6月PMI传递的信号：经济与货币政策同步向常态回归

1 Table_First|Table_ReportType 宏观报告│宏观定期 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 经济与货币政策同步向常态回归 ——6 月 PMI 传递的信号 核心观点： 6月30日国家统计局发布6月制造业PMI为50.2，虽然较5月仅仅温和反弹，但是排除掉供应商配送时间的扰动，指数明显修复。从PMI主要子指数来看，也都出现了明显的反弹。PMI的表现与发电、地产销售等一些其他经济高频数据保持一致，我们预计6月工业生产同比增速有望回到4%左右的水平，中国经济的负产出缺口已经开始明显收敛。在这种情况下，我们认为LPR等总量型的货币工具降息的窗口可能已经关闭；实际上，货币市场短端利率的收紧可能已经开始。此外，近期防疫政策的调整意味着未来经济有进一步回升的空间，短期内政策的重心或将是已有政策的落实。 投资要点：  6月PMI指数明显改善 虽然6月PMI仅温和回升0.6，但是如果剔除供应商配送时间带来的扭曲，6月PMI综合指数改善明显。实际上，6月PMI的主要子指数也都出现了较为明显的反弹。经过季调以后新订单，生产，出口的绝对值水平都超过了50，进口、就业等子指数也都有所改善。  6月高频数据同样显示经济明显回升 高频数据也显示 6 月制造业乃至整体经济较 5 月明显反弹。目前看来，沿海 8 省市的发电耗煤 6 月同比增速较 5 月大幅改善；30 城地产销售面积 6月也明显反弹。从一些行业开工率的数据来看，汽车工业有明显修复。我们预计 6 月工业增加值将从 5 月的 0.7%反弹到 4%左右。  货币政策向常态水平回归 在疫情受控负产出缺口收敛的情况下，我们认为包括LPR在内总量性货币政策工具放松的时间窗口可能已经关闭。实际上，货币市场短端利率近期已经明显上行，并逐步向常态回归。货币政策已经开始转向。此外，近期抗疫政策的调整也会推动总需求与总供给的修复，推动经济的进一步反弹。我们认为未来一段时间政策的重点可能是落实已有的政策；7月底政治局会议进一步大幅调整宏观经济政策的空间可能有限。 风险提示：经济不及预期，政策不及预期，国内外疫情恶化超预期 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 6 月 30 日 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 樊磊 执业证书编号：S0590521120002 电话： 邮箱：fanl@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《疫情拐点疫后的经济》一 2022.04.29 2、《疫情极值季节调整噪音引发美国意外负增》一 2022.04.29 3、《年内基建投资增速上修的可能性增加》一2022.04.28 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 正文目录 1 6 月 PMI 明显回升 ...................................................... 3 1.1 剔除扭曲 PMI 反弹明显 ............................................................................... 3 1.2 主要子指数也全面改善 ............................................................................... 4 2 6 月高频数据也有明显改善 .............................................. 5 3 货币政策逐步向常态回归 ................................................ 6 风险提示 ................................................................. 7 图表目录 图表 1：中国 PMI 综合指数 ............................................................................................. 3 图表 2：中国 PMI 供应商配送时间子指数 ....................................................................... 4 图表 3： PMI 新订单和生产子指数 ................................................................................. 4 图表 4：PMI 新出口订单和进口子指数 ............................................................................ 4 图表 5：PMI 就业及产成品库存子指数 ............................................................................ 5 图表 6：PMI 原材料购进价格及出厂价格子指数 ............................................................. 5 图表 7：沿海 8 省发电耗煤日均同比 ............................................................................... 5 图表 8：重点企业粗钢产量旬同比 ................................................................................... 5 图表 9：30 城地产销售面积同比 ..................................................................................... 6 图表 10：全国单日新增新冠肺炎人数（含无症状感染） ................................................ 6 图表 11：DR001 与 DR007 利率 ..................................................................................... 7 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 1 6 月 PM