新能源驱动，公司有望成为大丝束碳纤维龙头

1 Ta公司报告│公司深度研究 Table_First|Table_Summary 吉林化纤（000420）\基础化工 新能源驱动，公司有望成为大丝束碳纤维龙头 投资要点： 公司是吉林市碳纤维产业碳丝上市平台，在国内率先实现大丝束碳纤维的量产，受益于风电叶片带动碳纤维需求的快速提升，公司迎来发展机遇期。  风电等新能源产业带动碳纤维需求增长 风电装机的增长以及叶片大型化对大丝束碳纤维的需求提升显著，此外光伏用碳碳热场、氢能源用压力容器为代表的碳纤维应用市场也在逐步打开，2021年全球碳纤维需求11.8万吨，我们测算2030年全球碳纤维需求将达到38万吨，CAGR约为13.5%，新能源产业的高歌猛进驱动碳纤维需求的快速提升。  中国民用碳纤维产业具备弯道超车的基础 当前阶段中国民用大丝束碳纤维设备、原丝、碳化等工艺均实现了国产化，参照日本碳纤维产业依托下游飞机产业链弯道超车的经验，我们认为中国在新一轮能源革命中，风、光、氢等赛道均走在了全球前列，碳纤维产业有望依托中国占据优势的新能源产业实现民用碳纤维弯道超车。  公司在风电用碳纤维领域具备优势 吉林化纤于2019年率先实现了T300/T400大丝束碳纤维的量产，公司在2022年3月公告集团承诺3年内将解决和国兴碳纤维的同业竞争问题，考虑到吉林化纤是集团的碳纤维碳丝上市平台，未来实现资产注入将是大 概率事件。我们假设将来吉林化纤集团碳丝资产有望全部注入上市公司体内，届时上市公司可形成宝旌8千吨（49%权益）+国兴碳纤维1.2万吨在产和1.2万吨在建（承诺3年内注入）+1.2万吨定增募投，合计4万吨大丝束碳纤维权益资产，有望充分受益民用大丝束碳纤维的需求放量。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为38/48/49亿元，同比增长分别为5%/27%/3%，归母净利润分别为0.63/3.15/3.66亿元，同比增长分别为149%/401%/16%，对应EPS分别为0.03元、0.13元、0.15元，当前股价对应PE分别为193/39/33倍。我们按照FCFF估值法，给予公司2022年目标价6.36元，对应2023年PE为50倍。鉴于大丝束碳纤维迎来机遇期，公司具备阿尔法属性，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 下游拖累碳纤维需求；在建项目进度不及预期；国兴碳纤维注入上市公司的不确定性。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2500 3580 3756 4774 4915 增长率（%） -7% 43% 5% 27% 3% EBITDA（百万元） 348 481 733 1000 1054 归母净利润（百万元） -233 -129 63 315 366 增长率（%） -357% 45% 149% 401% 16% EPS（元/股） -0.09 -0.05 0.03 0.13 0.15 市盈率（P/E） -52 -94 193 39 33 市净率（P/B） 3.9 4.1 2.9 2.7 2.5 EV/EBITDA 16.6 27.5 16.1 10.8 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 7 月 29 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 08 月 01 日 Table_First|Table_Rating 投资评级： 行 业： 化学纤维 投资建议： 增持/（首次评级） 当前价格： 4.94 元 目标价格： 6.36 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,459/2,167 流通 A 股市值（百万元） 10,710 每股净资产（元） 1.34 资产负债率（%） 67.43 一年内最高/最低（元） 6.55/2.75 Table_First|Table_Chart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 1） 行业需求高增：风、光、氢等新能源产业带动碳纤维需求快速增长，我们测算全球碳纤维需求将由2021年的11.8万吨提升至2030年的38万吨，CAGR达13.5%； 2） 产业链供给迎拐点：当前阶段中国民用大丝束碳纤维设备、原丝、碳化等工艺均实现了国产化，有望借助下游风、光、氢等占据优势的新能源产业实现碳纤维的弯道超车； 3） 公司具备阿尔法属性：公司于2019年率先实现了T300/T400大丝束碳纤维的量产，考虑国兴碳纤维资产的注入，公司有望形成4万吨/年大丝束碳纤维的权益产能，充分受益于行业需求的放量。 不同于市场的观点 市场担心的问题有二：1）碳纤维拟在建项目体量大，未来很快进入无序竞争状态；2）当前公司碳纤维权益产能较小，集团碳纤维资产注入仍有不确定性。 首先，针对风电叶片等大丝束碳纤维的低成本、高良率、稳定批量供货能力是碳纤维厂商的核心竞争力，且需具备稳定的原丝供应来源，我们认为在产业链深耕多年的现有厂商更具优势，外来进入者的拟在建计划对行业的影响仍有待观察；其次，公司在2022年3月公告集团承诺3年内将解决和国兴碳纤维的同业竞争问题，考虑到吉林化纤是集团的碳纤维碳丝上市平台，未来实现资产注入将是大 概率事件。 盈利预测与估值 我 们预计 公司 2022-2024年 营业收 入分别为 38/48/49亿元 ，同比 增长分别 为5%/27%/3%，归母净利润分别为0.63/3.15/3.66亿元，同比增长分别为149%/401%/16%，对应EPS分别为0.03元、0.13元、0.15元，当前股价对应PE分别为193/39/33倍。我们按照FCFF估值法，给予公司2022年目标价6.36元，对应2023年PE为50倍。鉴于大丝束碳纤维迎来机遇期，公司具备阿尔法属性，首次覆盖，给予“增持”评级。 股价催 化剂 短期的催化因素：风电叶片大型化，碳纤维叶片的渗透率提升； 中长期的催化：碳纤维成本的下降，以及风、光、氢等碳纤维下游各应用领域的渗透率提升和应用领域的开拓。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 投资聚焦 ..........................................................