容百科技(688005)全市场覆盖的正极材料综合供应商

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 电力设备 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-7-22 收盘价（元） 147.5 总股本（百万股） 451 流通股本（百万股） 280 总市值（百万元） 66540 流通市值（百万元） 41361 净资产（百万元） 5738 总资产（百万元） 18213 每股净资产（元） 12.72 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 【兴证电新】容百科技跟踪报告：三元需求回暖，巩固龙头地位-2022-06-24 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王帅 wangshuai21@xyzq.com.cn S0190521110001 ＃assAuthor＃ 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10259 47568 47711 66140 同比增长 170.4% 363.7% 0.3% 38.6% 归母净利润(百万元) 911 2167 3035 4068 同比增长 327.6% 137.8% 40.1% 34.0% 毛利率 15.3% 8.0% 10.5% 9.9% 净利率 8.9% 4.5% 6.3% 6.1% 净资产收益率 16.8% 28.3% 28.4% 27.6% 每股收益(元) 2.02 4.80 6.73 9.02 每股经营现金流(元) -0.43 35.91 5.32 23.62 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ ⚫ 事件：公司 2022 年 7 月 20 日召开 2022 年战略发布会，重点介绍了公司从三元龙头转型全市场覆盖的正极材料综合供应商。公司通过并购天津斯科兰德、山西中贝新材和四川新国荣三家企业，实现了在磷酸锰铁锂的布局。公司发布了 4 款钠电池正极产品，预计 2023 年投产。结合公司的传统三元正极业务，容百科技可以对动力和储能两大市场需求进行全覆盖。 ⚫ 全市场覆盖正极材料综合供应商，多技术路线布局巩固龙头地位。公司布局高镍三元正极、磷酸锰铁锂和钠电池三条技术路线，预计 2030 年，高镍三元、锰铁锂和钠电材料在正极材料市场占比达 70%。其中，高镍三元市场占比达到 30%以上，兼具密度和成本的磷酸锰铁锂材料具有不可比拟的优势，市场占比达到 30%以上，钠电材料的市场占比达到 10%以上。公司通过拓宽产品线，扩大业务范围，以市场需求为导向，不断进行产品升级，提升公司实力，实现由三元龙头向正极龙头的战略转型。 ⚫ 并购斯科兰德布局磷酸锰铁锂，未来增长新动力。现阶段磷酸铁锂性能和成本已经接近极限，磷酸锰铁锂通过添加低成本的锰元素提高能量密度，能量密度可提高 15%，循环可达 3000 次以上，具有高性价比。斯科兰德已完成 LMFP64 产品开发，正配合头部企业进行电池开发，预计年底建成 1 万吨产能。公司通过并购斯科兰德，可实现客户、供应链和研发等多维度的协同效应，进一步夯实公司在磷酸锰铁锂的竞争力。 ⚫ 钠电池厚积薄发，产业化有望加速。公司推出了 4 款钠电池正极产品，涉及普鲁士白和层状氧化物技术路线，能量密度最高可达到 200Wh/kg。公司预计在 2022 年完成层状氧化物的开发，2023 年建成 3.6 万吨产能，公司在钠电池正极的研发和产能在行业中处于领先地位。 ⚫ 镍钴价格下行，利好高镍三元回暖。随着印尼红土镍的不断开采，预计镍价大幅下降。若镍价<1.5 万美金，高镍性价比优于中镍高电压，考虑到未来电池回收降低原材料成本，公司认为在 2030 年高镍电池成本低于磷酸铁锂电池。公司 Ni90 已进入量产阶段，Ni92 和 Ni96 年底实现小规模量产，公司在高镍领域的研发始终保持领先地位。近期4680 和麒麟电池的投产，叠加原材料价格下降，推动高镍三元的大规模应用。 ⚫ 盈利预测：我们维持了公司 2022-2024 年归母净利润预测，为 21.67/30.35/40.68 亿元，对应 7 月 22 日 PE 30.7/21.9/16.4，维持审慎增持评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；锂离子电池原材料价格持续上涨超预期。 ＃dyCompany＃ 容百科技 ＃ dyStockcode＃ 688005 ＃title＃ 全市场覆盖的正极材料综合供应商 ＃createTime1＃ 2022 年 7 月 23 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件 ⚫ 公司 2022 年 7 月 20 日发布“容百科技 2022 年战略发布会“，重点介绍了全市场覆盖的正极材料综合供应商。公司通过生产高镍三元材料、磷酸锰铁锂材料和钠电材料等三大材料，可以对动力和储能两大市场需求进行全覆盖。高镍三元电池主要应用于新能源汽车高端市场。高镍三元与锰铁锂的系列参混产品和锰铁锂纯用产品将主要应用于新能源汽车中低端市场和储能市场。钠电正极材料将广泛应用于储能市场。公司并购天津斯科兰德、山西中贝新材和四川新国荣三家企业，实现磷酸锰铁锂市场领先。公司发布了 4 款钠电池正极产品，预计 2023 年建成3.6 万吨产能并开始爬坡投产。2021 年公司传统业务三元国内正极材料市场占有率 14.5%，处于国内外领先地位。 点评：全市场覆盖正极材料综合供应商，多技术路线布局巩固龙头地位。 公司此次发布钠电池正极和磷酸锰铁锂正极，叠加公司传统业务高镍的技术优势，将对公司未来维持高弹性提供坚实基础。2025 年，公司预计建成高镍三元 60 万吨产能，磷酸锰铁锂预计建成 30 万吨产能，钠电池预计建成 10 万吨产能，为公司后续业绩增长提供坚实助力。2030 年高镍三元电池占 30%，中镍高电压电池占 15%，磷酸锰铁锂电池占 30%，磷酸铁锂占 15%，钠电占10%。2025 年预计全球需要 1701GWh 电池，预计需要高镍三元 153.10 万吨，磷酸锰铁锂需要 185.57 万吨，钠电池需要 85.05 万吨。面对动力、储能和消费电池的需求旺盛，公司有望实现快速增长。 图 1、全球电池需求（GWh） 资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算 并购斯科兰德布局磷酸锰铁锂，未来增长新动力。目前磷酸铁锂的性能和成本已经接近极限，磷酸锰铁锂作为磷酸铁锂的升级版