经济探底回升的动能和隐忧

请务必仔细阅读正文之后的声明经济探底回升的动能和隐忧内容提要国家统计局发布 6 月经济数据：1）中国二季度 GDP 同比增长 0.4%，预期增 1.1%，一季度增速 4.8%；2）中国 6 月规模以上工业增加值同比增长 3.9%，预期 4.5%，前值 0.7%；3）中国 6 月社会消费品零售总额同比增 3.1%，预期降 0.5%，前值降 6.7%；4）中国 6 月固定资产投资累计同比 6.1%，预期增 5.9%，前值增 6.2%；5）中国 6 月全国城镇调查失业率 5.5%（5 月为 5.9%）。上半年经济内外扰动下三重压力加大，微观主体活力不足，叠加疫情冲击物流、产业链等循环，二季度 GDP 增速探底，环比下跌 2.6%，同比较一季度回落 4.4 个百分点值 0.4%，二季度房地产和消费降幅较大。而随着国内疫情收敛叠加稳增长政策发力下，6 月经济数据边际继续改善，经济步入小复苏区间，向潜在增速逐渐回归。6 月消费当月同比增速回到正增长区间，汽车消费是结构亮点，基建投资作为稳增长的重要抓手继续发力，制造业依然保持韧性，出口景气度短期仍维持高位。但 6 月房地产投资降幅再度扩大，其主要矛盾在于房地产金融严监管政策大框架下，居民和房企预期仍然偏弱，而 7 月地产“断贷风波”下，居民预期走弱压力加大，房地产投资底仍难探明。6 月就业压力边际缓解，但 16-24 岁失业率继续走高下结构仍有隐忧，显示经济复苏动力不强，同时 7 月国内疫情局部反复也加大经济修复的不确定性。当前仍是政策博弈和发力期，保市场主体政策目标决定下半年财政更需担力，财政扩容预期升温，提高赤字率、提前发行下一年度专项债、加大政策行信贷额度、发行特别国债或是可能路径，7 月下旬政治局会议仍是市场关注重点。而货币政策方面，经济内生动能仍然偏弱，叠加地产风波，货币不具备收紧条件，不过外部美联储加息+内部 CPI 上行，内外平衡压力加大下结构性政策或是重心，美联储快速加息窗口下OMO、MLF 降息概率较低，但房地产需求侧政策放松下 5 年期 LPR 调降仍有可能。风险提示疫情发展超预期，政策力度不及预期，地缘政治冲突超预期Experts of financialderivatives pricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号作者：姚兴航·从业资格编号 F3073320·投资咨询编号 Z0015370邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com宏观·点评报告2022 年 7 月 15 日点评报告·宏观2 / 10一、 事件国家统计局发布 6 月经济数据：1）中国二季度 GDP 同比增长 0.4%，预期增 1.1%，一季度增速 4.8%；2）中国 6 月规模以上工业增加值同比增长 3.9%，预期 4.5%，前值 0.7%；3）中国 6 月社会消费品零售总额同比增 3.1%，预期降 0.5%，前值降 6.7%；4）中国 6 月固定资产投资累计同比 6.1%，预期增 5.9%，前值增 6.2%；其中制造业投资累计同比 10.4%（5 月为 10.6%），基建(含电力)投资累计同比 9.3%（5 月为 8.2%），房地产投资累计同比-5.4%（5 月-4.0%）；5）中国 6 月全国城镇调查失业率 5.5%（5 月为 5.9%），其中 16-24 岁和 25-59 岁人口调查失业率分别为 19.3%、4.5%（5 月分别为 18.4%、5.1%）。二、 二季度经济探底，地产仍是风险上半年经济内外扰动下三重压力加大，微观主体活力不足，叠加疫情冲击物流、产业链等循环，二季度 GDP 增速探底，环比下跌 2.6%，同比较一季度回落 4.4 个百分点值0.4%，二季度房地产和消费降幅较大。而随着国内疫情收敛叠加稳增长政策发力下，6月经济数据边际继续改善，经济步入小复苏区间，向潜在增速逐渐回归。6 月消费当月同比增速回到正增长区间，汽车消费是结构亮点，基建投资作为稳增长的重要抓手继续发力，制造业依然保持韧性，出口景气度短期仍维持高位。但 6 月房地产投资降幅再度扩大，其主要矛盾在于房地产金融严监管政策大框架下，居民和房企预期仍然偏弱，而 7 月地产“断贷风波”下，居民预期走弱压力加大，房地产投资底仍难探明。6 月就业压力边际缓解，但 16-24 岁失业率继续走高下结构仍有隐忧，显示经济复苏动力不强，同时 7 月国内疫情局部反复也加大经济修复的不确定性。当前仍是政策博弈和发力期，保市场主体政策目标决定下半年财政更需担力，财政扩容预期升温，提高赤字率、提前发行下一年度专项债、加大政策行信贷额度、发行特别国债或是可能路径，7 月下旬政治局会议仍是市场关注重点。而货币政策方面，经济内生动能仍然偏弱，叠加地产风波，货币不具备收紧条件，不过外部美联储加息+内部点评报告·宏观3 / 10CPI 上行，内外平衡压力加大下结构性政策或是重心，美联储快速加息窗口下 OMO、MLF降息概率较低，但房地产需求侧政策放松下 5 年期 LPR 调降仍有可能。图 1：宏观经济热力图资料来源：Wind，优财研究院图 2：二季度 GDP 探底（%）图 3：经济环比快速回落（%）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院点评报告·宏观4 / 10图 2：除地产外 6 月经济数据边际继续改善（%）图 3：居民可支配收入压力持续加大（%）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图 4：就业压力边际缓解（%）图 5：16-24 岁失业率继续走高（%）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院点评报告·宏观5 / 101. 房地产投资底仍难探明房地产投资仍在探底，6 月降幅再度扩大，与经济短期小复苏下其他分项继续边际改善形成背离。房贷利率下调以及疫情收敛下积压购房需求短期回补、叠加个别城市安置房集中网签，6 月商品房销售降幅有明显收窄，支撑资金来源降幅也同步减小。但一方面，自筹资金降幅继续扩大显示房企预期偏弱下或意在主动收缩资产负债表，6 月新开工、施工、竣工降幅均持续扩大，房企建筑活动仍在放缓；另一方面，7 月房地产高频销售快速回落，显示居民加杠杆意愿仍然偏弱。房地产当前的主要矛盾仍是在“房住不炒”和“三道红线”的房地产政策大框架下，居民和房企预期偏弱的格局难以打破，居民收入长期受损约束加杠杆空间，而房企融资能力的弱化也制约其补库存意愿和能力。近期地产“断贷风波”下，居民预期走弱压力加大，房地产销售再度面临下行压力，房地产投资底仍难探明。下半年地产政策仍需加力，除如调降 5 年期 LPR 利率等需求侧政策放松外，房企融资环境的改善、以及政府协力政策保交房稳定市场信心，也或是重要方向。图 6：地产投资链条底部小幅回升（%）图 7：土地成交仍在走弱（%）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院点评报告·宏观6 / 10图 8：前瞻指标仍未见明显改善（%）图 9：存量施工仍在回落（%）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院图 10：房企融资环境依然偏弱（%）图 11：受疫情影响略小的三线城市降幅扩大（%）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind