公司上半年净利润预计同比大幅增长，风电等应用推动顺酐酸酐衍生物需求持续增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 26 Jul 2022 濮阳惠成 Puyang Huicheng Electronic Material (300481 CH) 公司上半年净利润预计同比大幅增长，风电等应用推动顺酐酸酐衍生物需求持续增长 The Company's Net Profit in 2022H1 to Increase Significantly YOY [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb30.90 目标价 Rmb35.39 市值 Rmb9.16bn / US$1.35bn 日交易额 (3 个月均值) US$17.05mn 发行股票数目 296.43mn 自由流通股 (%) 56% 1 年股价最高最低值 Rmb30.90-Rmb18.72 注：现价 Rmb30.90 为 2022 年 7 月 25 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 37.2% 44.6% 34.1% 绝对值（美元） 36.1% 38.6% 28.1% 相对 MSCI China 59.6% 68.7% 67.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,393 1,694 2,080 2,591 (+/-) 53% 22% 23% 25% 净利润 253 396 478 596 (+/-) 41% 57% 21% 25% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.85 1.34 1.61 2.01 毛利率 29.4% 36.2% 34.9% 35.1% 净资产收益率 12.7% 16.5% 16.7% 17.2% 市盈率 36 23 19 15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  预计 2022H1 归母净利润同比大幅增长。公司 2022 年上半年预计实现归母净利润 1.87-2.2 亿元，同比增长 70%-100%，预计扣非后归母净利润 1.76-2.11 亿元，同比增长 63.82%-96.39%。其中2022Q2 预计扣非后归母净利润 0.96-1.31 亿元，环比增长 20%-64%。  公司同时受益于原材料顺酐降价及终端需求持续增长，积极扩产突破产能瓶颈。从原材料端来看，根据百川资讯，截至 2022年 7 月 25 日，顺酐价格从 2022 年年初 10250 元/吨下降至 7150元/吨，下降幅度达 30%。从需求端来看，根据 WindDaily 公众号，全球风电整机巨头维斯塔斯碳梁专利保护期 2022 年 7 月 19日正式到期。受风电能源推广、电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展，全球市场尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。2021 年公司“年产 2 万吨功能材料项目”已投产，产能进一步提升。公司截至 2021 年顺酐酸酐衍生物设计产能为 5.1 万吨，2021 年产能利用率为124.55%，产能不足已经影响公司进一步发展壮大。为避免遭遇产能瓶颈，公司计划在现有顺酐酸酐衍生物生产能力的基础上，新增“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”“年产 2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目”，累积新增顺酐酸酐衍生物产能 70000 吨/年。  公司积极开拓功能材料中间体领域市场，将其培育成公司新的利润增长点。功能材料中间体主要应用于 OLED 等有机光电材料及医药等领域。2021 年公司投资 7.01 亿元用于顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目，将新增年产 3200 吨功能材料中间体的生产能力，包括 3000 吨/年的氢化双酚 A、55 吨/年的芴类、40 吨/年的咔唑类、30 吨/年的杂环类、30 吨/年的降冰片烯类、25 吨/年的稠环类以及 20 吨/年的有机膦类。  盈利预测与投资评级。受益于原材料顺酐降价及终端需求持续增长，公司业绩大幅提升，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 3.96 亿元（+23%）、4.78亿元（+16%）和 5.96 亿元（+15%），EPS 为 1.34 元、1.61 元和2.01 元。参考同行业公司，谨慎给予公司 2022 年 26.5 倍 PE，对应目标价为 35.39 元（上期目标价 30.8 元，基于 2022 年 28.3倍 PE，+15%），维持“优于大市”评级。  风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上涨。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaJul-21Nov-21Mar-22Volume 26 Jul 2022 2 [Table_header2] 濮阳惠成 (300481 CH) 维持优于大市 表 1 濮阳惠成分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 顺酐酸酐衍生物 销售收入（百万元） 1012.19 1221.81 1466.17 1759.40 销售成本（百万元） 754.54 794.17 982.33 1178.80 毛利率 25.46% 35.00% 33.00% 33.00% 医药材料 销售收入（百万元） 200.65 300.98 451.47 677.20 销售成本（百万元） 118.73 180.59 270.88 406.32 毛利率 40.83% 40.00% 40.00% 40.00% 其他 销售收入（百万元） 180.41 171.39 162.82 154.68 销售成本（百万元） 110.56 106.26 100.95 95.90 毛利率 38.72% 38.00% 38.00% 38.00% 总计 销售收入（百万元） 1393.26 1694.18 2080.46 2591.28 销售成本（百万元） 983.83 1081.02 1354.16 1681.02 毛利率 29.39% 36.19