望变电气(603191)下游景气高涨，取向硅钢业务拉动业绩上升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 电气设备 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-06-21 收盘价（元） 22.33 总股本（百万股） 333 流通股本（百万股） 83 总市值（百万元） 7440 流通市值（百万元） 1860 净资产（百万元） 1148 总资产（百万元） 2376 每股净资产（元） 3.45 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王帅 wangshuai21@xyzq.com.cn S0190521110001 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1933 2273 2783 3682 同比增长 49.1% 17.6% 22.4% 32.3% 归母净利润(百万元) 178 266 388 568 同比增长 25.0% 49.4% 45.9% 46.2% 毛利率 19.3% 21.9% 24.5% 26.3% 9.2% 11.7% 14.0% 15.4% 净资产收益率 16.0% 11.5% 14.4% 17.3% 每股收益(元) 0.53 0.80 1.17 1.70 每股经营现金流(元) 0.73 0.44 1.07 1.31 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 深耕输配电及控制设备行业近三十年，产业链一体化稳步推进。通过长期生产实践和技术创新，公司掌握了输配电及控制设备领域关键生产工艺及多项核心技术，建立了完整的销售体系和销售网络，在行业内积累了广泛的客户基础。自建取向硅钢生产线于 2017 年实现投产，形成了自关键原材料至终端产品的一体化产业链。 ⚫ 输配电设备为电力系统的重要组成部分，下游高景气带动行业快速增长。随着经济发展进入新阶段，新能源、数据中心、新型基础设施等行业客户对输配电及控制设备的需求将逐步扩大，输配电及控制设备行业将迎来广阔的发展空间。 ⚫ 取向硅钢为变压器重要原材料，下游需求增长为行业发展提供良好基础。硅钢作为原材料成本约占单台变压器生产成本的 30%-40%。近年我国城乡配电网的智能化建设、以及新能源电站建设和电力变压器能效提升等催生了对更高性能变压器的需求，下游市场的稳定增长为取向硅钢产业发展提供良好的基础。 ⚫ 公司竞争优势：多元产品竞争力突出，可一站式满足客户需求，同时布局取向硅钢业务，产业链一体化优势显著。研发方面，公司积极牵手研究单位，技术领先市场，取向硅钢产量及性能位列行业前茅。 ⚫ 投资建议：公司产品多样，在配电网改造持续推进的背景下，节能型变压器需求上升，短期内取向硅钢供给偏紧。公司产业链一体化布局完善，取向硅钢业务居行业前列，业绩有望实现高增长。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.66、3.88、5.68 亿元，对应 6 月 21 日 PE 分别为27.9、19.2、13.1 倍，首次覆盖给予审慎增持评级。 风险提示：下游行业周期性波动风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险。 ＃dyCompany＃ 望变电气 ＃dyStockcode＃ 603191 ＃title＃ 下游景气高涨，取向硅钢业务拉动业绩上升 ＃createTime1＃ 2022 年 6 月 22 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司跟踪报告 目 录 1、多元产品竞争力突出，一体化布局助力业绩增长 ........................................... - 4 - 1.1、深耕行业近三十年，产业链一体化稳步推进 ............................................ - 4 - 1.2、股权结构合理，有助于公司稳步经营 ....................................................... - 5 - 1.3、业绩稳步增长，盈利能力保持稳定 ........................................................... - 6 - 1.4、客户结构优质，国家电网为最大客户 ....................................................... - 7 - 2、下游多元应用带动输配电及控制设备行业景气十足 ....................................... - 8 - 2.1、输配电设备为电力系统的重要组成部分.................................................... - 8 - 2.2、行业迎政策利好，市场规模快速上升 ..................................................... - 10 - 2.3、市场化程度提升，四大壁垒造就行业护城河 .......................................... - 11 - 2.4、下游应用日趋多元化，行业高增长势头确定 .......................................... - 12 - 3、下游需求高涨，带动取向硅钢快速发展 ........................................................ - 14 - 3.1、取向硅钢为变压器关键材料，工艺难度较高 .......................................... - 14 - 3.2、下游市场需求增长，国内取向硅钢迎来高速发展期 .............................. - 15 - 3.3、行业较为集中，国企占主要地位 ............................................................. - 16 - 3.4、需求持续上升，海外市场广阔 ................................................................. - 17 - 4、盈利预测与投资建议 ........................................................................................ - 19 - 5、风险提示........................................................