个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）点评：胸有万千丘壑，奔向星辰大海-申万宏源

权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2022 年 06 月 26 日 胸有万千丘壑，奔向星辰大海 ——个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）点评 相关研究 证券分析师 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 研究支持 奚佳诚 A0230121070007 xijc@swsresearch.com 联系人 邓虎 (8621)23297818×转 denghu@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2022 年 6 月 24 日，证监会下发《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见，进一步明确了公募基金参与个人养老第三支柱的整体要求、产品管理、销售管理和监督管理等内容。 ⚫ 《暂行规定》明确最近 4 个季度末规模不低于 5000 万元的养老目标基金，和风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好等特点的普通公募基金都可以作为个人养老金金可以投资的基金产品，我们认为可能短期养老 FOF 会有先发优势。 ⚫ 养老 FOF 已经逐步摸索出相比于普通公募基金所更适应养老投资业务的特色和风险收益特征，面临普通公募基金的同台竞技也不惧挑战。固收+养老 FOF 目前所体现出来的特征是一个表现更加稳定的固收+基金集合。与数量更多、表现分化也越大的固收+基金不同，固收+FOF 的风险收益特征更加聚拢，产品之间的分化较小，降低了投资者选择产品的难度，也降低了投资选错产品可能在收益上的带来的风险。在平衡型或权益型养老 FOF 上，其提供的风险收益特征是相对独特的，降低了 A 股的高波动，增强了投资者体验，降低了投资者选错基金带来的大幅回撤风险。 ⚫ 单独份额设立和较低费率体现了个人养老金产品社会性的特征，承担了社会责任的同时也通过低费率增强了个人养老金产品的吸引力。我们还建议新设份额在机制上可以参考银行理财养老产品所体现出的人性化色彩，如设立合理的大额支出提前赎回机制。我们还建议个人养老金账户的资金封闭期也根据试点推进情况和投资者参与情况逐渐拉长，适度安排投资者可提前赎回的机制。 ⚫ 《暂行规定》允许个人养老金产品根据养老业务的特征进行一些机制上的安排，我们建议产品创新和架构创新围绕个人养老金的两个特征进行：第一、投资者的风险偏好随生命周期而下降；第二，投资模式本质上是定投。我们还可以参考海外一些产品的经验尝试定期分红等创新方向。 ⚫ 《暂行规定》也对个人养老金基金的销售管理做出了相关要求：经营状况良好，财务指标稳健，具备较强的公募基金销售能力；最近 4 个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于 200 亿元, 其中，个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于 50 亿元，此外在治理、内控、合规上都有要求。。结合《暂行规定》对基金管理人和基金销售机构做出的投资者适当性管理、长期定投引导、宣传投教等要求，我们认为基金销售机构或基金管理人承担对投资者的养老业务规划职能将会是未来个人养老金业务的核心，与个人养老金产品的投资管理并列，一同构成了整个个人养老金业务里的“投”和“顾”。甚至相比产品之间的收益率差异，产品和个人投资者的需求匹配是否合适对投资者带来的影响可能会更大。我们建议，无论是基金管理人或基金销售机构，均应积极准备，组建养老规划专业团队，抢占养老规划业务的先机。 ⚫ 风险提示与声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 1. 养老 FOF 或有先发优势，不惧与普通公募基金同台竞技 4 2. 个人投资养老业务单独设立份额，体现社会性的同时也增加产品的吸引力 ................................................................ 11 3. 与个人养老金投资基金相匹配的机制安排带来产品和架构创新空间 .......................................................................... 13 3.1 根据养老业务特点进行创新机制安排 ................................................ 13 3.1.1 利用投资者风险偏好随时间下移进行创新 ................................13 3.1.2 利用定投的投资模式进行创新 ..................................................15 3.2 海外一些创新产品设计：定期分红基金 ............................................ 16 4. 销售管理：养老业务规划或将成为新蓝海 .................... 19 5. 风险提示与声明 ........................................................... 22 目录 qRnOoMmRoRuNvMoMpPxOrM9PdN9PnPrRmOsQfQrRsMkPmOqO7NoPrPNZtOnMxNrQoN 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共23页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：符合条件的养老目标基金内部基金投资情况 ................................................ 8 图 2：目标日期基金内部投资比例的分布 .............................................................. 8 图 3：目标风险基金内部投资比例的分布 .............................................................. 8 图 4：养老目标基金的股票投资数据 ..................................................................... 9 图 5：养老目标基金对指数基金的投资情况 .......................................................... 9 图 6：普通固收+基金与固收+养老 FOF