藏格矿业(000408)2022H1扣非后净利润23.93亿元，同比增长679.13%，积极布局锂矿资源

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 27 Jul 2022 藏格矿业 Zangge Mining (000408 CH) 2022H1 扣非后净利润 23.93 亿元，同比增长 679.13%，积极布局锂矿资源 The Company Achieved a Recurring Net Profit of Rmb2.393bn(YOY 679.13% ) in 2022H1, and Actively Deployed Lithium Ore Resources [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb36.71 目标价 Rmb40.60 MSCI ESG 评级 B 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb56.00bn / US$8.29bn 日交易额 (3 个月均值) US$77.68mn 发行股票数目 1,525mn 自由流通股 (%) 24% 1 年股价最高最低值 Rmb41.00-Rmb22.13 注：现价 Rmb36.71 为 2022 年 7 月 26 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 11.9% 61.0% 37.2% 绝对值（美元） 10.9% 56.2% 31.6% 相对 MSCI China 11.9% 61.0% 37.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 3,623 8,616 9,487 10,479 (+/-) 90% 138% 10% 10% 净利润 1,427 4,583 5,028 5,554 (+/-) 524% 221% 10% 10% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.90 2.90 3.18 3.51 毛利率 58.8% 77.1% 73.9% 74.4% 净资产收益率 15.1% 32.7% 26.4% 22.6% 市盈率 41 13 12 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022H1 实现扣非后净利润 23.93 亿元，同比增长 679.13%。公司发布 2022H1 业绩报告，报告期内实现营收 35.10 亿元，同比增长 218.53%；归属于上市公司股东的净利润 23.97 亿元，同比增长 438.01%；扣非后净利润 23.93 亿元，同比增长 679.13%；1.5164 元，拟向全体股东每 10 股派发现金股利 18.98 元(含税)。  业绩提升主要源于主要产品氯化钾、碳酸锂的市场价格持续上涨 。 2022H1 公 司 实现 氯化 钾 产量 45.94 万 吨 ，同 比 增长26.94%；销量 49.41 万吨，同比增长 20.87%；销售价格为 3644元/吨，同比上涨 89.40%；毛利率 73.10%，同比增长 29.45%。实现碳酸锂产量 4770 吨，同比增长 55.17%；销量 4807 吨、同比 增 长 -10.23% ； 销 售 价 格 为 35.23 万 元 / 吨 ， 同 比 上 涨511.63%；毛利率 90.52%，同比增长 60.55%。根据 2022 年公司财务预算，2022 年公司安排钾肥生产量 100 万吨，碳酸锂生产量 1 万吨。根据卓创资讯，截止到 7 月 22 日，氯化钾价格为5133 元/吨，同比上涨 21.74%。根据百川资讯，截止到 7 月 22日，电池级碳酸锂报价 48.3 万元/吨，同比上涨 447.31%。我们认为，公司有望继续受益产品价格提升。  积极布局锂矿资源，未来成长可期。1）公司通过参与认购产业基金间接持有麻米措矿业公司 24%股权，该公司持有西藏阿里改则县麻米措盐湖矿区电子采矿权证，目前已获得采矿权证的配号，矿区面积 115.36 平方公里，锂资源量折合约 217.74 万吨碳酸锂，平均品位为氯化锂 5645mg/L 以上。2）公司目前持有青海茫崖碱石山、小梁山-大风山、黑北钾盐矿探矿权，矿权面积达 1400 多平方公里。3）公司通过认购 UTL（加拿大超锂公司）定向增发的股份，获得阿根廷盐湖锂项目的开发权。我们认为，未来随着上述项目逐步开发、建设及投产，将进一步巩固公司资源优势，提升公司的核心竞争力及盈利能力。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为45.83（持平）、50.28（持平）和 55.54（持平）亿元，对应 EPS分别为 2.90、3.18、3.51 元。参考可比公司估值，给予 2022 年14 倍 PE，对应目标价 40.60 元（上期目标价 37.70 元，基于 2022年 13 倍 PE，+7.70%），维持“优于大市”评级。  风险提示。下游需求不及预期，在建项目进度不及预期，宏观经济波动。 [Table_Author] 梁爽 Helen Liang helen.s.liang@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaJul-21Nov-21Mar-22Jul-22Volume股票报告网 27 Jul 2022 2 [Table_header2] 藏格矿业 (000408 CH) 维持优于大市 图1 氯化钾、碳酸锂价格走势 资料来源：卓创资讯，百川盈孚，海通国际 表 1 可比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价 EPS（元/股） PE（倍） （元） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 000792.SZ 盐湖股份 29.3 0.67 2.69 2.77 43.77 10.90 10.56 000893.SZ 亚钾国际 36.78 1.02 2.15 2.63 36.08 17.11 13.99 002545.SZ 东方铁塔 10.4 0.34 0.72 1.03 30.19 14.37 10.11 平均 36.68 14.12 11.55 资料来源：WIND，海通国际，股价为 2022 年 07 月 27 日收盘价，EPS 为 wind 一致预期 010000