国内宏观利率周报:2.70%的阶段性底部能否突破?
本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。宏观利率报告原因:定期报告2022 年 7 月 31 日2.70%的阶段性底部能否突破?——国内宏观利率周报(2022.07.25-2022.07.29)核心观点:2.70%的阶段性底部能否突破?概率不大。资金面宽松,债市杠杆创新高,收益率下行。资金面宽松、经济环比下行及对远期经济担忧、欠配等仍是本周收益率下行主要因素。本周央行继续通过公开市场操作精细化调控资金面,货币市场资金面全周延续宽松。周二银行间质押式回购成交量冲击 6.8 万亿元历史高位,周四及周五有所回落,但仍高于 5 月及 6 月最后两个交易日。政策面看,28 日政治局会议并没有大幅刺激政策,29 日国常会部署进一步扩需求举措,推动有效投资和增加消费,但同时强调不能“萝卜快了不洗泥”。7 月 PMI 不及预期,经济景气度有所回落,恢复基础尚需稳固。全周看,10 年国债、国开债收益率分别-3.1bp、-7.0bp 至2.76 %、3.28%,期限利差仍处高位。往前看,10年国债收益率2.85%的顶部短期较为明确,那么2.70%的阶段性底部能否突破?我们认为概率不大。第一,年初以来,10 年国债收益率两次向下突破 2.70%的时点分别发生在 1 月下旬和 5 月下旬。很显然当前债市面对的宏观环境、政策环境等不及 1 月份友好,尤其是本周政治局会议和国常会均传递出不会出台大幅刺激政策,这一方面引发远端经济担忧,另一方面也制约货币政策想象空间。当前情况和 5 月下旬更具有可比性,通胀、货币政策预期、资金利率水平均比较相似。不同之处主要是经济层面,和 5 月疫后复苏相比,当前经济复苏力度不足叠加疫情和楼市停贷影响,市场对短期和长期经济预期较 5 月偏弱。但近期收益率持续下行不断消化经济放缓预期,后续基本面若没有增量利多,上述利好逻辑也难以持续演绎。第二,资金面宽松可能不足以推动收益率持续下行。7 月以来资金面持续宽松,但可以看出 7 月 18 日至 22 日这段期间,10 年国债收益率走向震荡,而在 28 日政治局会议增量政策不及预期后重新回落。可见资金面宽松对债市的支撑仍需要基本面配合,否则难以推动收益率持续下行。央行本周逆回购操作量 20-30 亿元,具有明显提示作用。第三,虽然债市目前依然欠配,但债券供需并非收益率走势的主导因素。当前 10 年国债 2.75%的收益率水平对于银行等配置机构来说吸引力并不大。本周国内新增病例情况已明显好转,楼市政策也在持续探索,一定程度影响配置情绪。风险提示疫情发展形势超预期;通胀大幅上行;商品房销售状况恶化;居民信心恢复不及预期;资金面快速收敛。本报告分析师:郭瑞执业登记编码:S0760514050002邮箱:guorui@sxzq.com张治 CFA执业登记编码:S0760522030002邮箱:zhangzhi@sxzq.com请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2证券研究报告:宏观研究/定期报告目录1.流动性及资金面回顾......................................................................................................................................................... 41.1 公开市场操作...............................................................................................................................................................41.2 货币市场利率...............................................................................................................................................................42.市场回顾:收益率下行.....................................................................................................................................................43.风险提示............................................................................................................................................................................. 7请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3证券研究报告:宏观研究/定期报告图表目录图 1:DR007(%)...............................................................................................................................................................5图 2:DR001(%)...............................................................................................................................................................5图 3:1Y 同业存单、MLF 利率(%).................................................................................................................................5图 4:6 个月同业存单利率(%).......................................................................................................................................5图 5:10Y 国债收益率(%)...............................................................................
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