7月PMI数据点评：或只是低于预期的开始

1 Table_First|Table_ReportType 宏观报告│宏观点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 或只是低于预期的开始 ——7 月 PMI 数据点评 核心观点: 国家统计局7月31日公布7月制造业PMI为49.0，较上个月明显下滑；经季调以后，其主要子指数也纷纷滑落。虽然高频数据有好有坏，整体而言受到疫情反复、地产集体断供可能冲击地产产业链的影响，我们认为7月中国制造业乃至整体经济的增长或不及预期。展望未来，疫情的发展仍有不确定性，叠加政治局会议仅仅要求在“保交楼”方面“压实地方政府责任”，可能难以扭转地产销售低迷的局面，我们下调下半年经济增长预测。保交楼和财政政策是否调整可能是下一阶段政策的主要关注点。 点评要点：  7月PMI明显下滑，高频数据有好有坏 7月PMI综合指数49.0较上个月（50.2）大幅下滑，明显超出季节性的影响。从其主要的子指数新订单、新出口订单、生产、进口和就业来看，全面下滑，显示供需两弱。当然，受到大宗商品价格下滑的影响，PMI原材料购进价格指数和产成品价格指数明显回落，显示工业部门通胀压力有所缓解。高频数据有好有坏，沿海八省发电的高频数据有所改善，但是代表性不强；钢铁、地产销售的高频数据则明显偏弱。总体而言，我们倾向于认为7月制造业乃至整体经济的增长不及预期。  疫情反复和“集体断供”风波或导致经济增长偏弱 7月以来全国新增病例重新上升，地产的断供风波也严重冲击了购房者的信心，可能导致短期经济包括地产投资增速疲软。从中期来看，由于新冠病毒变种可能持续演化，而政治局会议仅仅主要要求“压实地方政府责任”“保交楼”，短期内可能难以全面挽回购房者信心并可能导致地产销售持续低迷。在这种情况下，民营地产商的现金流可能持续紧张，不能排除地产行业出现更大范围停工乃至烂尾的风险，地产投资可能低于预期。我们下调三、四GDP的预测到4.0%和4.5%。  关注地产和财政政策的进一步调整 受到短期经济低迷的影响，货币市场短端利率已经重新下行。但是受制于联储加息、CPI未来可能反弹的影响，我们认为OMO-MLF-LPR联动降息的空间不大。但是，不能排除LPR5年期下调支持房地产的可能。未来政策的主要看点仍在地产和财政。包括共益债模式“保交楼”的措施是否有可能更大范围推广并获得资金支持，以及“支持地方政府用足用好专项债务限额”是否针对专项债务余额等值得投资者在下一阶段密切关注。 风险提示：经济、政策与预期不一致，国内外疫情恶化超预期、中美关系恶化超预期 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 07 月 31 日 Table_First|Table_Author 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 电话： 邮箱：fanl@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《如期加息 75 基点:null》2022.07.28 2、《保交楼的代价:null》2022.07.27 3、《美联储在担心什么？:null》2022.07.21 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 1 7 月 PMI 重新下滑 7 月 PMI 综合指数结束了自 5 月以来连续反弹的态势，较 6 月重新下滑，主要子指数的表现也都比较疲弱。 1.1 7 月 PMI 下滑超预期 7 月 PMI 综合指数 49.0 较前一个月的 50.2 明显下滑，低于市场预期。经过季节调整，PMI 综合指数的下滑的程度略有缩小，但是仍然非常显著。这可能意味着中国制造业在 7 月的环比增长可能明显弱于 6 月，而且低于预期。整体经济亦然。 图表 1：中国 PMI 综合指数 来源：Wind，国联证券研究所 1.2 主要子指数也全面走弱 从经过季调 PMI 系列数据中与需求和产出有关的子指数来看，也显示出 7 月份制造业部门的增长比较疲软。其中，新订单子指数较 6 月下滑超过 2 个百分点，生产子指数下滑超过 3 个百分点；出口订单、进口子指数也都明显下滑。 由于国际宏观经济环境并没有在 7 月单月发生明显变动，我们倾向于认为 5-6月 PMI 出口订单的反弹可能与国内供应链修复带动的反弹有关。而 7 月份则更有可能反映出全球对商品的需求下滑、国内供应链转移等多方面不利因素对中国出口的真实影响。 354045505560652010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05统计局PMI财新中国PMI本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 此外，经过季节调整以后 PMI 就业子指数 7 月也明显下滑，可能意味着制造的就业状况可能重新趋于恶化。 受到全球经济可能放缓、国际大宗商品价格包括石油价格有所回落的影响，7 月的 PMI 原材料购进价格以及出厂价格子指数持续回落。 此外，7 月 PMI 企业预期指数等也有明显恶化。 2 7 月高频数据有好有坏 虽然 7 月以来发电高频数据表现有所改善，但是这个高频数据的代表性可能偏弱；当然，也有一些高频数据如地产销售表现不佳。我们倾向于认为 7 月的工业生产、乃至整体经济修复或不达预期。 最能代表总量的电力、钢铁高频数据来看，电力确实有持续改善。沿海 8 省发电图表 2： PMI 新订单和生产子指数 图表 3：PMI 新出口订单和进口子指数 来源：Wind，国联证券研究所 来源： Wind，国联证券研究所 图表 4：PMI 就业及产成品库存子指数 图表 5：PMI 原材料购进价格及出厂价格子指数 来源：Wind，国联证券研究所 来源： Wind，国联证券研究所 3035404550556065May08May09May10May11May12May13May14May15May16May17May18May19May20May21May22New order_SAProduction_SA303540455055602008/1/12008/9/12009/5/12010/1/12010/9/12011/5/12012/1/12012/9/12013/5/12014/1/12014/9/12015/5/12016/1/12016/9/12017/5/12018/1/12018/9