闻泰科技(600745)布局智能汽车产业链，车规半导体龙头扬帆起航

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 布局智能汽车产业链，车规半导体龙头扬帆起航 主要观点： [Table_Summary] ⚫ ODM+IDM 行业双龙头，全产业链一体化布局 公司是 ODM 龙头企业，2020 年收购全球半导体 IDM 龙头厂商安世半导体，切入半导体领域。2021 年收购广州得尔塔，布局光学模组领域。公司三大业务覆盖“上游半导体+中游模组+下游终端”的全产业链，未来公司将逐步整合三大业务，协同效应进一步体现。 ⚫ 乘风新能源汽车，功率龙头发展动能强劲 在汽车电动化、智能化发展的的大背景下，作为新能源车实现电能转换的重要器件，功率半导体有望迎来量价齐升。据 EvTank 数据，2021-2030 年全球新能源汽车销量 CAGR 将达 24.4%，2030 年全球新能源汽车销量将达到4780 万辆。据乘联会预测，中国市场 2022 年新能源车销量有望突破 600 万辆，同比增长 70%。同时，每辆新能源汽车功率半导体价值量将提升至约 330美元，价值占比超 50%。据 Omdia 数据，2024 年全球功率市场规模有望达到 553 亿美元，2021 年安世半导体位居全球第八大功率半导体企业，第六大功率分立器件企业，作为全球功率半导体领先企业，公司未来发展动能强劲。 ⚫ 功率半导体产品品类、结构不断优化，产能内生外延持续扩充 收购安世半导体后，公司半导体业务实现持续增长。2021 年营收达138.03 亿元，同比增长 39.54%，毛利率 37.17%，净利润 26.32 亿元，同比增长 166.31%。2022 年一季度营收达到 36.97 亿元，同比增长 9.62%，毛利率升至 42.94%，净利润 8.54 亿元，同比增长 41.18%。产品方面，公司品类结构不断优化，中高压 MOSFET 出货占比持续提升；碳化硅技术研发也进展顺利，碳化硅二极管产品已经出样；IGBT 已顺利流片；模拟产品积极拓展。产能方面，2021 年 7 月，公司完成英国 Newport 晶圆厂的收购，并已经开始逐步进行产能导入。Newport 晶圆厂在车规级 IGBT、功率 MOSFET、模拟芯片和化合物半导体等领域的产能和工艺能力，将与安世半导体现有产品与技术融合和升级。同时，公司控股股东投资设立的上海临港 12 寸车规级晶圆项目也将在未来为公司半导体产能的重要支撑。 ⚫ ODM 业务处于转型期，非手机业务项目加速落地 手机业务方面，伴随 5G 手机渗透率提升以及价格段下沉，各大手机品牌厂委外生产占比提升，公司作为手机 ODM 龙头有望直接受益。同时，公司目前正在经历 ODM 业务的产品转型期，进入 2022 年，公司非手机类业务进展顺利，年初至今，公司先后实现了智能家居、电脑、智能座舱项目的量产出货，各类项目持续加速落地，持续增强公司产品竞争力。 ⚫ 投资建议 公司未来以半导体业务为核心，受益于新能源汽车市场的增长，同时Newport 晶圆厂整合的不断深入，将对公司半导体产能及技术作出重要贡献。未来半导体、产品集成、光学模组业务整合将进一步深化，伴随协同效应的逐步显现，公司将成为以半导体业务为龙头的科技公司。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 704.61/892.21/1092.41 亿元，同比增长分别为33.6%/26.6%/22.4%。归母净利润分别为 38.47/51.37/65.98 亿元，同比增长分别为 47.3%/33.5%/28.4%。EPS 分别为 3.09/4.12/5.29 元，当前股价（2022 年7 月 18 日收盘价 71.69 元）对应 PE 分别为 23/17/14 倍，首次覆盖，参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。 [Table_StockNameRptType] 闻泰科技（600745） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2022-07-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 71.69 近 12 个月最高/最低（元） 139.90/59.82 总股本（百万股） 1,246 流通股本（百万股） 937 流通股比例（%） 75.16 总市值（亿元） 894 流通市值（亿元） 673 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 电话： 邮箱：huy@hazq.com 联系人：高力洋 执业证书号：S0010122070006 电话： 邮箱：gaoly@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -48%-22%4%30%55%7/2110/211/224/22闻泰科技沪深300股票报告网[Table_CompanyRptType1] 闻泰科技（600745） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 44 证券研究报告 ⚫ 风险提示 公司产品集成业务项目落地进度不及预期；智能手机市场需求不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；疫情反复带来的不确定性影响。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 52729 70461 89221 109241 收入同比（%） 2.0% 33.6% 26.6% 22.4% 归属母公司净利润 2612 3847 5137 6598 净利润同比（%） 8.1% 47.3% 33.5% 28.4% 毛利率（%） 16.2% 17.4% 17.9% 19.1% ROE（%） 7.7% 10.1% 11.6% 12.8% 每股收益（元） 2.11 3.09 4.12 5.29 P/E 61.28 23.22 17.39 13.54 P/B 4.78 2.34 2.02 1.73 EV/EBITDA 32.26 12.99 10.84 8.26 资料来源： wind，华安证券研究所 股票报告网[Table_CompanyRptType1] 闻泰科技（600745） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 44 证券研究报告 正文目录 1. 闻泰科技—以 ODM 业务起家，内生外延产业链全布局 .......................................................................................................... 6 1.1 闻泰科技——ODM+IDM 双龙头，全产业链一体化布局 ....................................