宁德时代(300750)宁德时代当下投资价值在哪里？

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司深度 电池 宁德时代当下的投资价值在哪里？ 公司当前与市场存在较大的预期差，主要分歧在于:1）短期来说，市场质疑碳酸锂价格持续上涨时公司价格传递和业绩保障的能力；2）长期来说，在行业持续成熟的过程中，公司的龙头地位和竞争优势如何持续？ 我们认为短期看，市场简单地孤立了碳酸锂和电池环节，实际公司 Q2 起价格传递超预期，成本压力低于市场预期，Q2、Q3单位盈利将持续环比改善，伴随中游提前于 7 月迎来排产旺季，全年出货量也有望超预期；长期看，市场简单的对等了行业产能、产量判断产业即将迎来过剩，实际电池是定制化差异品，公司抓住“研发”和“制造”双管齐下为行业带来降本，始终在下一代产品上拔得头筹，保障自己的市占率。具体来说： 1、一季度业绩低于市场预期，我们看好公司业绩边际反转的判断依据是电池环节 Q2 新一轮涨价逐步兑现，量快速扩张，Q2迎盈利拐点 （1）价：新一轮涨价兑现，预计 Q2 电池盈利修复至 0.067 元/Wh。 2021Q4 起原材料价格大幅上涨， Q1-Q2 公司对大客户进行累计20%-40%的涨价，且建立价格联动机制。由于涨价谈判拉锯、以及原材料采购和收货结算造成的时间差，实际体现在报表上的涨幅稍有滞后，但实际价格传导幅度超出市场预期，公司依旧具备强话语权。我们预计 Q2 报表端售价环比+14.5%，Q2 电池盈利修复至 0.067 元/Wh（不考虑少数股东损益），环比+351%。 （2）量：扩产速度一骑绝尘，客户结构多样且稳定。 公司扩产计划远超同业，预计到 2022 年底总产能达 401GWh，到 2025 年总产能有望达 1TWh。客户结构显著优于同业，公司已基本覆盖国内外主流车企，且多为主供地位。 2、公司龙头地位如何保障？在技术迭代期抓住核心竞争力，永远在下一代产品技术上引领市场。 针对续航、安全性、价格等痛点，公司从材料、结构两方面对电池技术进行持续的创新迭代，率先布局钠离子电池、LMFP 电池以及 CTP、CTC 技术等，永远在下一代产品技术上引领市场。 3、公司竞争优势在哪里？把握制造业本质，研发实力快速转化为制造实力，长期为行业带来降本 公司早已跳出传统制造业固有的盈利模式，定位技术创新的主导者和产业链资源的整合者。并依托技术创新维持领先地位、深度供应链管理和极限制造体系降低成本、高品质产品带来品牌溢价、占用上下游资金进而节约资金成本等途径获取超额利润。 维持 买入 朱玥 zhuyue@csc.com.cn 18600687712 SAC 执证编号：S1440521100008 张亦弛 zhangyichi@csc.com.cn 010-85159272 SAC 执证编号：S1440520040001 发布日期： 2022 年 07 月 23 日 当前股价： 521.0 元 目标价格 6 个月： 668 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 2.59/3.64 27.35/21.11 -6.26/1.9 12 月最高/最低价（元） 692.0/353.0 总股本（万股） 233,085.12 流通 A 股（万股） 203,865.65 总市值（亿元） 12,143.73 流通市值（亿元） 10,621.4 近 3 月日均成交量（万股） 1,926.87 主要股东 宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司 23.33% 股价表现 相关研究报告 21.04.28 【 中 信 建 投 电 气 设 备 】 宁 德 时 代(300750):百尺竿头，更进一步 21.02.02 【 中 信 建 投 电 气 设 备 】 宁 德 时 代(300750):扩产加码，龙头绝尘 20.12.29 【 中 信 建 投 电 气 设 备 】 宁 德 时 代(300750):多地扩产，坚定信念 -34%-14%6%26%46%2021/7/222021/8/222021/9/222021/10/222021/11/222021/12/222022/1/222022/2/222022/3/222022/4/222022/5/222022/6/22宁德时代上证指数宁德时代(300750) 股票报告网 A 股公司深度报告 宁德时代 请参阅最后一页的重要声明 （1）供应链管理：参股上游材料和资源品、布局回收、引入代工模式、导入多供应商等。2023 年起，公司布局的碳酸锂项目将大幅放量，预计 2022-2024 年公司碳酸锂权益自供率将达 9.4%、19.9%、26%，分别带来 38、108、141 亿元业绩增量。 （2）极限制造体系：大幅提升效率、良率，降低生产成本。 （3）占用上下游资金以维持充沛现金流，以较低的有息负债支撑庞大的资本开支，降低资金使用成本。 预计公司 22-24 年归母净利润为 272、408、546 亿元，对应 7.21 日股价的 PE 为 47.2、31.5、23.5 倍，维持“买入”评级。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 50,319 130,356 342,927 456,771 571,802 增长率(%) 9.9 159.1 163.1 33.2 25.2 净利润(百万元) 5,583 15,931 27,178 40,755 54,564 增长率(%) 22.4 185.3 70.6 50.0 33.9 ROE(%) 8.8 19.3 18.0 21.3 22.2 EPS(元/股，摊薄) 2.40 6.83 11.14 16.70 22.36 P/E(倍) 219.5 77.0 47.2 31.5 23.5 P/B(倍) 19.7 16.7 8.4 6.7 5.2 资料来源：Wind，公司财报，中信建投 股票报告网 A 股公司深度报告 宁德时代 请参阅最后一页的重要声明 目录 1、公司业绩如何保障？量快速扩张，价顺利传导 .............................................................................................. 1 1.1 量：产能快速扩张规模一骑绝尘，实现客户多样性和稳固性 ............................................................. 1 1.2 利：价格传导滞后但不滞涨，盈利能力快速修复 ................................................................................. 3 2、公司龙头地位如何保障？持续在下一代产品技术上引领市场 .....................................................