小米集团W(01810.HK)小米集团22Q2业绩前瞻：业绩受疫情拖累，下半年有望回升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 小米集团-W 01810.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 业绩受全球宏观环境及疫情影响，期待逐季改善。由于俄乌冲突、欧美通胀、国内外疫情等因素的多重影响，公司智能手机、IoT 产品出货承压，同时手机需求的疲弱也对互联网业务的短期弹性产生一定影响。我们预计 Q2 公司营收约 695 亿元，经调整净利润 19.4 亿元。 ⚫ 智能手机需求疲软，长期改善值得期待。根据 IDC，22Q2 全球智能手机出货量为2.9 亿台，同比下降 8.7%，其中小米份额为 13.8%，同比下滑 3.1pct。二季度全球手机市场疲软部分原因是俄乌冲突继续影响全球经济，并造成中东欧需求下降。另一方面则是来自于中国地区的出货量下降。根据 IDC，中国大陆二季度智能手机出货量为 6720 万台，同比下降 14.7%，其中小米出货约 1050 万台，占比 15.6%，主要受国内新一轮的疫情封控影响。但从长远来看，手机业务的恢复态势仍然值得期待，公司高端化战略效果已经显现，一季度智能手机 ASP 同比上升 14.1%至 1189元。同时，小米越南工厂智能手机的正式交付也体现了小米继续扩展东南亚市场，持续全球化布局的决心，盈利能力也有望迎来改善。 ⚫ IoT 业务产品布局不断拓展，汽车业务进展顺利。尽管受到宏观经济环境、新冠疫情以及境外物流等因素的影响，但随着公司产品矩阵的不断拓宽，IoT 业务仍然韧性十足。二季度以来，小米陆续公布激光打印机、智能门锁、眼镜相机等产品，纵向拓展 IoT产品深度，有利于进一步开拓增量空间。此外，二季度面板价格相比一季度持续下降，也为公司相关 IoT业务带来盈利韧性。据新浪科技报道，小米汽车项目将于9 月进入软模车下线阶段，后续将如期进入场测和冬测周期，驶入智能电动车蓝海赛道可期。 ⚫ 互联网业务短期受限于手机需求影响，长期增长态势不变。二季度国内外智能手机出货量波动，短期或影响公司互联网业务的发展。长远来看，预计公司境外互联网业务将继续保持强劲增长，截至 Q1 公司 MIUI 月活跃人数已超 5 亿，并呈稳步提升趋势，为互联网业务的发展奠定良好基础。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.42/0.68/0.93 元（原 22-24 年预测为 0.60/0.86/1.11 元，主要下调各业务收入及智能手机业务毛利率），根据可比公司23 年 17 倍 PE 估值，对应目标价为 13.90 港币（人民币港币汇率采用 1：1.168），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 手机销量不及预期、用户 APRU 恶化、IOT 业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 245,866 328,309 328,952 386,359 441,351 同比增长(%) 20% 34% 0% 17% 14% 营业利润(百万元) 21,633 24,417 12,355 20,051 27,506 同比增长(%) 78% 13% -49% 62% 37% 归属母公司净利润(百万元) 20,356 19,339 10,485 17,002 23,314 同比增长(%) 103% -5% -46% 62% 37% 每股收益（元） 0.82 0.77 0.42 0.68 0.93 毛利率(%) 15.0% 17.7% 17.3% 17.9% 18.5% 净利率(%) 8.3% 5.9% 3.2% 4.4% 5.3% 净资产收益率(%) 16.4% 14.1% 9.9% 12.3% 13.8% 市盈率（倍） 12 13 24 15 11 市净率（倍） 2.0 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月03日） 11.6 港元 目标价格 13.90 港元 52 周最高价/最低价 27.9/10.3 港元 总股本/流通 H 股（万股） 2,495,476/2,034,158 H 股市值（百万港币） 289,475 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 08 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -8.66 -14.96 -0.51 -55.21 相对表现 -4.29 -5.39 5.82 -30.67 恒生指数 -4.37 -9.57 -6.33 -24.54 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn IOT 及互联网业务逆势增长，静待外部扰动消退 2022-05-23 业绩短期承压，逐季改善可期：小米集团2022Q1 业绩前瞻 2022-05-11 业绩表现亮眼，百亿港元大手笔回购 2022-03-23 业绩受疫情拖累，下半年有望回升 小米集团 22Q2 业绩前瞻 买入（维持） 股票报告网 小米集团-W动态跟踪 —— 业绩受疫情拖累，下半年有望回升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.42/0.68/0.93 元（原 22-24 年预测为 0.60/0.86/1.11 元，主要下调各业务收入及智能手机业务毛利率），根据可比公司 23 年 17 倍 PE 估值，对应目标价为 13.90 港币（人民币港币汇率采用 1：1.168），维持买入评级。 图 1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 智能手机收入 （百万元） 225,396 261,024 290,427 200,603 232,835 259,375 变动幅度 -11.0% -10.8% -10.7% 毛利率 11.4% 11.6% 11.8% 10.0% 10.8% 11.5% 变动幅度 -1.4% -0.8% -0.3% IOT 收入（百万元） 102,108 118,115 140,195 92,612 111,193 133,648 变动幅度 -9.3% -5.9% -4.7% 毛利率 15.6% 15.9% 16.1% 15.4% 15.6% 15.9% 变动幅度 -0.2% -0.2% -0.2% 互联网业务收入 （百万元） 32,140 38,887 44,964 30,516 36,849 42,571 变动幅度