BOSS直聘(BZ.US)深度报告：历史波动可借鉴，静待结构性弹性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 BOSS 直聘 BZ.O 公司研究 | 深度报告 ⚫ 疫情冲击和宏观经济压制下，招聘需求减弱，边际回暖。从就业数据来看， 5 月城市调查失业率为 5.9%（yoy+0.9%），初次就业为主的 16-24 岁的青年人群，失业率 18.4%（yoy+4.6%）。从招聘端来看，北京上海的疫情也对 BOSS 直聘的经营产生影响，4-5 月份上海收款同比下降超过 50%。6 月份解封后上海两周之后恢复到了疫情前的 80%，且服务业复苏的速度更快。 ⚫ 上半年增长放缓，类似 20 年初的疫情影响，但平台抗冲击力提升。22Q1 收入11.38 亿元（yoy+44%），超 11.2 亿的指引上限，符合预期。经计算现金收款达到12.91 亿元（yoy+9.2%）增速放缓。22Q2 收入较弱的反映疫情和宏观经济的影响，公司测算对收入产生了-10~-15%的负向冲击，公司预计 22Q2 收入 qoq-4.2%~-3.3%（好于 20Q1qoq-7.1%）。 ⚫ 用户保持高活跃，春节期间峰值 DAU 创造历史新高。22Q1 MAU 为 2520 万（同比持平）,DAU/MAU 持续提升，Q1 平均 DAUyoy+8.2%,峰值达到 970 万，超去年同期。付费企业用户数达到 410 万（yoy+41.4%，环比持平）。Q1 淡季下企业付费率稳定，但客单价持续提升，年化收入 1250 元（yoy+6.2%），疫情冲击下小企业占比下降和头部用户优质体验下付费提升。 ⚫ 销售费用阶段性下降明显，淡季实现了盈利。22Q1 毛利率 84.4%(yoy-2%)，销售费用率 46%（yoy-32.5%），研发费用率 25.6%（yoy+4.8%），管理费用率 14%（yoy+3.3%）。Non-gaap 净利润为 1.21 亿元，利润率为 10.6%。预计 Q2 利润会环比改善，但疫情冲击会拉低修复速度。 ⚫ 受宏观环境对收入产生冲击，下半年经济复苏带来业绩弹性，短期降低公司付费用户增长速度，22-24 年调整归母净利润为 10.64/22.60/35.03 亿元（原预测12.60/26.50/37.49 亿元），公司行业地位依然稳固，核心竞争力未受到本质冲击，维持自由现金流量折现方法估值，对应市值为 1147 亿元，汇率为 6.7，对应 171.23亿美元，目标价 39.42 美元/ADS，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 其他参与者获客加大竞争激化；蓝领板块业务拓展不及预期；估值受假设扰动；安全审查进展不及预期； 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,944 4,259 5,272 8,141 11,273 同比增长(%) 94.69% 119.05% 23.77% 54.43% 38.47% 营业利润(百万元) -938 -1,004 826 2,057 3,297 同比增长(%) 86.79% 7.04% -182.27% 149.03% 60.33% 归属母公司净利润(百万元) -285 853 1,064 2,260 3,503 同比增长(%) -39.15% -399.51% 24.80% 112.42% 54.97% 每股收益（元） -0.36 1.07 1.33 2.83 4.38 毛利率(%) 87.65% 86.98% 85.55% 85.75% 85.95% 净利率(%) -14.64% 20.02% 20.18% 27.76% 31.07% 净资产收益率(%) -28.66% -10.03% 6.42% 13.29% 17.56% 市盈率（倍） -279.5 93.3 74.8 35.2 22.7 市净率（倍） 24.2 7.5 7.0 6.0 5.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022 年 6 月 28 日） 26.83 美元 目标价格 39.42 美元 52 周最高价/最低价 43.22/13.46 美元 总股本/流通股（亿股） 8.69/7.28 亿 美股市值（亿美元） 119 亿美元 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2022 年 06 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 12.7% 35.2% 7.3% -28.5% 相对表现 6.5% 32.5% 17.2% -19.2% 标普 500 6.2% 2.7% -9.9% -9.4% 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 蓝领线上招聘处于起步期，BOSS 直聘布局切合行业趋势：——BOSS 直聘深度报告 2022-03-31 双边用户生态壁垒初成，蓝领市场挖掘新空间：BOSS 直聘首次覆盖报告 2021-11-19 -80%-60%-40%-20%0%20%NASDAQBOSS直聘历史波动可借鉴，静待结构性弹性 ——BOSS 直聘深度点评 买入（维持） 股票报告网 BOSS直聘深度报告 —— 历史波动可借鉴，静待结构性弹性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 疫情冲击下，企业招工需求减弱，小微企业冲击更大 .............................. 4 2. 外部环境变化，对公司收入增长产生直接冲击 ......................................... 5 2.1 收入增长放缓，抗冲击能力提升 5 2.2 严格把控营销节奏，盈利能力淡季超预期 6 3. 行业领先地位稳固，多业态加强布局 ....................................................... 6 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 8 盈利预测 ............................................................................................................................ 8 投资建议