快递行业6月月报：疫后量价恢复良好，逆势展现盈利韧性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.07.23 疫后量价恢复良好，逆势展现盈利韧性 ——快递行业 6 月月报 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 二季度疫情影响显著，5-6 月量价恢复良好，且逆势展现盈利韧性。疫情不改盈利修复趋势，预计单季业绩增速前高后低，全年业绩增长确定，维持增持。 摘要： [Table_Summary]  快递量：二季度触底逐月恢复，6 月同比增长超 5%。二季度疫情影响显著，线上消费疲弱，且全国物流不通不畅，快递量同比下降 1.7%，明显低于 1-2 月近 20%的同比增速。其中，除韵达受局部疫情影响导致份额短期下降，头部企业受益于份额提升而表现好于行业。随着疫情形势转好，6 月行业快递量恢复至同比增长 5.4%。其中，6 月圆通快递量同比增长 5.6%；预计中通增速亦高于行业；韵达同比下降1.7%，降幅环比 5 月明显收窄，预计韵达份额有望继续修复。近期快递量继续稳步恢复，预计下半年头部企业将同比恢复两位数增速。  快递价：疫情下价格策略坚定，预计下半年中枢仍将稳定。二季度头部企业价格策略坚定，单票收入稳中有升。其中，6 月单票收入环比微升，圆通上升 0.06 元，韵达上升 0.08 元。市场持续担忧疫情将导致价格战再起，事实上，头部企业盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定。预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳。  业绩：逆势展现盈利韧性，单季增速前高后低，全年增长确定。疫情不改盈利能力修复趋势。在疫情显著影响下，圆通预告二季度仍实现归母净利 9 亿元，同比增长 227%，净利率仅较一季度小幅下降 0.6个百分点，逆势展现盈利韧性。全年盈利修复确定，业绩同比高增的确定性提升。考虑 2021 年盈利能力前低后高的基数影响，预计 2022年单季业绩同比增速将前高后低，全年仍将实现较明显增长。  快递业中长期观点：竞争阶段趋缓，长期自然集中。行业监管信号持续释放，且内生稳定网络需求，2022 年行业竞争阶段趋缓。长期视角，市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，龙头企业长期崛起仍将可期。  投资策略：市场复苏或催化乐观预期，维持增持评级。国君交运自2021 年 8 月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，基本面持续改善催化第一波估值修复。2022 年行业竞争阶段性趋缓，疫情短期影响不改盈利能力修复趋势。近期快递市场稳步持续恢复，将有望继续催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。  风险提示。消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 物流仓储《件量如期恢复，价格策略稳定》 2022.06.20 物流仓储《件量转正单价平稳，行业复苏盈利修复》 2022.05.21 物流仓储《全国物流逐步通畅，短期疫情不改修复》 2022.04.30 物流仓储《快递短期量价回落，疫情不改盈利修复》 2022.04.20 物流仓储《1-2 月量价如期提升，疫情不改盈利修复》 2022.03.20 行业月报 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 物流仓储 股票报告网 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目 录 1. 近期跟踪：量价恢复良好，Q2 展现盈利韧性 ................................ 3 1.1. 商流：疫情叠加“618”平淡，Q2 线上消费表现疲弱 ............... 3 1.2. 快递量：二季度逐步恢复，下半年将恢复增速 ....................... 3 1.3. 快递价：二季度稳中有升，下半年中枢仍将稳定 .................... 5 1.4. 业绩：头部企业逆势展现盈利韧性 ......................................... 6 2. 中长期观点：行业回归良性竞争，自然集中仍可期 ...................... 6 2.1. 2019 年：“春秋”入“战国” ....................................................... 6 2.2. 战国终局：龙头崛起仍将可期 ................................................ 7 3. 投资策略：市场复苏或催化乐观预期，维持增持 .......................... 8 4. 风险提示 ..................................................................................... 9 股票报告网 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1. 近期跟踪：量价恢复良好，Q2 展现盈利韧性 2022 年二季度快递量同比下降 1.7%，明显低于 1-2 月近 20%的同比增速，主要是受疫情与全国物流不通不畅显著影响。其中，随着疫情形势转好， 6 月行业快递量恢复 5.4%的同比正增长。预计 7 月快递量将进一步恢复，头部企业受益于份额提升有望恢复两位数增速。 疫情影响下，市场持续担忧价格战再起，而事实上，二季度头部企业盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定。预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳，若国内疫情形势管控良好，盈利能力将继续修复。 1.1. 商流：疫情叠加“618”平淡，Q2 线上消费表现疲弱 6 月社零同比转正。受疫情影响，2022Q2 社会消费品零售同比下降 5%。随着国内疫情形势逐渐向好，5 月社零同比降速收窄，6 月同比转正增长 3.1%，仍低于 2021 年约 5%的两年复合增速中枢。 6 月线上消费增速回落。二季度线上消费同比增长 8%，远低于 2021 年约 15%的两年复合增速。其中，6 月实物商品网上零售额同比增长 8.2%，环比 5 月回落。背后是局部疫情持续影响，叠加 618 表现平淡。 图 1：随着国内疫情形势逐渐向好，6 月社零同比转正 图 2：6 月实物商品网上零售额同比增速较 5 月回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2. 快递量：二季