职业教育行业深度：职教大有可为，优质龙头可期

1 Table_First|Table_ReportType 行业报告│行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 职业教育 行业深度：职教大有可为，优质龙头可期  发展职业教育具有深刻的国情和时代背景 职业教育与普通教育齐头并进，能更好提高教育资源配置效率和劳动者平均熟练程度。在我国劳动生产率较低、制造业和服务业中高端人才缺口大的国情下，大力发展职业教育具有长期必要性。在国际环境变革和经济结构升级转型的背景下，尽快提升职业教育质量具有短期迫切性。国家长期和短期发展的要求以及职业教育本身的重要价值，我们认为，职业教育的蓬勃发展是未来的必然趋势。  乘政策东风，职业教育有望迎来黄金时代 我国职业教育的发展存在瓶颈，升学机制不畅通、办学投入不足、社会观念僵化等问题亟待解决。2019年，以《国务院关于印发国家职业教育改革实施方案的通知》为代表的一系列政策法规出台，旨在重塑职业教育类型教育体系。职教高考打通升学渠道，职业本科着重发展高质量特色职业教育，职普相当打通职业教育入口得以生源扩大，以机关事业单位人才选拔标准变革为代表的政策打破社会对职校生就业歧视。职业教育迎来鼓励政策密集发布期。  职业教育空间广阔，多元化业务丰富供给均衡商业模式 非学历继续教育作为职业教育市场的重要一端，具有轻资产属性，其收入占比的上升可以减轻传统职教学校重资产压力。高质量的职业教育需增加投入，后续营利性分类管理后缴纳税收。根据我们的测算，未来合理的职业教育公司毛利率40%左右，净利率15%左右，高质量教育的举办者更能应对未来出生人口下降带来的需求收缩。由民办中职、大专、职业本科组成的民办学历职业教育市场规模到2031年有望增长至6600亿元，未来十年有3倍增长空间。非学历职业教育市场有望量价齐升，成为行业的重要驱动力。  大浪淘沙洗尽铅华，关注职业教育龙头机遇 市场对于职业教育板块担忧自双减监管开始持续至今。叠加营利性转设进度缓慢、长期商业模式有不确定性等影响，导致投资者信心低迷，估值处于历史底部。我们认为当前头部优质公司的估值与其业绩的成长性、确定性、长期发展机遇呈现显著错配。未来随着职教政策进一步完善并不断推进落地、相关企业商业模式逐步清晰并得到验证，市场对于职教的信心有望恢复和重建，带动龙头迎来戴维斯双击。  投资建议：推荐中教控股、中国科培、东软教育 推荐业绩增长稳健、最新招生学额大幅增长的民办高教龙头中教控股，推荐办学质量较好、学生就业率较高的华南地区民办高教企业中国科培，推荐IT品牌较佳、通过轻资产模式共建专业和产业学院的较高质量教育举办者东软教育，给予上述公司“买入”评级；建议关注行业内其它优质公司宇华教育、希望教育。 风险提示 教育行业政策变动风险；学费、住宿费不能维持或提高的风险；学校并购进展及整合不及预期的风险。 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 XXX 年 XX 月 Xx 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2022 年 08 月 02 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001 邮箱：rongzy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 梁婉怡 邮箱：liangwy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《教育行业:职业教育政策点评：职校生可报考事业单位，人得其位各显其才》2021.11.08 2、《教育行业:职业教育系列政策点评：守得云开见月明，黄金时代已来临》2021.10.19 3、《教育行业:<关于推动现代职业教育高质量发展的意见>政策点评》2021.10.13 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 K12 双减对职业教育赛道存在较大的负向溢出效应，叠加民办学校营利性转设进展缓慢、未来商业模式和业绩增速有不确定性，导致投资者对行业前景与股票定价存在担忧与分歧，较长一段时间里职业教育相关上市公司股价低迷。为充分解答市场忧虑，判断行业长期投资价值，我们立足国家长期高质量发展和短期经济结构升级转型的大背景，深入分析职业教育价值、论述了大力发展高质量职业教育的长期必要性和短期迫切性。并从定性角度描绘未来发展蓝图，定量角度详尽测算行业市场规模。 研究背景 职业教育改革方案的颁布、职业教育法的重要修订以及《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》的发布，显示出党和国家对职业教育重视程度之高、推动职业教育改革发展力度之大前所未有。我国劳动生产率较低、制造业和服务业中高端人才缺口大，国家急需大国工匠、能工巧匠支撑经济社会发展与产业升级；劳动者需要“找到工作、找好工作”；企业需要高质量的制造和服务人才。政策与人才供需的多重驱动下，大力发展职业教育具有迫切性，蕴含较大的发展机遇。 创新之处 为解答市场对于职业教育发展前景和板块估值的疑虑，我们从以下方面进行分析：第一，站在我国发展的历史进程和时代背景中把握职业教育在其中扮演的角色，论述更好更快发展职业教育具有长期必要性和近期紧迫性，我们认为职业教育在我国将迎来较大的发展机遇。第二，对职业教育蓝图体系进行剖析，职业教育类型定位、职教高考、职业本科、职普分流等政策下职业教育将书写新篇章，有望脱下以往“退而求其次”、“低人一等”的标签。第三，提出举办高质量的职业教育符合国家鼓励方向和长期发展要求，应对未来生源规模长期下行挑战。我们从业务多样化、收入结构多元化、增加办学投入、营利性转设补缴税收多维度探讨高质量的职业教育商业模式的发展方向。第四，系统性梳理和分析了近两年职业教育板块估值变化及原因，展望未来可能的边际变化和相关的投资机遇。 核心结论 大力发展高质量、多层次、一体化的职业教育体系，是国家与社会各界共同期盼和发展必然要求。未来职业教育的规模壮大、价值量提升、社会认可度提高会是长期趋势。职业教育有望成为社会资本广泛参与、深入创新、大有可为的领域。行业市场空间广阔、政策法规不断完善落实、商业模式愈发清晰、龙头公司不断进取，将有望逐步消除投资者短期担忧、缓解观望情绪，带动优质标的迎来戴维斯双击。推荐中教控股、中国科陪、东软教育，给予“买入”评级；建议关注宇华教育、希望教育等。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1 大力发展职业教育具有长期必要性和近期紧迫性 ........................ 6 1.1