固收深度报告：绿色债券专题报告之六，全球绿色债券基金持仓结构大盘点

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20220712 绿色债券专题报告之六：全球绿色债券基金持仓结构大盘点 2022 年 07 月 12 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券专题报告之五：当前全球存量绿色债券格局如何？》 2022-06-06 《绿色债券专题报告之四：一文看懂绿色债券的发行定价》 2022-05-13 《绿色债券专题报告之三：如何以绿色债券构建投资组合》 2022-04-18 《绿色债券专题报告之二：从投融两端探究 “绿色”激励是否存在》 2022-03-22 《绿色债券专题报告之一：九万里鹏风正举——绿色债券市场回眸 2021，展望 2022》 2022-01-18 [Table_Summary] 观点 ◼ 全球持有绿色债券的基金持仓结构总览：1）全球共计存量绿债 5,173 只，规模达 1.67 万亿美元，其中 2,683 亿美元绿债由 13,384 只基金持有，占比约 16%，尚有较大增长空间，投融两端或存在一定失衡，供给端快速增量传导至需求端显著扩容之间的时间滞后仍受到低碳经济全球化进程的影响。2）有效久期分布来看，持有绿债的基金总体呈现“<9 年为主、>9 年为辅”，表明管理者相对偏好持有中短久期绿债，或出于优化利率风险，减少价格敏感性及流动性成本，平衡组合收益风险的目的。3）评级分布来看，持仓绿债集中于 AAA 高等级和 BBB+/BBB 中等级，表明基金持仓风格可分为偏好高等级绿债以获取安全收益类别及偏好资质下沉而投资中等级绿债以博取信用风险溢价类别，前者或以贝塔收益为主，多见于指数追踪的被动管理型基金，受市场整体影响较多，后者或以阿尔法收益为主，多见于自主择券交易的主动管理型基金，受管理者个人预判及研究能力影响较多。4）所在国家/地区分布来看，美国及卢森堡（包括超国家组织）的基金构成第一梯队，其余国家/地区均处于第二梯队，表明北美洲及欧洲在绿债交易市场中处于成熟领先地位。 ◼ 聚焦绿色债券基金看持仓结构：1）80 只绿债基金合计持有量约 193 亿元，占持有绿债的基金总持有量比例较低，或表明绿债在基金市场中的投资热度仍有待提升。2）持有量分布来看，大型绿债基金需求集中，呈现“头部效应”，而大量小型基金的存在也表明或可通过差异化理念拓宽“投资蓝海”，即“长尾效应”，从定位角度增加投资吸引力。3）有效久期分布来看，与基金整体结构基本一致，差异在于长端绿债持有量有所增加，表明绿债基金管理者对中短久期和长久期持并重态度，前者或有助于控制收益率波动风险，后者或有助于增厚收益。4）评级分布来看，与基金整体结构高度一致，差异在于绿债基金中 AA-评级持有量高于 AAA 高等级，表明绿债基金更多采取资质下沉策略，或与弱资质绿债违约风险较低、收益风险性价比较好相关。5）所在国家/地区分布来看，卢森堡（包括超国家组织）居于全球首位，而美国仅列第 4，或由于欧洲作为当前绿债发行与交易市场中发展最早、制度最完善、结构最健全的区域，可为在欧洲设立绿债基金提供良好基础条件和上升平台。 ◼ 全球前 5 大绿色债券基金持仓结构：1）久期：有效久期均处于 6-8 年，持仓个券修正久期全部以 3-7 年为主，部分基金延长至 7 年以上，表明基金均采用适度拉长久期的投资策略，或源于主要持仓绿债均以欧洲发行为主，整体信用风险偏低，票息收益有限，故拉长久期可增加债券价格对市场利率变化的敏感度，以加杠杆的手段提升收益风险比，从而博取超额收益。2）评级：指数跟踪型基金以 AAA 高等级为主，主动管理型基金以 BBB 等中等评级为主，原因或在于前者以反映指数收益的准确度为业绩衡量标准，故持仓结构与指数成份结构相对趋同，而后者以获取超额收益为目标，因此在绿债整体违约风险较低的情形下，采取适度下沉策略或仍可在保持安全性为首位的基础上提高信用风险补偿，最大化组合的收益风险性价比。3）地区：持仓绿债均以欧洲发行为主，或由于基金管理者均来自欧洲故首选本区域内发行和交易的绿债，侧面提示欧洲绿债由于流通性较好、认可度较高、信用风险较低而拥有相对优势地位，反观其余各大洲或需在注重推动绿债发行外同时注重构建良性循环、利好投资的交易市场。4）票面利率及收益率：票面利率均不高于2%，票息极低，可见基金管理者通常不采取票息策略，或主要系欧洲的存量绿债以小于 2%的票息为主所致；收益率基本处于 0%-5%之间，高收益债受青睐程度一般，或表明绿债基金总体追求稳健安全的收益水平。5）发行人行业：均以国家政府、电力业、银行业、非银金融业为主，结构趋同，或与全球存量绿债整体的发行人结构直接相关。 ◼ 风险提示：债券信息披露不全面；数据测算存在偏差。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 2 / 26 内容目录 1. 全球持有绿色债券的基金持仓结构总览 .......................................................................................... 5 2. 聚焦绿色债券基金看持仓结构 .......................................................................................................... 9 3. 解构全球前 5 大绿色债券基金持仓结构 ........................................................................................ 11 3.1. iShares Green Bond Index Fund ................................................................................................ 12 3.2. Eurizon Fund – Absolute Green Bonds ..................................................................................... 14 3.3. AXA World Fund - ACT Global Green Bonds .......................................................................... 16 3.4. NN L Green Bond ............................................................................................