaS 服务转变，“合规+地图”SaaS 收入放量在即，百亿市场进入导入期。 智驾业务：战略转向软硬件全栈能力 Tier 1，量产突破未来可期。自动驾驶产业进入新发展期，IHS Markit 预测 2025 年我国 L2 及以上新车渗透率将达 45%。我们判断，2025 年前市场或仍以 L2 及 L2+自动驾驶为主，据中汽协测算，国内 ADAS 市场规模将从 2020 年的 844 亿元增长至 2025 年的 2250 亿元，CAGR 达 21.67%。四维 2021 年成立 ADAS事业部，战略转向具备软硬件全栈能力的 Tier 1，其自动驾驶解决方案面向全场景（L0-L2.9 级），先后获得凯翼、国内某头部车厂定点，实现 0到 1 突破，成为未来 3 年新增盈利点。智驾业务尚处于开拓阶段，随着相关订单进入量产阶段，将迎来高速增长。公司基于高精地图能力打造的更安全可靠与更高性价比的智驾方案，未来面向自主品牌 OEM 具有差异化竞争优势，有望斩获更多定点。 智芯业务：车载芯片受益国产替代，量价齐升打造新增长极。我国汽车芯片国产化率仅为 5%，供应高度依赖国外，汽车“新四化”叠加缺芯潮，国产替代迎来新机遇。2021 年开始，公司多款芯片产品由此前的试销导入期逐步进入收获期。1）座舱芯片 AC8015 于 2021 年 3 月实现前装量产，定位入门级智能座舱赛道，具有高性价比、本地化服务与稳定供应优势，获多家整车厂项目定点，累计供货超 20 万颗，公司预计2022 年底出货量将突破百万颗目标。此外，面向中高端车型的 AC8025和 AC8035 已进入研发阶段。2）车规级 MCU 需求旺盛，前瞻产业研究院预测，2026 年我国汽车 MCU 市场将达 56 亿元。公司 2021 年车规级MCU 出货量超 1000 万颗，作为国产车规级 MCU 领导者，具有先发优势和高技术壁垒，以及稳定的供应体系，深度受益于国产替代，MCU 产品正迎来量价齐升，未来有望持续放量。 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 李子卓 资格证书 S1710521020003 电子邮箱 lizz@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 2268.76 流通 A 股/B 股(百万股) 2268.76/0.00 资产负债率(%) 13.22 每股净资产(元) 5.12 市净率(倍) 2.64 净资产收益率(加权) -0.50 12 个月内最高/最低价 18.00/10.57 相关研究 -40.0-20.00.020.040.060.021-0821-1122-0222-0522-08%四维图新计算机沪深300公司研究· 四维图新 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 四维图新(002405.SZ) 投资建议 公司定位“智能汽车大脑”，初步实现由传统图商向智能出行科技公司的转型，“云-芯-驾-舱”四大业务有望迎来全面发展。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 38.88/53.38/77.48 亿元，归母净利润分别为3.34/4.72/6.93 亿元，对应 EPS 分别为 0.14/0.20/0.29 元/股。对应 2022 年8 月 4 日 13.50 元/股收盘价，PE 分别为 95.92/67.90/46.22 倍，PS 分别为8.24/6.00/4.13 倍。考虑到汽车智能化行业高景气，公司业务处于快速成长期，未来三年收入年均复合增速超 35%，有望享受更高估值溢价。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 疫情反复影响业务开展；新技术研发不及预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3060.03 3887.92 5338.02 7747.84 增长率（%） 42.48 27.06 37.30 45.14 归母净利润 122.09 333.82 471.58 692.75 增长率（%） 139.45 173.43 41.27 46.90 EPS（元/股） 0.06 0.14 0.20 0.29 市盈率（P/E） 289.45 95.92 67.90 46.22 市净率（P/B） 3.09 2.55 2.46 2.33 市销率（P/S） 12.35 8.24 6.00 4.13 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2022 年 8 月 4 日收盘价 13.5 元 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 四维图新(002405.SZ) 正文目录 1. 智能汽车大脑，拥抱汽车智能化黄金时代................................................................................................................. 6 1.1. 历史沿革：始于图商，智能出行隐形巨头 ..........................................................