奈飞(NFLX.US)二季报点评：新增付费用户数表现优于指引，货币化加速推进

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明奈飞（NFLX.O）二季报点评：新增付费用户数表现优于指引，货币化加速推进 事件奈飞（NFLX.O）发布 22Q2 财报，实现营收 78.7 亿美元，YoY+8.6%；经营利润 15.78 亿美元，下滑 14.58%；稀释 EPS 为 3.2 美元，YoY+8%。本季度新增付费用户数下降 98 万，超过市场预期。 核心观点受到竞争加剧、高通胀、用户瓶颈等因素冲击，公司业绩表现仍好于预期22Q2 公司营收 78.7 亿美元，营收增速持续下滑至 8.6%，剔除外汇影响则增长 13%。盈利能力方面，22Q2 公司经营利润率为 19.8%下滑明显，但稀释EPS 为 3.2 美元，超过市场预期。预计短期内，公司盈利能力仍受外汇风险、市场竞争激烈、高通胀等因素的负面影响。长期来看，公司需要加速货币化以提升盈利能力，预计 2023 年广告业务有望贡献盈利能力。新增付费用户数降幅较一季度指引乐观，公司加速用户货币化，预计明年贡献盈利受到会员提价、用户瓶颈、短视频冲击、宏观经济疲软等多方影响，Q2 新增付费用户数下降 98 万，较公司前期指引 200 万的用户数下滑要乐观。市场渗透率较低的 APAC 是主要的新增付费用户来源，22Q2APAC 新增付费用户数108 万。北美地区的用户数下滑最多达 130 万，主要受到会员费提价的影响。公司通过广告低价订阅模式和共享账户付费模式加速货币化，预计广告订阅服务于 2023 年贡献盈利，共享账户付费即将开始在拉美地区试点。 投资建议预计 22Q3 付费用户数将有望重回增长，新增付费用户 100 万，去年同期为 440万，主要由于三季度为流媒体旺季，内容剧集强势，有望吸引用户回归。22Q3 公司预计营收同比增长 5%，剔除外汇影响则营收同比增长 12%。剔除外汇影响，三季度经营利润预计同比下滑 3%，经营利润率为 20%。不考虑二季度 1.5 亿美元的重组成本和外汇影响，则 2022 年全年的经营利润率约为 19%-20%。我们认为公司凭借出色的内容制作能力仍有望保持流媒体行业的领先地位。流媒体行业以内容为王，奈飞在内容制作能力优秀，包括《怪奇物语》等热门剧集的出色表现，收视率和留存率还是保持在高水平，这是奈飞的主要竞争壁垒。但是整个流媒体行业竞争加剧，内容支出成本持续攀升，高通胀压制消费者支出，因此，作为收费最高的流媒体平台，短期依然面临用户流失的风险，利润仍然承压。同时，在强美元的汇率背景下，汇率风险同样对公司造成了负面冲击。当前，公司的货币化仍在加速，预计随着 2023 年广告订阅服务的推进，以及共享账户付费的落地，公司的盈利能力有望提升。建议投资者保持谨慎关注。 风险提示行业竞争加剧；内容质量不及预期；用户增长、留存持续不及预期；加息风险。Franky Lau分析师SFC CE Ref: BRQ041Frankyliu@futuhk.comChancy Chen团队成员chancychen@futunn.comStark Li实习生starkli@futunn.com市场数据数据来源：Wind，富途证券股价表现：2022 年初至 7 月 21 日收益率：标普 vs 奈飞数据来源：Wind(截至 20220721)，富途证券证券研究报告2022 年 7 月 21 日股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明▍ 1、公司营收持续放缓，稀释 EPS 超市场预期公司营收增速持续放缓。本季度公司的营收增速持续下滑，22Q2 公司营收 78.7 亿美元，YoY+8.6%，主要受到流媒体市场竞争加剧、高通胀挤压消费者支出、付费用户流失等因素的影响。同时，由于国际业务营收占比 66%，汇率波动（美元强势）对公司业绩造成一定的负面影响，剔除外汇影响则公司营收增长 13%。图 1：公司营收增速大幅放缓资料来源：公司公告，富途证券公司经营利润下滑明显，稀释 EPS 超市场预期。22Q1 公司经营利润为 15.78 亿美元，仅同比大幅下滑14.58%，经营利润率为 19.8%，较去年同期利润率（25%）大幅下滑，主要由于公司未预期到的 1.5 亿美元重组成本的增加。净利润为 14.41 亿美元，YoY+6.5%略微上涨。22Q2 公司稀释 EPS 为 3.2 美元，YoY+8%，超过市场预期。预计短期内，公司盈利能力仍受外汇风险、市场竞争激烈、高通胀等因素的负面影响。长期来看，公司需要加速货币化以提升盈利能力，预计 2023 年广告业务有望贡献盈利能力。此外，本季度公司自由现金流为 1.27 亿美元，YoY+107%，现金流持续性改善。股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明图 2：经营利润下滑明显资料来源：公司公告，富途证券图 3：22Q2 自由现金流为正资料来源：公司公告，富途证券▍ 2、新增付费用户数较公司指引乐观，公司加速用户货币化本季度新增付费用户数下降 98 万，表现优于公司指引。受到会员提价、用户瓶颈、短视频冲击、高通胀、宏观经济疲软等多方影响，22Q1 公司总付费用户数为 2.21 亿，本季度新增付费用户数再度下降 98 万，但较公司前期指引 200 万的用户数下滑要乐观，主要受益于《怪奇物语 4》等强劲内容剧集在二季度的发股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明布。亚太地区仍为公司主要的新增付费用户来源。分地区来看的话，市场渗透率较低的 APAC 是主要的新增付费用户来源，22Q2APAC（亚太地区）新增付费用户数 108 万；UCAN（北美地区）的付费用户数下滑最多，高达 130 万，主要也是受到会员费提价的影响。当前 Netflix 在北美地区会员费明显高于其他流媒体平台，在高通胀的情况下，用户有可能会缩减开支从而选择亚马逊 Prime+、迪士尼 Disney+等竞争对手。图 4：公司新增付费用户数下滑，但表现优于公司指引资料来源：公司公告，富途证券图 5：22Q2 仅亚洲地区付费用户增长资料来源：公司公告，富途证券股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明图 6：截止 2022 年 7 月 21 日美国地区流媒体平台会员价格流媒体基础标准尊贵netflix$9.99(仅限一台设备同时播放和下载/普通画质)$15.49(两台设备同时播放和下载/HD 画质)$19.99(四台设备同时播放和下载/超级 HD画质)Disney+$7.99（可观看 Disney+所有视频)$19.99(可观看 Disney+,Hulu,ESPN+的所有视频,hulu 无广告)Amazonprime+$8.99(可观看Amazon Video所有视频/下载无限制)$14.99(包括亚马逊免费快递服务/亚马逊音乐/亚马逊照片云端储存)HBO$9.99(可观看所有视频,有广告)$14.99(无广告/可边下载边看/可以观看 4K画质)AppleTV+$4.99(无广告，可以观看所有 Apple TV 的视频)$14.95(Apple One/包含了部分 Apple 订阅制的软件服务：音乐/iCloud+/Arcade/TV)资料来源：公司公告，富途证券公司 ARM 持续提升，主要受会员提价驱动。ARM 持续提升到 12.5 美元