北清环能(000803)聚焦餐厨废油脂资源化，环保+能源战略尽享双碳红利

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究深度研究报告证券研究报告＃industryId＃公司＃investSuggestion＃审慎增持(＃investSuggestionChange＃首次 ）＃marketData＃市场数据市场数据日期2022-08-03收盘价（元）14.97总股本（百万股）351.99流通股本（百万股）282.07总市值（百万元）5,269.35流通市值（百万元）3,259.95净资产（百万元）1,334.96总资产（百万元）3,004.62每股净资产（元）5.36来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃＃emailAuthor＃分析师：蔡屹caiyi@xyzq.com.cnS0190518030002＃assAuthor＃主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)827136320532706同比增长138.3%64.8%50.6%31.8%归母净利润(百万元)81185296414同比增长78.4%129.8%60.2%39.8%毛利率29.8%29.3%29.8%29.6%净利率10.1%14.2%15.0%16.0%每股收益(元)0.240.540.871.22每股经营现金流(元)-0.351.101.051.72市盈率63.227.517.212.3市净率4.03.52.92.3来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点＃summary＃餐厨资源化龙头企业，进入环保+能源新时代。北清环能前身为金宇车城，历经多年战略转型，形成餐厨处理+废油脂资源化为主，供热为辅的战略布局。公司 2021 年实现营业收入 8.27 亿元，同比+138.3%，归母净利润 0.81 亿元，同比+78.4%。公司二期股权激励计划已发布，2021-2024年业绩考核目标复合增速达 72%，高股权激励目标彰显增长信心。政策推动 4000 万吨全球生物柴油市场，优质减排资源废油脂受到重视。各国纷纷出台政策要求强制混掺具有减排属性的生物柴油，目前全球市场规模已达 4000 万吨。而废油脂作为制备生物柴油的重要原料，制备出的生物柴油减排能力远高于市面上其他类生物柴油。对食用油制备生物柴油的限制政策叠加欧洲能源危机推动了废油脂资源供不应求，UCO 出口价格快速上涨，2022 年 6 月已达 1507 美元/吨。我国政策推动废油脂收运体系健全，餐厨企业将成为重要废油脂资源方。我国是全球第一大食用油消费国，每年可产生千万吨废弃油脂。过去餐厨垃圾收运体系不健全，大量废油脂由个体回收。随着全国垃圾分类的普及和各地餐厨垃圾管理办法的出台，拥有收运特许经营权的餐厨企业将成为唯一废油脂回收正规军，占据大量废油脂资源。北清环能收并购餐厨项目获得资源优势，布局生物柴油全产业链提升利润空间。北清环能从 2020 年开始布局餐厨垃圾资源化产业，目前在手产能较 2019 年的 980 吨/日已达 4530 吨/日。公司还可通过各地餐厨项目就地收购个人商贩手中废油。根据我们测算，在自产和外购比为 1:1，餐厨处理产能 10000 吨/日的情况下，公司废油脂资源化市场市占率可达13%。同时，公司可通过出售 CCER 资产增厚企业利润。此外，公司优质供暖资产带来充裕现金流，为废油脂资源化项目扩张 “供血”。盈利预测及投资建议：山高金融成为公司间接控股人（公司拟变更名称为“山高环能”），加速赋能公司。我们预测北清环能 2022-2024 年归母净 利 润 分 别 为 1.85 亿 元 /2.96 亿 元 /4.14 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长129.8%/60.2%/39.8% ； 分 别 对 应 2022 年 8 月 3 日 的 PE 估 值 为27.5X/17.2X/12.3X，首次覆盖给予“审慎增持”评级。风险提示：UCO 价格下跌，公司餐厨项目扩张不及预期，提油率不及预期，国内疫情波动。＃dyCompany＃北清环能＃dyStockcode＃ 000803＃title＃聚焦餐厨废油脂资源化，环保+能源战略尽享双碳红利＃createTime1＃2022 年 8 月 3 日股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -深度研究报告目录1、餐厨资源化龙头企业，进入环保+能源新时代................................................. - 4 -1.1、顺利完成战略转型，进入环保+能源新时代.............................................. - 4 -1.2、山高金融入主加速赋能公司，高股权激励目标彰显增长信心................ - 6 -2、政策带动废油脂资源化市场，餐厨企业是重要资源主体............................... - 7 -2.1、废油脂资源减排能力突出，处于供不应求的状态.................................... - 7 -2.2、地沟油收运体系健全，餐厨企业将成为废油脂重要供给方.................. - 11 -3、北清环能：坐拥丰富油脂资源，全产业链布局优势明显............................. - 13 -3.1、高速扩张实现餐厨产能翻倍，自产+外购巩固龙头地位........................- 13 -3.2、公司拟向下游生物柴油加工行业拓展.......................................................- 15 -3.3、优质热力资产拟打包为公募 REITs，充裕现金流为项目扩张供血.......- 16 -4、盈利预测及投资建议..........................................................................................- 18 -5、风险提示..............................................................................................................- 20 -图目录图 1、北清环能发展历程...........................................................................................- 4 -图 2、公司历年营业总收入及增速（百万元）.......................................................- 5 -图 3、公司历年归母净利润及增速（百万元）.......................................................- 5 -图 4、公司转型后分业务收入情况（百万元）....................................