业绩略超预期，逆市凸显央企价值

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 保利发展 600048.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 公司发布 2022 年半年度业绩快报，实现营业收入 1108.5 亿元，同比增长 23.2%；实现归母净利润 107.2 亿元，同比增长 4.1%。 ⚫ 营收持续稳定增长，业绩表现略超预期。公司结转节奏稳定，2022H1 营业收入继续保持两位数增长，归母净利润增速表现优异，同比增长 4.1%，业绩表现略超市场预期。利润增速低于营收增速，主要系受行业调控影响，公司利润率水平下降，2022H1 归母净利润率为 9.7%，同比下降 1.8pcts。 ⚫ 逆市凸显央企价值，销售排名跃居第二，拿地依旧积极。上半年房地产市场下行压力巨大，克而瑞数据显示，2022H1 百强房企累计销售同比下滑 50.7%，成交规模腰斩。公司亦受到市场影响，但行业危机强化了央企优势，表现明显优于同行。上半年累计实现销售金额 2102 亿元，销售面积 1341 万平，排名从 2021 年的第四名跃居第二名。公司 1-6 月累计新增项目 37 个，新增建面 412 万方，总金额达 607亿元；拿地与销售的金额比为 28.9%，略低于 2021 全年的 34.7%，拿地强度稍有下降。但横向对比，公司仍属于上半年少数拿地仍旧积极的房企，在整体竞争热度下降的趋势下新增土地盈利空间有所改善，公司未来的业绩表现仍值得期待。 ⚫ 融资渠道畅通，融资成本进一步降低。公司作为财务稳健的头部央企，融资能力强，2022H1 获准注册中期票券发行额度合计 100 亿。公司今年已发行公司债和中期票据融资共 160 亿元，其中于 4 月 28 日、5 月 26 日、6 月 17 日和 7 月 12 日共计发行四笔合计 95 亿元中期票据，融资渠道畅通。其中三年期中票利率低于 3%，五年期中票利率低于 3.51%，均处于行业低位水平。我们认为，融资环境恶化、房企信用利差扩张背景下，公司央企背景成本优势明显，稳健的经营风格将有利于市占率缓慢提升。 ⚫ 维持买入评级，维持目标价 22.77 元。中期业绩快报符合我们对公司稳健经营的预期，我们维持对公司 2022-2024 年 EPS 预测值为 2.53/2.74/3.03 元，可比公司2022 年平均估值为 9X，对应目标价 22.77 元。 风险提示 ⚫ 房地产市场销售大幅低于预期。逆周期政策不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 243,109 284,933 313,113 338,200 369,979 同比增长(%) 3.0% 17.2% 9.9% 8.0% 9.4% 营业利润(百万元) 52,266 49,670 54,952 59,591 65,981 同比增长(%) 3.7% -5.0% 10.6% 8.4% 10.7% 归属母公司净利润(百万元) 28,950 27,388 30,226 32,789 36,292 同比增长(%) 3.5% -5.4% 10.4% 8.5% 10.7% 每股收益（元） 2.42 2.29 2.53 2.74 3.03 毛利率(%) 32.6% 26.8% 27.1% 26.8% 26.8% 净利率(%) 11.9% 9.6% 9.7% 9.7% 9.8% 净资产收益率(%) 17.2% 14.6% 14.3% 13.8% 13.7% 市盈率 6.5 6.9 6.2 5.8 5.2 市净率 1.0 1.0 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 公司主要财务信息 盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2022 年 07 月 19日） 16.5 元 目标价格 22.77 元 52 周最高价/最低价 19.2/8.85 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,197,028/1,197,028 A 股市值（百万元） 197,510 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2022 年 07 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.79 9.64 -7.06 58.98 相对表现 2.67 11.6 -5.32 83.82 沪深 300 -0.88 -1.96 -1.74 -24.84 赵旭翔 zhaoxuxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070001 吴尘染 wuchenran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020001 逆势小幅扩张，央企龙头优势显著 2022-04-21 销售投资稳定结转承压，增持彰显管理层信心：——2021 年三季报点评 2021-10-29 业绩小幅增长，拿地下沉，融资优势凸显：——2021 年半年报点评 2021-08-25 业绩略超预期，逆市凸显央企价值 买入（维持） 保利发展动态跟踪 —— 业绩略超预期，逆市凸显央企价值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/7/19 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 万科 A 000002 17.80 1.94 2.17 2.39 2.61 9 8 7 7 招商蛇口 001979 12.74 1.31 1.41 1.54 1.70 10 9 8 7 中国国贸 600007 14.55 0.82 1.12 1.21 1.34 18 13 12 11 华润置地 1109.HK 29.70 4.54 4.79 5.30 5.96 7 6 6 5 陆家嘴 600663 9.95 1.07 1.10 1.21 1.67 9 9 8 6 最大值 18 13 12 11 最小值 7 6 6 5 平均数 10 9 8 7 调整后平均 9 9 8 7 备注：所有价格均已转换为人民币，汇率为 1 港币=0.861 人民币 数据来源：Wind，东方证券研究所 保利发展动态跟踪 —— 业绩略超预期，逆市凸显央企价值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 202