JS环球生活(1691.HK)欧美需求减弱；关税返还支撑毛利率

JS 环球生活（1691 HK） | 2022 年 7 月 27 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 消费 | 家电 JS 环球生活（1691 HK） 欧美需求减弱；关税返还支撑毛利率 上半年运营面临挑战 在海外需求放缓的环境下，我们相信 JS 环球生活旗下 SharkNinja 的销售面临挑战，欧洲和北美地区收入分别占 JS 环球生活收入的 12.0%和 57.5%。加上欧元兑美元的贬值影响，我们预计上半年公司收入将录得单位数同比下跌。去年原材料价格和运输费用上涨的不利因素延续至上半年。公司今年将取得关税返还，有助于抵消上游价格波动的不利因素，稳定毛利率。公司正在全力进军欧洲新市场，加大产品推广和人才储备，预计营运开支将集中在上半年。我们预计上半年公司经营利润率和净利润率将分别同比下降 1-2 个百分点。公司同业法国SEB 集团（SK FP）2022 上半年收入同比下跌 2.3%（剔除汇率变化因素），其中二季度收入同比下降 5.1%；上半年净利润录得同比下跌。SEB 解释业绩低于预期主要是受到二季度欧洲地区需求放缓和外围局势不稳定以及高通胀等原因的影响。 下半年展望：成本端压力缓解 海外市场对小家电的需求仍是下半年最大的不确定因素，但成本端显示有转好迹象。原材料价格上涨的趋势在放缓；公司已经锁定低于现价的长期海运费以及预留足够集装箱空间，为节假期间补充库存，加上人民币贬值也有利于舒缓成本压力。在刚结束的亚马逊 Prime Day 会员日购物节中，几乎所有 SharkNinja 的产品在 2 天内售罄，超出公司预期。Ninja 的冰淇淋机是活动期间的销售主力，更在同类别产品中排名第一。公司凭借强大研发能力和对消费者洞察能力持续推出解决消费者痛点的新产品。公司去年推出的新品吹风机、室内烤炉等的销售仍在爬坡阶段，将是公司下半年收入增长的关注点。 下调目标价至 12.50 港元 由于 海外 市 场对 小家 电 需求 走弱 ， 我们 分别 下 调公司 FY22E/FY23E 收 入9.1%/13.6% 至 55.4 亿/60.0 亿美元；毛利率下调 0.8/1.2 百分点至 37.7%/38.2%；净利润下调 11.0%/14.8%至 4.6 亿/5.2 亿美元。调整后 FY22E/FY23E 净利润同比增长 9.3%/14.0%。目标价下调至 12.50 港元，对应 12 倍（低于历史平均市盈率15 倍）FY22E 市盈率，维持“买入”评级。 图表 1：主要财务数据（美元百万元） 年结:12 月 31 日 2020 年实际 2021 年实际 2022 年预测 2023 年预测 2024 年预测 收入 4,196 5,151 5,535 6,001 6,470 增长率 (%) 39.1 22.8 7.5 8.4 7.8 净利润 344 420 459 524 561 增长率 (%) 717.3 22.1 9.3 14.0 7.2 摊薄后每股盈利 (美元) 0.103 0.123 0.134 0.153 0.164 净资产回报率 (%) 25.5 24.2 23.0 22.7 21.3 市盈率 (倍) 11.3 9.4 8.6 7.6 7.1 市净率 (倍) 2.4 2.1 1.8 1.6 1.4 股息率 (%) 3.0 4.6 5.0 5.7 6.1 每股股息 (港元) 0.266 0.410 0.448 0.510 0.547 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：12.50 港元 股票资料 现价 9.05 港元 总市值 31,626 百万港元 流通股比例 25.4 % 已发行总股本 3,495 百万 52 周价格区间 6.31 – 21.40 港元 3 个月日均成交额 38.6 百万港元 主要股东 王旭宁 56.7% 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20210910 - 首次覆盖：从厨房电器走向全屋电器 20211015 - 更新报告：2021 机遇与困难同在 20211112 - 更新报告：海外销售符合预期；供应链紧张短期内持续 20220331 – 更新报告：海外业务延续强势；国内销售现疲态 分析师 陈怡 (Vivien Chan) +852 2359 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.05.010.015.020.025.030.035.002.04.06.08.010.012.014.01/222/223/224/225/226/22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数股票报告网JS 环球生活（1691 HK） | 2022 年 7 月 27 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 2：JS 环球生活市盈率走势 来源：彭博，中泰国际研究部 05101520253008/20 10/20 12/20 02/21 04/21 06/21 08/21 10/21 12/21 02/22 04/22 06/22(X)-1 Standard DeviationMean+1 Standard Deviation股票报告网JS 环球生活（1691 HK） | 2022 年 7 月 27 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 3：JS 环球生活 – 财务摘要（年结：12 月 31 日；美元百万元） 利润表 FY20 实际 FY21 实际 FY22 预测 FY23 预测 FY24 预测 营业收入 4,196 5,151 5,535 6,001 6,470 同比% 39 .1 22.8 7.5 8.4 7.8 成本 (2,453) (3,226) (3,451) (3,708) (3,967) 毛利润 1,743 1,924 2,084 2,294 2,503 毛利率 41.5% 37.4% 37.7% 38.2% 38.7% 其他收益 71 41 44 50 54 销售及分销成本 (696) (809) (843) (939) (1,023) 行政成本 (487) (538) (594) (621) (689) 其他运营开支 (24) (17) (28) (30) (32) 总运营开支 (1,207) (1,364) (1,464) (1,590) (1,744) 营运利润 (EBIT) 607 602 664 754 814 营运利润率 14.5% 11.7% 12.0% 12.6% 12.6% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (80) (28) (36) (39) (47) 融资后利润 527 574 627 715 767 联营及合营公司 (0) 1 1 1 1 税前利润 527 575 628 716 767 所得税 (124) (