圆通速递(600233)职业化、数字化、一体化，行业新阶段圆通有望从优秀到引领

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究深度研究报告证券研究报告＃industryId＃交通运输＃investSuggestion＃审慎增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据市场数据日期2022-07-24收盘价（元）19.59总股本（百万股）3436.15流通股本（百万股）3436.15总市值（百万元）67314.12流通市值（百万元）67314.12净资产（百万元）23478.25总资产（百万元）34674.45每股净资产（元）6.83来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《【兴证交运】圆通速递 2022年中报快报点评：快递量价利持续超预期，验证公司竞争力全面提升》2022-07-09《【兴证交运】圆通速递 21 年年报及 22 年一季报点评：快递主业弹性超预期、航空及国际业务迎来收获期》2022-04-27《【兴证交运】圆通速递点评报告：1-2 月经营数据超预期，单量有支撑、价格有韧性，继续上调盈利预测》2022-03-10＃emailAuthor＃分析师：肖祎xiaoyiyjy@xyzq.com.cnS0190521080006张晓云zhangxiaoyun@xyzq.com.cnS0190514070002＃assAuthor＃主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)45155566426462773903同比增长29.4%25.4%14.1%14.4%归母净利润(百万元)2103382646105608同比增长19.1%81.9%20.5%21.6%毛利率8.2%10.8%11.1%11.6%净利率4.8%7.0%7.4%7.9%每股收益(元)0.611.111.341.63每股经营现金流(元)1.181.952.032.54市盈率32.017.614.612.0市净率3.02.62.32.0来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点＃summary＃上一篇圆通速递深度报告《放下成见复盘十年变迁，快递元老重回优秀》，我们复盘电商快递近 10 年的竞争历程：申通十年王者、圆通多年领先（一年第一）、中通六连冠，电商快递的需求属性与商业本质一直未变，电商快递的产品诉求为性价比，快递公司的竞争要素，有数次更迭，但本质并没有变化，从网络效应、规模效应带来的天然效率提升，到精细化管理、建设强大的干线基础设施带来的主动效率提升，获得超额增速的原因一定是效率突破、能力升级。行业新阶段核心矛盾发生变化，给与圆通创新突围的机会。在总部成本曲线放缓的背景下，我们认为利润空间将从降本增效转向价格回升，定价能力提升有望来自 4 个层面：1）普遍产品消除低价洼地-突破营销管理痛点；2）普遍产品价格中枢上移-突破加盟商运营痛点-缩小与中通终端价差；3）分层产品树立价格标杆-带动普遍服务产品价格上限提升；4）分层产品放量-从项目制进化为产品制-占总量大盘的渗透率提升-开启第二增长曲线。普遍产品的洼地消除、价格上移是第一步，分层产品的价格标杆效应、产品化放量将是第二步。对应到能力提升上，总部能力提升重心从成本管理转变到营销管理，网络能力提升重心从总部运营能力到加盟商运营能力。行业新阶段，圆通经营策略与中通和而不同：聚焦化、一体化、数字化。圆通的差异化策略核心为：1）运用数字化手段，优化传统渠道定价长链条-数字化链接末端与客户-精准投放价格政策-强化总部对渠道定价能力；2）践行一体化理念，赋能加盟商的自动化、数字化、标准化—夯实网络根基—系统性提升服务指标、客户体验、产能承载—缩小与领头羊中通终端价差。最终体现在业绩上将为 2 个定＃dyCompany＃圆通速递＃ dyStockcode＃ 600233＃title＃职业化、数字化、一体化，行业新阶段圆通有望从优秀到引领＃createTime1＃2022 年 07 月 24 日股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -深度研究报告价能力提升：总部对渠道定价能力和渠道对终端溢价能力，共同推升单票利润提升。展望未来，圆通具备从优秀到引领的基因：职业化机制领先、数字化落地能力强、一体化发展不落后，有望引领加盟网络蜕变。1）走向职业化治理有望成为民营快递的共同进化趋势，公司更早尝试意味着节约了后期试错成本，并赢得创新求变的先发优势；2）良好的治理机制是公司能够持续求变、坚定数字化转型、推动营销链路优化、客户链接创新的底层支撑；3）数字化转型的背后是 4 个转型，不是简单的业务线上化，转型要求管理业务技术三者融合，是一把手工程；4）公司加盟商禀赋不落后，为自动化、数字化、标准化应用提供基础；5）在一体化理念下，公司加盟商基建在追赶、链接更紧密、能力有支撑、信心在提升。6）从今年和明年维度观察，公司职业化治理提供稳定底层支撑，数字化和一体化诸多实践仍仅开启半程，数字化覆盖面扩大、功能延伸、颗粒度细化、加盟商产能效率、客户体验等持续提升值得期待。终端价格提升与渠道盈利能力提升、总部利润提升有望形成良性循环，具备强劲的持续上行潜力。盈利预测: 我们调整 2022-2024 年公司盈利预测，归母净利润 2022 年从 37.1 亿元调整为 38.3 亿元、2023 年盈利预测从 43.4 亿元上调为 46.1 亿元、2024 年盈利预测从 48.2 亿元上调为 56.1 亿元。分业务看：1）快递业务归母净利 22/23/24 年分别 为 34.7/43.1/53.1 亿 元 （ 份 额 分 别 为 15.7%/16.5%/17.3% 、 业 务 量 分 别 为181.3/214.3/252.7 亿件、单票净利润分别为 0.19/0.20/0.21 元）；2）航空货代业务归母净利 22/23/24 年分别为 4.0/3.0/3.0 亿元。投资建议：1）电商快递板块近期多项扰动落地，建议重视头部快递价格回升强趋势和能力升级大空间，政策强力导向、电商去中心化趋势、资本投入周期下行等形成合力，推动企业经营策略实质转向，行业价格具备韧性，业绩改善具备较强的弹性与确定性。此外考虑尾部快递下滑的格局演变机会和发展分层产品的增量机会，价格中枢有望在消除洼地基础上进一步上移，头部快递利润具备持续增长空间，估值具备潜在提升机会；2）行业新阶段核心矛盾发生变化，给与圆通创新突围机会，总部能力提升重心从成本管理转向营销管理，网络能力提升重心从总部运营能力到加盟商运营能力；3）行业新阶段圆通经营策略与中通和而不同：聚焦化、一体化、数字化。最终体现在业绩上将为 2 个定价能力提升：总部对渠道定价能力和渠道对终端溢价能力，共同推动单票利润提升。4）展望未来，圆通具备从优秀到引领的基因：职业化机制领先、数字化落地能力强、一体化发展不落后，有望引领加盟网络蜕变。5）对应估值方面，22-24 年公司盈利预测对应 7 月22 日收盘价 PE 分别为 17.6、14.6、12.0 倍，公司目前 22 年、23 年估值均低于同行*（申通估值来自 Wind 一致预测），有望迎来业绩与估值双击的机会，建议重视行业新阶段圆通从优秀到