百胜中国(9987.HK)创新力，供应链和数字化共同构建核心竞争壁垒

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 餐饮行业 | 公司研究 2022 年 7 月 27 日 创新力，供应链和数字化共同构建核心竞争壁垒 买入 首次覆盖 市场数据： 2022 年 7 月 26 日 收盘价（港元） 358.6 恒生中国指数（HSCEI） 7,185 52 周最高/最低价（港元） 511.67/280.22 市值 （百万港元） 15,029 流通股（百万股） 421 汇率 (美元/港币) 7.9 股价表现: 资料来源: 彭博 证券分析师 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 百胜中国 (09987 HK/YUMC US) 按照2021年的系统销售额计算，百胜中国是中国最大的餐饮企业，公司于2016年自Yum! Brands分拆并在纽交所上市，2020年在港交所第二上市。公司拥有肯德基、必胜客和塔可贝尔在中国大陆地区的独家经营和授权经营权，并完全拥有小肥羊、黄记煌和COFFii & JOY的知识产权，公司还和Lavazza合作发展咖啡店。我们看好公司的创新能力，多种店型以及外卖业务打造的灵活的运营模式，以及领先的供应链管理和数字化系统，给予目标价440港币，对应23%的上升空间，首次覆盖给予买入评级。 餐饮行业快速发展，行业集中度有望提升。中国餐饮的市场规模 2019 年达 46,721 亿元，预计 2020 年至 2024 年的复合增长率为 12.2%，2024 年有望达 66,136 亿元。2019 年快餐和休闲餐饮的市场规模分别为 10692 亿元和 5309 亿元，百胜中国的市场份额分别为 4.9%和 3.2%，均位列第一。2019 年，中国每百万人的连锁餐厅数量为 332 家，连锁餐厅市场规模占餐饮业的比例为 19.6%，均低于美国的 891 家和 73.8%。我们认为疫情将强化餐饮行业优胜劣汰，餐饮行业将继续向品牌化和规模化方向发展。 创新力，供应链和数字化共同构建核心竞争壁垒。百胜中国旗下的餐厅数量稳步提升至2021 年底的 11,788 家，并保持健康的投资回报期，肯德基和必胜客分别为 2 年和 3 年，得益于公司在不断创新店型例如肯德基小城镇示范店，必胜客辐射型布局等，小店模式更易于渗透下沉市场，并更灵活地在高线城市扩张。公司同时在不断改造门店，创新本土化菜单例如推出嫩牛五方，小龙虾烤鸡堡等产品保持品牌新鲜度。持续完善的供应链体系助力全国扩张。强化的数字化系统利于提高订单频率和客户忠诚度，促进品牌的交叉销售。外卖业务收入占比目前提升至 31%，促进业务更具韧性，例如尽管受到疫情影响，公司在 4 月上海受疫情影响严重期间，用 10%-15%的营业门店获得封控前 40%-50%的销售额。 盈利预测。我们预计公司 2021 至 2025 年的收入复合增长率为 9%，2025 年达到 141 亿美元，主要受益于新增门店的驱动；预计 2021 至 2025 年的经调整净利润复合增长率为20%，2025 年达到 11 亿美元。预计 2022 年的收入和经调整净利润分别为 103 亿美元和2.3 亿美元。公司计划 2022 年净新增门店 1000-1200 家，包括自营店和特许经营店，其中自营店将占大部分。按照品牌来看，肯德基将占据大部分的开店数；必胜客将结合多种店型，大店用来加强品牌形象，卫星店用来增加密度；咖啡品牌将作为第三个增长引擎，预计Lavazza 年底 142 家门店；塔可贝尔预计年底有 100 家门店。 首次覆盖给予买入评级。我们给予公司 23 年 30 倍市盈率，得出目标价 56 美元，对应 440港币，对应 23%的上涨空间，给予买入评级。股价目前对应 23 年 25 倍市盈率，与可比公司海伦司持平，低于海底捞的 29 倍和九毛九的 28 倍。 财务数据及盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 (百万元) 8263 9853 10328 11814 13024 同比增长率 (%) -6% 19% 5% 14% 10% 经调整净利润(百万元) 615 525 229 787 991 同比增长率(%) -16% -15% -56% 244% 26% 每股收益 (元/股) 1.58 1.25 0.54 1.87 2.36 净资产收益率 (%) 10% 7% 3% 10% 11% 市盈率 (倍) -50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0609987.HKHSCEI.HI股票报告网October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 Investment highlight: Based on the system sales in 2021, Yum China is the largest restaurant company in China. The company was spun off from Yum! Brands in 2016 and listed on the New York Stock Exchange before its secondary listing on the Hong Kong Stock Exchange in 2020. The company has the exclusive right to operate and sub-license the KFC, Pizza Hut and Taco Bell in mainland China, and owns the intellectual property of the Little Sheep, Huang Ji Huang and COFFii & JOY. The company also cooperates with Lavazza to develop café shops. We like the company’s innovation ability, flexible operation mode of diversified store types and takeaway business, as well as leading supply chain management and digital system. We derive a target pr