特斯拉(TSLA.US)疫情冲击业绩环比走低已兑现，下半年AIDay创新突破值得期待

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 1 - 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 行业 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 927.61 现价： 816.73 预期升幅： 13.58% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022/7/22 收盘价（美元） 816.73 总股本（百万股） 1,036 总市值（百万美元） 846,140 净资产（百万美元） 35,406 总资产（百万美元） 66,038 每股净资产（美元） 34.18 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 【兴证海外汽车】特斯拉 Tesla（TSLA.O）产品再次全线提价、但产能不及预期 【 兴 证 海 外 汽 车 】 特 斯 拉(TSLA.O) ： 第一性原理驱动， 新能源革命引领者 【兴证海外汽车】全球视野看自动驾驶系列(一）路线之争持续，特斯拉有望率先突围 ＃emailAuthor＃ 海外汽车行业研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331 SAC：S0190518020003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ TSLA .O ＃dyCompany＃ 特斯拉 美股 ＃title＃ 疫情冲击业绩环比走低已兑现， 下半年 AI Day 创新突破值得期待 ＃createTime1＃ 2022 年 7 月 23 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 53,823 88,928 145,272 213,514 同比增长 70.7% 65.2% 63.4% 47.0% 归母净利润(百万美元) 5,519 11,403 24,719 40,478 同比增长 699.9% 106.6% 116.8% 63.8% 毛利率 25.3% 25.4% 29.1% 30.7% 净利润率 10.5% 12.9% 17.2% 19.1% 每股收益(美元) 5.59 10.97 23.38 37.48 股经营现金流(美元) 0.36 0.42 0.65 0.72 数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2022 年 7 月 20 日美国时间收盘后公布 2022 年第二季度业绩: 受到上海工厂停工、原材料成本上行及比特币资产减值等方面的影响，公司整体业绩呈现环比下降的态势。公司第二季度实现营业收入 169 亿美元，环比降低 10%、归母净利润 22.6 亿美元，环比降低 32%、归母净利润率 13%，环比降低 4 pct；自由现金流 6.21 亿美元，环比减少 72%。GAPP 摊薄 EPS：$1.95，环比降低 32%；Non-GAPP 摊薄 EPS $2.27，环比 降低 30%。 ⚫ 汽车业务方面：上海工厂停工损失约一个月的产量，公司第二季度共生产 258,580 辆新能源车（环比-15%），交付其中 254,695 辆（环比-18%）。季度末柏林工厂单周产能达到 1000 台、德州工厂首台 4680 Model Y 已经顺利交付消费者。上海工厂停摆对汽车销量和利润率影响较为显著，汽车业务含积分毛利率降至 27.9%、不含积分毛利率降至 26.2%。 单车净利润环比降低 17% 至 8870 美元。公司预计到年底产能会有大幅提升，德州及柏林工厂预计产能达 1 万台/周、叠加上海和加州工厂，总产能达到4 万辆/周。 ⚫ 能源业务方面：受海外化石能源成本上升影响，公司第二季度能源业务表现较强。公司实现光伏装机量 106 Mwh(同比+25%)，创公司单季度新高、储能装机量受到供应链影响同比下降 11%至 1,133Mwh。能源业务收入达 8.66 亿美元、毛利率 11%，创造了公司有史以来的新高。 ⚫ 服务业务方面：由于保险业务发展迅速，公司第二季度共实现收入 14.7 亿美元，毛利率 3.8%，毛利率首季度扭亏。 ⚫ 新产品与新技术方面：公司将在今年年底向北美地区客户全面推送 FSD beta，并在明年年中量产电动皮卡 Cybertruck，此外在软件方面特斯拉将会开发更多采用机器视觉的功能比如预收紧安全带。在 9 月 30 号的 AI day 上特斯拉还将公布更多关于自动驾驶与机器人的进展。 ⚫ 我们认为二季度后公司产品平均售价将会提升，这将提振毛利率上行。预测特斯拉2022 年至 2024 年实现营业收入 889\1453\2135 亿美元, 归母净利润 114\247\405 亿美元, GAAP EPS 11.0\23.4\37.5 美元。 考虑到公司能源业务及服务业务发展快于预期，我们上调全年目标价至 927.61 美元，维持审慎增持评级。 风险提示： 竞争格局恶化、4680 电池生产不及预期 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 2022 年 7 月 20 日美国时间收盘后公布 2022 年第二季度业绩: 受到上海工厂停工、原材料成本上行及比特币资产减值等方面的影响，公司整体业绩呈现环比下降的态势。公司第二季度实现营业收入 169 亿美元，环比降低 10%、归母净利润 22.6 亿美元，环比降低 32%、归母净利润率 13%，环比降低4 pct；自由现金流 6.21 亿美元，环比减少 72%。GAPP 摊薄 EPS：$1.95，环比降低 32%；Non-GAPP 摊薄 EPS $2.27，环比降低 30%。 对业绩有正贡献的因素有： - 汽车平均售价提升（同比增长 13.5%，环比增长 7.3%） - 汽车总交付量提升（同比增长 26.5%） - 其他业务板块贡献提升（同比增长 33.1%，环比增长 23.1%） - 股权支出费用减少（同比降低 23.8%，环比降低 13.6%） 对业绩有负贡献的因素有： - 材料、大宗商品、物流和加急成本的上涨 - 上海工厂停工导致固定成本上升 - 外汇产生 2.14 亿美元负面影响 - 比特币减值，二季度价格环比下降 56.2% 图 1、营业收入及其同比 图 2、归母净利润及其同比 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 -20%0%20%40%60%80%100%120%050001000015000200002500030000营业收入 - 左轴YOY - 右轴百万美元-500%0%500%100