华铁应急(603300)高空作业平台延续高增、经营性现金流由负转正

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下 ，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 多元 II 高空作业平台延续高增、经营性现金流由负转正 事件 华铁应急发布 2022 年半年报： 1H22 营收约 14.42 亿，同比+35.72%，归母净利润约 2.47 亿，同比+26.99%，EPS 为 0.2 元，同比+25.00%，符合预期。1H22的ROE为 6.52%，同比+0.8pct，扣非ROE为6.02%，同比+0.71pct。 二季度单季看：营收约 7.99 亿元、同比+23.30%（Q1 同比+55.3%），归母净利润约 1.40 亿元、同比+17.65%（Q1 同比+41.4%），增速有所放缓，预计与疫情相关，整体符合预期。 简评 1、 高空作业平台业务高增，营收、利润同比分别+99.16%、+69.67%。 1）高空作业平台业务：公司自 2019 年 3 月以来大力进军高空作业平台。截止 1H22 高空作业平台的营收、利润增速有所放缓（同比-6.2pct、-30.1%），利润率有所下降（同比-4.94%、较年初-7.81%），我们预计主要与疫情冲击、出租率下降有关：公司上半年的高空作业平台的平均出租率 75.28%，同比-6pct。根据公司披露，至 4 月份疫情缓解以来，截止 6 月底、出租率已回升至80%以上，后续重点观测外部疫情的影响情况。 虽受疫情冲击、公司继续发力高空作业平台设备规模：截止6 月底所管理的高空作业平台数量超 5.9 万台，较年初+25.1%，当前市场份额位列行业第二。线下网络继续扩张：运营中心增长至 170 个（截止 21 年底为 150 个），新增门店主要聚焦一线城市的乡镇及二三线城市。线下网络的持续推进，对公司服务半径的提升、成本的降低奠定坚实基础。 受短期现金流资本压力的影响，公司开启向“轻资本”转型之路：所管的 5.9 万台高空作业平台设备中，通过轻资产转租的设备数量超 0.67 万台（占比超 11%）、创收近 0.65 亿元。2022 年上半年，徐工广联和苏银金租分别新增转租设备 1539 台、534 台，整体设备投入节奏符合年初预期。随市场需求逐步回升，后 首次评级 买入 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 SFC 中央编号：BQQ828 研究助理：李鑫 lixindcq@csc.com.cn 18221249096 发布日期： 2022 年 07 月 27 日 当前股价： 9.59 元 目标价格 6 个月： 13.6 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -4.15/2.72 -13.86/-2.41 32.57/38.53 12 月最高/最低价（元） 14.62/7.64 总股本（万股） 90,195.25 流通 A 股（万股） 89,035.45 总市值（亿元） 104.27 流通市值（亿元） 102.92 近 3 月日均成交量（万股） 606.67 主要股东 胡丹锋 13.33% 股价表现 相关研究报告 -11%9%29%49%69%2021/3/292021/4/292021/5/292021/6/292021/7/292021/8/292021/9/292021/10/292021/11/292021/12/292022/1/292022/2/28华铁应急上证指数华铁应急(603300) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 华铁应急 请参阅最后一页的重要声明 续设备投入节奏有望进一步加快。 2）建筑支护业务：截止 1H22 分别实现营收 5.89 亿、同比增速+1.52%；实现利润 270.17 亿、同比增速-13.6%。建筑支护业务主要包括地铁钢支撑、民用钢支撑、铝合金模板和集成式升降操作平台等与建筑早期（新建业务）需求挂钩，也是公司的传统业务，业务利润率较高。当前增速符合预期，但利润率略有压力（同比-6.75pct），主要系上半年疫情影响、全国整体建设发展速度放缓有关。后续 观测铝合金模板、民用钢支撑等替代性需求的影响。 3）地下维修维护业务：截止 1H22 实现营收 0.96 亿、同比增速-5.83%；实现利润 43.89 亿、同比增速+3.9%，毛利率提升至 45.63%。地下维修维护业务属于推广扩张期，当前主要通过子公司浙江吉通运作。据了解，子公司已签署业绩承诺，业务及利润增速无需担忧。据披露，浙江吉通已于上半年成功拓展水利领域应用场景、参与 TRD 水利项目——赣江尾闾综合整治，目前已完成一期工程，随着项目继续推进有望进一步推动业务发展。 图表1： 三大业务板块的营收增速对比（%） 图表2： 三大业务板块的毛利率变化（%） 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 2、 经营性现金流净额增速由负转正、同比+5.2%。 受高空作业平台回款增加及加大建筑支护等催收（加大催收力度，根据不同回款速度设置不同激励提成比例）等影响，公司货币资金大幅提升，较年初+45.67%、同比+137.7%，而 1Q22 公司货币资金同比增速为-14.7%；应收账款/营业收入占比约 174.4%，同比+6.75%、基本企稳；从公司整体应收款项看（包括：应收账款、应收票据、其他应收款），总应收类账款规模同比+41.2%，同比-21.1pct。公司经营性现金流同比+5.2%，Q1 为-25.2%、由负转正，预计未来亦将保持稳健。 3、 投资建议 高空作业平台需求粘性高，属于重资产型赛道。公司在疫情影响之下继续坚定加大设备管理规模的扩张，以构建自身的龙头壁垒。公司持续加大数字化及平台化建设，向轻资产模式转型，叠加市场化股权激励计划、105.5%131.0%99.3%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%1H2120211H22高空作业平台建筑支护设备地下维修维护48.43%63.18%41.79%44.34%45.85%45.63%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%高空作业平台建筑支护设备地下维修维护1H201H211H22股票报告网 2 A 股公司简评报告 华铁应急 请参阅最后一页的重要声明 实现了主营业务——高空作业平台的营收及利润的高增。我们预测公司下半年将随疫情的缓解实现快速增长，22-24 年公司归母净利润同比增速 41%、47%、43%，按最新的股份数量摊薄的 EPS 分别 0.49/0.72/0.96 元，对应PE 估值为 19.42/13.28/10.04x，维持“买入”评级。 4、 风险提示 疫情反复阻碍开工需求、出租率大幅下滑、租金回报率大幅下降、轻资产业务推进不及预期等 图表3： 关键数据预测 2020A 2021A 20