海外医疗行业板块：中期策略，把握结构性上涨行情，全年仍需谨慎

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 海外医疗板块 中期策略：把握结构性上涨行情，全年仍需谨慎 ⚫ 核心观点 2022 上半年纳斯达克生物技术指数跌幅超 20%，我们仍然对 2022 下半年纳斯达克生物指数保持谨慎态度。截止 2022 年 5 月 31 日，纳斯达克生物指数今年累计上涨-22.07%，标普 500 指数累计上涨-13.85%，纳斯达克指数累计上涨-23.69%。利率上涨和全球经济低迷是生物科技公司最大风险，下半年纳斯达克生物指数可能会出现结构性的上涨行情，但整体仍需谨慎。 受行业政策和疫情反复等相关因素影响，2022 上半年恒生医疗保健指数跌幅较大， 下半年有望迎来一波结构性反弹行情。根据 wind 数据统计，恒生医疗保健指数全年跌幅超 30%，是恒生行业指数跌幅最大的板块，跑输恒生指数22.1%。2022 年集采“提速扩面”，预计集采范围和品种数量不断扩大，降价力度可能加大。不过现在港股生物科技板块可能存在低估，前期市场情绪可能过度悲观，下半年有望迎来修复行情。 ⚫ 细分板块展望 生命科学产业在全球范围仍保持高景气度，行业技术壁垒高、客户粘性高，2022年我们整体保持较为乐观态度。科研服务行业处于整个生命科学研究产业链上游，对下游应用成果具有决定性作用。同时，生命科学上游行业也是药物研发领域重要的“卡脖子”环节之一，高壁垒产品仍被外资三家公司垄断着。 医疗高端设备属于政策免疫赛道，手术机器人正逐步改变和颠覆传统手术，但全球手术机器人龙头直觉外科（ISRG.O）会在 2022-2023 年经历设备更新换代低谷期。手术机器人近几年业绩是医疗设备表现最佳赛道之一，其属于多学科融合的创新型医疗器械，是典型的高壁垒、高资本投入行业。不过值得一提的是，2017-2021 年是达芬奇手术机器人旧设备更新换代的小高峰时期，预计2022-2023 年会有所回落。 CXO 属于兼具确定性和成长性的优质赛道，2022 年多家公司仍可受益于新冠业务订单，2022Q1 全球生物医药融资同比下滑 35%，2023 年公司高增速趋势可能难以为继。CXO 行业近些年业绩高速增长，一方面源于疫情致全球产业链转移，另一方面受益于国内行业高景气度。2022 年国内多家 CXO 公司受益于新冠业务订单，但 2023 年之后增速可能将有所回落。 随着科研设备不断发展进化，人类对组织、细胞、基因有更多维度研究，手术机器人、生命科学仪器、基因编辑等行业快速发展。虽然我们 2022 年对美股和港股生物科技行业保持谨慎态度，但我们仍认为医疗健康领域属于未来十年高成长的黄金赛道。 ⚫ 风险提示 行业政策性风险、市场竞争加剧、产品商业化不及预期等。 YING UE 分析师 SFC CE Ref: BFN311 magnis@ futuhk.com 邓妍菲 团队成员 elisadeng@futunn.com 股价表现（截止 2022 年 5 月 31 日） 数据来源：wind，富途证券 数据来源：万得资讯，富途证券 证券研究报告 2022 年 6 月 15 日 日 1 ▍ 一、医疗板块行业回顾 1.1 上半年美股医疗行业复盘 2022H1 纳斯达克生物技术指数跌超 20%，跑输给标准普尔 500，2022 下半年我们仍需谨慎。截止 2022年 5 月 31 日，纳斯达克生物指数今年累计上涨-22.07%，标普 500 指数累计上涨-13.85%，纳斯达克指数累计上涨-23.69%。利率上涨和全球经济环境低迷仍然是生物技术公司面临的最大风险，今年下半年纳斯达克生物指数可能会出现结构性的上涨行情，但整体仍需谨慎。 图 1：纳斯达克生物科技指数与标普 500 指数、纳斯达克指数 2021 年涨幅对比（截止 2022 年 5 月 31 日） 资料来源：Bloomberg，富途证券 受疫情和经济不确定等因素影响，2022Q1 全球医疗健康行业资本火爆程度相比同期有所收敛。相比 2021年的医疗产业资本大爆发，2022Q1 资本趋于冷静：全球融资事件数增加，融资总额有所下降。不过，此次融资中 50%+事件来自生物医药领域的公司，数字健康领域的融资主要集中在种子轮和 A 轮。 图 2：2022Q1 全球医疗健康一级市场融资总额明显下降 010020030040050060070080090010000501001502002503003502011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1全球融资额（亿美元）全球融资事件数mNpMtRqNrOuNvMnPqQyRtO9PcMbRnPoOoMpNkPpPoQiNqRqOaQrQtNNZnRxOvPqNmP2 资料来源：动脉橙，富途证券 另外受疫情影响，2021 年美股生物科技行业的股价出现巨大鸿沟，小市值药企波动偏大，中大型药企波动幅度偏小。根据 Bloomberg 数据显示，受欧美地区猴痘疫情影响，SIGA TECHNOLOGIES 因拥有全球首款通过 FDA 认证的治疗天花药物，驱动股价大幅上涨。KODIAK SCIENCES 股价大幅下跌主要是因为其主要候选产品 KSI-301 未能达到作为治疗湿性年龄相关性黄斑变性（湿性 AMD）2/3 期试验终点。 图 3：2021 年生物科技公司的赢家和输家出现巨大的鸿沟（截止 2022 年 5 月 31 日） 资料来源：Wind，富途证券 3 1.2 上半年港股医疗行业复盘 受行业相关政策持续压制和疫情反复等相关影响，2022H1 恒生医疗保健指数跌幅较大， 2022H2 有望迎来一波反弹行情。根据 wind 数据统计，恒生医疗保健指数全年跌幅超 30%，是恒生行业指数跌幅最大的板块，跑输恒生指数 22.1%。2022 年集采“提速扩面”，预计集采范围和品种数量不断扩大，降价力度也持续加大。不过现在港股生物科技板块估值可能存在“误杀”，2022H1 市场情绪可能过度悲观，下半年有望迎来修复行情。 图 4：2022H1 港股各行业指数区间涨跌幅对比（截止 2022 年 5 月 31 日） 资料来源：Wind，富途证券 从 2022 Q1 各板块收入端纵向对比，2022 Q1 国内医疗器械板块增速最快，主要得益于诊断试剂业务增长，未来可持续性难以保证；生物制品和医疗服务板块增速较快，基本所有细分板块增速均为正。从横向对比情况，多个细分板块营收增速均有所放缓，除了生物制品行业维持在稳定水平。 从 2022 Q1 医疗行业多板块的利润端对比，医疗器械利润也是所有板块增速最快的，规模效应明显，同比增长 83%，医疗服务和医药商业板块出现增收不增利情况。从横向对比来看， 多个板块 2022Q1 较去年同期增速有所放缓，但医疗器械和生物制品仍处于中高速发展水平。 图 5：各板块收入端、净利润端增速相对较高 资料来源：Wind，富途证券 36%7%-5%-6%-8%-11%-14%-17%-18%-22%-31%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%4 ▍ 二、2022 下半年