电新行业微逆系列深度报告1：乘分布式之风，国产微逆扬帆启航

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 2 0 2 2 . 6 . 1 4 分析师：曾彪 执业证书编号： S0740522020001 分析师：吴鹏 执业证书编号：S0740522040004 ——微逆系列深度报告1 乘分布式之风，国产微逆扬帄启航 2 核心观点 微逆：提高发电效率，彻底解决火灾隐患。组件级产品，可提高发电效率和发电量；安全性较高，彻底解决高压拉弧引起的火灾；单瓦价格较高，主要应用于分布式；欧美是微逆最主要市场，出货量合计占比超过80%，拉美地区出货量增速较快。 市场空间：分布式占比、微逆渗透率双驱动。预计2025年美国是微逆最大市场，市场规模占全球41%；预计2025年微逆市场规模将达到325亿元，5年CAGR=47%。分布式占比：全球分布式占比有望提升至50%。中国分布式受益于“整县推进”和“乡村振兴”，欧洲能源危机叠加俄乌战争，各国颁布新能源替代政策，未来将呈现集中式和分布式共同发展的市场格局。微逆渗透率：安规标准提升，组件级产品有望迎来爆发式增长。全球微逆渗透率2025年将提升至15%。《关于加强分布式光伏发电安全工作的通知（征求意见稿）》结果正式出台后，将极大促进国内光伏组件级产品的发展。 国产微逆：积极拓展海外渠道，国产微逆出口替代进行时。1.产品，Enphase主推一拖一，国产厂商主推一拖四，国产微逆种类多、功率覆盖广、功率密度高，为客户提供更多选择；2.市场， Enphase、Solaredge主打欧美市场，具有渠道资源绝对优势，国内厂商优先布局拉美，已在新兴市场积累良好口碑，将逐步进入欧洲、北美市场；3.商业模式，各公司不断扩大业务版图，推出监控系统、配套APP以及储能系统，由纯粹微逆制造向更全的能源解决方案转变。 投资建议：乘分布式之风，国产微逆扬帆启航。建议重点关注【禾迈股份】：电器成套设备起家，现微逆已成公司第一大业务，与电气成套设备产生业务协同，近年来营业收入增长迅速。公司不断加大研发投入，搭配储能实现业务协同，深耕销售渠道，不断拓展海外市场，全球份额有望继续提升。【昱能科技】：微逆出货量排名世界第二，专注于微逆领域多年，最新推出的大电流微逆产品，可匹配大功率组件，产品在市场已得到应用。公司以技术创新作为核心竞争力，微逆产品迭代始终处于行业领先，随着新品推出和规模出货，公司盈利水平有望持续改善。【德业股份】：储能+微逆双赛道加持，叠加优异的成本费用控制能力，业绩有望实现高增长。 风险提示：分布式装机不达预期、行业竞争加剧、疫情扰动、研报使用信息数据更新不及时等。 rQoNsQqNsNwPzQmOoOyRqN8ObPaQpNnNoMpNkPmMtNiNrQmR9PqRoQuOrNmNvPnOmN目 录 C O N T E N T S 微逆：提高发电效率，彻底解决火灾隐患 1 2 3 4 5 分布式占比、渗透率双驱动，微逆市场有望迎来爆发 积极拓展海外渠道，国产微逆出口替代进行时 投资建议：乘分布式之风，国产微逆扬帄启航 风险提示 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 微逆：提高发电效率，彻底解决火灾隐患 •组件级产品，可提高发电效率和发电量 •安全性较高，彻底解决高压拉弧引起的火灾 •单瓦价格较高，主要应用于分布式 5 微型逆变器：由美国Enphase公司最先推出 微型逆变器由美国Enphase公司最先推出：2009年，Enphase公司推出产业化商业应用的微型逆变器。微型逆变器是将逆变器直接与光伏组件连接，各组件并联，每块组件都能在最大功率点进行工作，单体容量一般在5KW以下。 系统总体效率更高，发电量更大：集中式或组串式逆变器的光伏功率输出受单块组件的功率制约。微型逆变器能够在组件级实现最大功率点跟踪（MPPT），通过对各模块的输出功率进行优化，使得整体输出功率最大化。 数据来源：昱能招股说明书、昱能科技微信公众号、中泰证券研究所 图：微型逆变器方案系统示意图 图：发电效率对比图 6 安全性较高，可彻底解决由高压拉弧引起的火灾 光伏发电系统的风险：运维触电风险、火灾风险和施救风险。集中式或组串式逆变器系统直流电压可达600-1500V，而微型逆变器采用并联方式接入电网，直流电压一般不超过80V，彻底解决由高压拉弧引起的火灾。 组件级产品主要有微型逆变器、关断器和优化器：组串式+关断器/优化器方案仅解决了触电和施救问题，未彻底消除火灾隐患，微型逆变器凭借低压接入特性，彻底消除了触电、火灾和施救风险。 项目 组串式 组串式+关断器 组串式+优化器 微型逆变器 解决触电风险 × √ √ √ 解决火灾风险 × × × √ 解决施救风险 × √ √ √ 最大功率点跟踪 × × √ √ 数据采集能力 × × √ √ 系统运行时直流电压等级 高压 高压 高压 低压 组件连接方式 串联 串联 串联 并联 投资成本（元/W） 中，0.2-0.4 略高，组串式+0.1 较高，组串式+0.3 0.4-0.8 营维成本 中等 中等 低（组件级监控） 低（组件级监控） 表：组件级产品技术路径优劣势对比 图：关断器应用示意图 图：优化器通讯结构图 数据来源：索比光伏网、昱能招股说明书、昱能科技公众号、中泰证券研究所 7 微型逆变器渗透率不断上升 因成本降低，全球组件级设备（MLPE）中微逆渗透率上升。在现有成熟组串式逆变器、需要实现组件级关断要求的市场里，“组串式逆变器+关断器”方案具有一定的性价比优势，“组串式+关断器”的方案主要适用于功率相对较大的应用场景，微型逆变器方案具有更佳的安全性，在中小功率应用场景中更具性价比优势。 受政策推动，美国户用光伏MPLE厂商渗透率逐年上升。2020年Enphase和Solaredge渗透率合计超过90%。 图：全球组件级设备（MLPE）中微逆的渗透率 图：美国户用光伏MLPE厂商渗透率 数据来源：Wood Mackenzie、中泰证券研究所 20.70% 29.70% 31.58% 79.30% 70.30% 68.42% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020微逆 关断器、优化器 24% 26% 26% 24% 18% 41% 26% 32% 40% 45% 60% 51% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020EnphaseSolaredge其他 8 单瓦价格较高，主要用于安全性要求较高的分布式 单瓦价格高于集中式和组串式：微型逆变器寿命较高，通常为25年。采用并联方式接入电网，独立性更高，即使出现单台逆变器故障，光伏系统仍可继续发电。 安装灵活、运维便捷：质量和体积较小，主要用于安全性要求较高的分布式光伏。 根据微型逆变器连接的组件数量不同：目前的产品主要分为一拖一、一拖二、一拖四、一拖六。 图：2019年全球微逆市场应用场景分布 数据来源：Maximize Market Research、禾迈公司官网、昱能招股说明书、北极