离焦镜临床进度发布，彰显产品力信心

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 明月镜片 301101.SZ 公司研究 | 动态跟踪 事件：2022 年 7 月 22 日，公司于厦门召开“儿童青少年近视管理研讨会暨明月镜片轻松控临床进度发布会”，公布“配戴多点正向离焦型镜片延缓儿童近视有效性的随机、平行对照临床研究”3 个月随访结果。 ⚫ 轻松控 pro 阶段性临床研究结果发布，3 个月统计结果显示配戴明月轻松控 pro 在抑制眼轴增长方面与对照组存在较为明显的统计学差异。离焦镜临床报告通常以年为单位发布，此次明月轻松控针对 3 个月的临床进度展开报告，更提前且更为精细化。本次临床试验实施工作由四川大学华西医院刘陇黔教授团队主持，3 个月随访时间内，总样本量共 127 人（离焦组、对照组分别为 64 人、63 人），随访结果显示，配戴明月轻松控 pro 的离焦组在 3 个月内眼轴平均增长 0.06mm±0.07mm，与对照组同期眼轴增加值 0.09mm±0.07mm 存在较为明显的统计学差异。 ⚫ 在现有的可比数据维度上，公司离焦镜临床结果表现较为优异。针对近视防控产品的临床试验考察通常采用“3+1”指标，即对眼轴增长的控制、对度数的控制、有效性、以及配戴舒适性等，由于 3 个月随访时间相对较短，基于谨慎性的考虑，明月离焦镜本次报告主要以眼轴增长作为衡量指标。与前期同样已发布 3 个月临床结果的竞品相比，明月离焦镜的试验样本量更大，且在眼轴控制、近视度数控制等方面表现相对更优异。 ⚫ 未来更广泛的医疗合作、更长周期的临床结果值得期待，近视防控业务放量可期。适逢 Vision China 2022 于厦门召开之际，公司借势邀请众多权威眼科专家、媒体、下游客户等多方参与轻松控临床进度发布会，彰显公司对轻松控产品力的充足信心和积极推进渠道拓展的决心。伴随阶段性临床结果发布，公司轻松控系列有望依托产品端差异化竞争优势，渠道端逾万家线下终端逐步拓展以及医疗渠道迅速补强，注入高增长动能。未来公司有望与更多权威眼科医院展开更广泛的医疗合作，期待明月轻松控未来更长周期的阶段性临床随访结果陆续发布。 ⚫ 预测公司 2022-2024 年归母净利润为 1.23/1.52/1.89 亿（维持此前预测），考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，给予 DCF 目标估值 55.87元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 539.68 575.57 711.80 847.99 1,005.74 同比增长(%) -2.3% 6.6% 23.7% 19.1% 18.6% 营业利润(百万元) 94.88 108.15 156.45 190.87 234.09 同比增长(%) -2.3% 14.0% 44.7% 22.0% 22.6% 归属母公司净利润(百万元) 70.00 82.09 123.10 152.22 188.87 同比增长(%) 0.2% 17.3% 50.0% 23.7% 24.1% 每股收益（元） 0.52 0.61 0.92 1.13 1.41 毛利率(%) 55.0% 54.7% 57.1% 59.0% 60.6% 净利率(%) 13.0% 14.3% 17.3% 18.0% 18.8% 净资产收益率(%) 14.3% 8.5% 8.4% 9.5% 10.6% 市盈率 100.4 85.6 57.1 46.2 37.2 市净率 13.3 5.0 4.6 4.2 3.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月22日） 52.3 元 目标价格 55.87 元 52 周最高价/最低价 77.03/27.84 元 总股本/流通 A 股（万股） 13,434/3,128 A 股市值（百万元） 7,026 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 07 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -4.57 21.12 64.92 相对表现 -6.1 23.02 65.06 沪深 300 1.53 -1.9 -0.14 -25.66 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 轻松控新品快速放量，产品结构升级稳步推进 2022-04-27 致力于打造高品质的国产镜片领先品牌 2022-02-10 离焦镜临床进度发布，彰显产品力信心 增持（维持） 明月镜片动态跟踪 —— 离焦镜临床进度发布，彰显产品力信心 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 预测公司 2022-2024 年归母净利润为 1.23/1.52/1.89 亿，对应的 EPS 分别为 0.92/1.13/1.41 元。考虑到公司作为国产镜片龙头企业，中高端品牌战略持续深化，1.71 系列、轻松控等差异化产品发展势头向好，产品提价空间广、动力足，未来增长确定性较强，我们给予公司 DCF 目标估值55.87 元，维持“增持”评级。 表 1：我们给予公司 DCF 目标估值 55.87 元 资料来源：Wind，东方证券研究所 目标价敏感性分析估值假设所得税税率T25.00% 55.872.5%2.8%3.0%3.3%3.5%永续增长率Gn(%)3.00%6.01%65.7869.6774.2179.5786.00无风险利率Rf2.79%6.26%61.4364.7468.5673.0178.27无杠杆影响的β系数0.63556.51%57.6360.4763.7267.4771.84考虑杠杆因素的β系数0.6885 6.76%54.2856.7459.5362.7266.40市场收益率Rm9.49%7.01%51.3153.4655.8758.6161.74公司特有风险0.00%7.26%48.6550.5452.6555.0257.71股权投资成本（Ke）7.40%7.51%46.2647.9349.7951.8654.19债务比率D/(D+E)10.00%7.76%44.1145.5947.2349.0551.08债务利率rd4.60