牛熊复盘之05-08年：周期盛行

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 少 即 是 多 — — 策 略 研 究 框 架-20220725》2022.07.25 《 科 创 板 三 周 年 ： 给 成 长 以 力 量 》2022.07.22 《海外哪些“灰犀牛”值得警惕？》2022.07.19 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@htsec.com 证书:S0850520080001 周期盛行——牛熊复盘之 05-08 年 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①05-08 年 A 股经历了史上波动最大的牛熊周期。牛市起于股改、经济强劲，终于通胀高政策紧，最终基本面回落。②特点一：美林投资时钟引入 A 股，完美刻画了此轮资产轮动。③特点二：股权分置改革完成，股价与基本面的相关性提升。④特点三：公募基金大发展，公募持股占流通市值比重最高时达 28 %。  05-08 年 A 股经历了史上波动最大的牛熊。以上证综指刻画，这轮大的牛熊周期始于上证综指 2005 年 6 月 6 日的 998 点，见顶于 2007 年 10 月 16 日的 6124 点，然后再次跌至 2008 年 10 月 28 日的 1664 点。牛市的“起”：股权分置改革、宏观经济强劲、居民资金入市。牛市的“落”：估值高企、政策收紧导致基本面回落。  特点一：投资时钟为代表的周期分析盛行。美林证券通过经济增长、通胀两大指标把经济周期划为复苏、过热、滞胀、衰退四个区间，然后分析股票、大宗商品、现金、债券四大类资产在哪个周期表现最好。美林投资时钟简单明了，非常经典，以至于我们今天还在使用，《荀玉根讲策略：少即是多》第2 章第 2 节，对美林投资时钟进一步改进，加入了名义利率（代表着货币政策，如加息或降息）和实际利率（名义利率-通胀）两个流动性指标，从而使得新的投资时钟从原本的 4 个阶段变成了 7 个阶段，新版本对宏观经济弱波动的当下指导意义更强。  特点二：股改改变了股市形态。在股改刚刚开始推进时，投资者对股改带来的供给冲击十分担忧。背后的原因是股改前的 2004 年全部 A 股大约 2/3 是非流通股。2005 年 6 月 27 日，证监会召开有史以来首次中外媒体参加的见面会，时任主席尚福林在会上全面阐述股改的意义和作用。7 月 21 日，国务院召开重点省市资本市场改革发展座谈会，提出全面推进股改工作。至此，投资者对股改的担忧基本消除，股价开始逐步向基本面靠拢。我们拆分了2004-2007 年二级行业当年年度涨跌幅与当年归母净利润增速的关系，发现2004 年两者的相关性接近为 0，2005-2006 年相关性为 0.3，2007 年为 0.2。  特点三：公募基金大发展。股市赚钱效应叠加基金选股更优促使公募基金大规模发行，2006 年 3 月，公募管理规模突破 5000 亿元，进入 2007 年，由于股市依旧在不断上涨，越来越多的个人投资者急切地涌入基金，基金发行几乎供不应求，证监会也开始提示基金投资的风险，到 2007 年 10 月时，单月仅偏股型基金的募集规模就达到了 1000 亿，基金持股在 A 股自由流通市值中的比重也从 04 年的 14%上升到了 07 年最高的 28%。  风险提示：历史并不代表未来。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2022 年 07 月 27 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 史上波动最大的牛熊 ......................................................................................... 5 2. 投资时钟为代表的周期分析盛行 ....................................................................... 7 3. 股改改变了股市形态 ......................................................................................... 8 4. 公募基金大发展 .............................................................................................. 10 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 牛市期间各行业涨幅 ............................................................................................... 5 图 2 熊市期间各行业跌幅 ............................................................................................... 5 图 3 股改期间非流通股占比一路下滑 ............................................................................. 6 图 4 05-07 年强劲的宏观经济 ......................................................................................... 6 图 5 新成立偏股型基金份额一路上涨 ............................................................................. 6 图 6 居民资金大量入市................................................................................................... 6 图 7 06-07 年货币政策明显收紧 ...................................................................................... 7 图 8 08 年金融危机拖累 A 股 ............