拟发行可转债，加强轻量化底盘布局，提升盈利能力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拓普集团 601689.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司拟公开发行 25 亿元可转债，用于轻量化底盘系统项目建设。 ⚫ 公司拟发行 25 亿元可转债，初始转股价格 71.38 元/股。本次可转债将于 7 月 13 日收市后优先向原股东配售，每股配售 0.002268 手可转债，公众投资者可参与配售后余额的网上申购。本次可转债期限为 6 年，转股期自发行结束日满 6 个月后的第一个交易日（2023 年 1 月 20 日）开始，初始转股价格为 71.38 元/股。预计可转债公开发行完成后，公司资金实力将得到有效补充，有助于公司优化资本结构、降低财务风险，为公司业务持续发展提供坚实保障。 ⚫ 公司将继续扩大轻量化底盘产能，预计轻量化底盘将成为公司发展重要支点。本次可转债资金将用于轻量化底盘系统项目建设以扩充产能。公司轻量化底盘产品已切入 A 客户、Rivian、蔚来、小鹏、比亚迪、金康、高合、吉利等， 2021 年公司轻量化底盘产能约为 280 万套/年，产能利用率约 102.24%，当前产能已饱和。根据对在手订单及未来新增订单的预计，公司预估现有产能及前次募投项目在建产能仍无法满足高速增长的市场需求，提前进行产能准备以匹配整车客户快速增长的订单需求。募投项目建成后预计产能为年产 480 万套轻量化底盘系统模块（副车架、悬挂系统、转向节各 160 万套/年），项目达产后预计将增加年营收 33.1 亿元，年净利润 4.2 亿元。项目达产后预计将大幅提升公司轻量化底盘供货能力，有助于公司未来获取更多新客户、新订单，预计轻量化底盘业务收入及盈利将持续提升，成为公司未来发展的重要支点。 ⚫ 产品矩阵持续扩充，积极推行 Tier 0.5 级合作模式。公司持续扩充产品矩阵，形成平台型公司，目前拥有 NVH 减震、内外饰、轻量化底盘、车身轻量化、热管理、空气悬架等 8 大业务板块，单车总配套金额达 3 万元左右。基于产品线丰富优势，公司向战略客户积极推行 Tier 0.5 级合作模式，能够向客户提供一站式、系统级、模块化的产品及服务，为整车客户实现开发周期缩短、成本降低，获得了战略客户认可；Tier 0.5 级合作模式同时能够提升公司配套产品价值，有助于公司业务规模及盈利能力实现快速增长。目前公司已与 A 客户、Rivian、Lucid、蔚来、小鹏等国内外新势力客户展开全面合作，与华为金康、高合、理想、小米等新客户进行了合作。 ⚫ 预测 2022-2024 年 EPS 分别为 1.57、2.09、2.71 元，按 22 年 PE 估值，可比零部件相关公司 22 年 PE 平均估值 57 倍，给予 22 年 57 倍估值，目标价 89.49 元，维持买入评级。 风险提示 NVH 订单低于预期、汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511 11,463 17,556 21,976 27,608 同比增长(%) 21.5% 76.0% 53.2% 25.2% 25.6% 营业利润(百万元) 706 1,145 1,955 2,615 3,391 同比增长(%) 32.8% 62.1% 70.8% 33.7% 29.7% 归属母公司净利润(百万元) 628 1,017 1,725 2,307 2,992 同比增长(%) 37.7% 61.9% 69.6% 33.7% 29.7% 每股收益（元） 0.57 0.92 1.57 2.09 2.71 毛利率(%) 22.7% 19.9% 21.2% 21.8% 22.5% 净利率(%) 9.6% 8.9% 9.8% 10.5% 10.8% 净资产收益率(%) 8.3% 11.1% 15.3% 17.9% 20.0% 市盈率 126.9 78.4 46.2 34.6 26.7 市净率 10.2 7.5 6.6 5.8 5.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 07月 11日） 72.36 元 目标价格 89.49 元 52 周最高价/最低价 75.18/28.87 元 总股本/流通 A 股（万股） 110,205/110,205 A 股市值（百万元） 79,744 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 07 月 12 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.4 21.61 52.15 100.86 相对表现 2.83 24.74 52.55 123.61 沪深 300 -3.23 -3.13 -0.4 -22.75 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 预计大客户收入比重提升及拓展产品线促进盈利实现较高增长 2022-04-21 拓宽产品矩阵，大客户收入比重快速提升 2022-04-15 受益于大客户配套规模及收入比重提升，在成本上涨下实现盈利较高增长 2022-03-28 拟发行可转债，加强轻量化底盘布局，提升盈利能力 买入（维持） 拓普集团动态跟踪 —— 拟发行可转债，加强轻量化底盘布局，提升盈利能力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2022年7月11日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E宁德时代300750518.506.5310.1116.0221.6879.4351.2732.3623.92三花智控00205027.310.470.630.811.0058.2443.1333.7427.42华阳集团00290645.170.630.901.241.7071.9550.1836.4126.59德赛西威002920164.541.502.122.933.86109.6977.5556.1942.63上声电子68853375.000.380.841.432.16197.7889.8152.4234.75伯特利60359676.951.241.612.202.8662.3147.7335.0426.89调整后平均80.8556.6839.4028.91每股收益（元）市盈率 拓普集团动态跟踪 —— 拟发行可转债，加强轻量化底盘布局，提升盈利能力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联